今年以来市场以稳增长为主线进行交易，具体分为四个阶段。

当前位置权益资产不宜太悲观。目前市场聚焦在俄乌冲突上，可以从三个方面客观看待该问题。

考虑到当前大部分成长估值已偏合理，产业趋势仍在，中期看对成长不宜太悲观。5.5%左右GDP增速目标下，价值或仍将有机会。

经济下行压力有望逐步缓解。克尔瑞百强房企销售数据显示，1-2月销售金额同比下降45.0%，2月当月同比下降48.8%。30大中城市1-2月房地产销售面积同比下降约30%。按此，房地产投资仍然对经济增长产生较大拖累。但从2月PMI数据来看，新订单指数较1月有所回升，且回到荣枯线以上，显示内需出现改善，预测基建投资正在发力，并对内需形成有力支撑。在稳增长政策的不断呵护下，中国经济增速进一步下行的压力或将逐步减轻，经济基本面对于债券市场的利好或在逐步减退。

需要警惕俄乌冲突导致通胀压力进一步增大。俄罗斯和乌克兰均是全球重要的资源供给国。俄罗斯是全球第二大原油出口国（约11%），是欧洲最大的天然气供给国（约40%），是钯、金、镍、铝的主要生产国，其中钯和镍的出口份额均约占25%。俄罗斯和乌克兰均是全球主要的粮食出口国，俄乌小麦出口约占全球30%。此外，俄乌还是玉米、大麦、化肥的重要出口国。半导体行业方面，俄罗斯是氖/氪/氙等稀有气体的主要供给国。当前乌克兰是战争发生地，俄罗斯遭受重大制裁，未来上述商品的供给能否稳定存疑。俄乌冲突可能导致刚刚缓解的全球供应链紧张局面再度升温。目前西方的具体制裁措施和俄罗斯的反制措施尚未确定，上述商品价格是否将持续上涨尚需观察，仍要警惕全球通胀压力进一步增大的趋势。

货币政策保持平稳，金融数据可能持续改善。货币政策方面，认为短期内货币政策进一步宽松的概率较低。在当前的政策导向下，2月信贷投放可能仍会保持同比多增。虽然2月信贷数据结构可能仍然较差，但信贷数据从数量改善到结构改善需要一个过程，随着稳增长政策逐渐起效，未来信贷数据可能从政策性好转变为内生性好转。

新能源：近期电动车中游回调是多因素共振的结果，短期原材料价格上涨、地缘政治的不确定性及加息预期是压制板块核心因素。从需求端来看，电动车销量持续超预期。此外，动力&储能电池的渗透率或仅达5%，仍处于行业发展早期，未来空间较大。随外部风险和原材料价格等担忧逐步消除，当前估值下的板块有希望迎来修复。光伏得益于产业上游卡脖子瓶颈产能即将释放以及欧洲能源转型预期等加持，近期表现较为强势。

半导体：经过去年12月到今年2月初的急速下跌，半导体板块或已经企稳，尤其是近1个月的表现要强于市场。半导体本轮回调的主因是市场担心全球半导体进入景气高点：即随着疫情逐步恢复，疫情相关需求边际向下，半导体供需关系趋于缓和。然而，我们认为随着车用半导体，AIOT，服务器，AR/VR等产品逐渐智能化，轻量化，将带动半导体的单机使用量。和历史上情况不同，本轮国内外创新差距较小，例如电动车，AIOT等国内终端产品的创新级别是很接近的。而国内半导体的国产化率也在急剧提升，部分领域能够进入海外终端产品的主力供应，例如TWS主控芯片，机顶盒主控芯片，手机模拟芯片等。因此，我们预计整体半导体将逐步高景气长周期，长期来看仍然值得期待。