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静待市场企稳

2022-03-15 19:00

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袁多武

复旦大学经济学硕士

九泰基金战略投资部基金经理。拥有7年基金从业经历，3年实业从业经历。曾任中国长江三峡集团公司国际投资部业务主管，九泰基金高端装备行业总监，对大类资产配置、股票策略、个股研究均有深刻认识。2015年加入九泰基金，曾任产业投资部先进制造行业组执行投资总监、科技创新投资部高端装备行业执行总监、投资经理。研究经历覆盖自上而下宏观策略、自下而上个股精选。现任基金经理，九泰基金负责人。

周一（3月14日）收盘，上证指数收跌2.61%，报3223.53点；深证成指收跌3.08%，报12063.63点；创业板指收跌3.56%，报2570.45点；沪深300收跌3.06%，报4174.76点。北上资金当日净流出144.08亿元。


跌幅前五的行业分别是航空机场-5.14%、采掘行业-4.66%、酿酒行业-4.65%、旅游酒店-4.36%、风电设备-4.09%。


九泰聚鑫混合基金经理袁多武对市场情况、政策与货币环境进行全面分析，全文如下：


01

市场总体回顾：股市震荡


过去一周，沪深300指数下跌4.22%，创业板下跌3.03%。行业上，电新、食品饮料、医药、建筑等行业跌幅较少，休闲服务、家电、有色、钢铁、保险等行业领跌。

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数据来源：WIND，九泰基金整理


02

市场分析


经济处于相对下行期

目前国内经济周期处于相对下行期。


GDP增速：当季同比（%）

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


房地产销售与投资快速下滑，大幅拖累经济。

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


PPI同比增速下降：目前大的经济背景是经济处于下行期，但由于供需缺口、全球流动性泛滥、碳中和政策等原因导致大宗商品价格大幅上涨（2022年1月PPI同比8.8%，相比上月下降0.3%）。

PPI:全部工业品，当月同比

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


通胀水平处于低位：CPI目前处于较低位置（2022年2月CPI同比0.9%，1月CPI同比0.9%）。


CPI：当月同比

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


如果我们适度跳开CPI这个指标去观测通胀，比如使用BCI消费品价格前瞻指数，那么目前面临的通胀压力可能相对较弱。

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


财政政策有待发力：尽管2020年基建发力支撑经济，但基建的力度是低于预期的。2021年基建力度进一步低于预期。2021年四季度以来政府发债明显加快，财政政策未来有待发力。
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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


地方政府债券发行额

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


03

货币政策平衡偏松


国债利率2021年3月以来下降：2021年3月以来，在政府发债和影子银行融资减少等多重作用下，国债收益率下降。近期维持窄幅震荡态势，近一周，一年期国债收益率下降2个基点到2.09%，而十年期国债收益率下降2个基点到2.79%。


国债收益率

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来源：WIND，九泰基金整理

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来源：WIND，九泰基金整理


货币增速小幅上升：2022年2月M2同比9.2%，增速较上月下降0.6个百分点；M1同比4.7%，剔除春节错时因素影响，增速较上月上升2.7个百分点。M2、M1均处于较低增速。

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来源：WIND，九泰基金整理


资金利率回归中枢：资金利率回归中枢。

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来源：WIND，九泰基金整理


在通胀高企、美联储收紧货币政策预期的作用下，10年期美债利率近期快速上行：2020年面对疫情对经济的冲击，海外央行的疯狂放水和中国央行的节制从容形成了鲜明的对比。从美联储的政策取向上看，虽然整体市场维持十分充裕的流动性，但同时，随着通胀的高企，美国货币政策正在收紧的路上。

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来源：WIND，九泰基金整理


外资流入流出情况：近年来，因为美国货币政策大幅宽松，利率大幅下行，资金流向股市，包括发达市场和新兴市场，而A股持续获得外资流入。2020年7月14日至10月，在中美贸易摩擦、美国股市震荡、获利了结等多重因素作用下，外资净流出金额较大。2020年11月至2022年1月，外资呈现持续流入的状态。但2022年1月27日至今，在全球通胀高企、美联储加息预期、俄乌战争、美国股市震荡等多重因素作用下，外资净流出金额较大。过去一周，净流出363亿元。


陆股通：当日买入成交净额（亿元）

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来源：WIND，九泰基金整理


虽然政府发债加速，但房地产大幅拖累社融


2月社融和信贷增速不及预期，没有延续1月的信用恢复态势。其中，新增信贷1.23万亿(前值3.98万亿)；新增社会融资总额1.19万亿(前值6.17万亿)；社融存量同比增长10.2%(前值10.5%)。

一方面，政府发债继续高增，另一方面，实体经济融资需求弱。

2月新增人民币贷款1.23万亿，比去年同期少增约1300亿。企业贷款方面，2月的企业中长期贷款同比少增5948亿，在企业贷款中的占比为41%，仍然偏低，且低于上月63%的占比。新增企业短期贷款和票据融资合计7163 亿，同比多增6521亿，是信贷的主要支撑。数据反映出来2 月的信贷用于补充短期流动性的更多，用于固定资产投资的偏少，实体经济的融资需求偏弱。居民贷款方面，继续受到地产销售的拖累，当月居民贷款减少3369亿，居民中长期贷款减少459亿，历史上首次出现负增长。

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来源：国家统计局，九泰基金整理

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来源：国家统计局，九泰基金整理


信贷下降、制造业占比提升:制造业、基建、房地产领域的贷款都有所下降，其中制造业的贷款有所下降但维持相对高位。

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来源：国家统计局，九泰基金整理


04

市场展望


总体而言，我们认为目前是一个经济较弱、货币平衡偏松、信用企稳回升的组合。展望未来，可能会出现更加宽松的财政与货币政策。在中国经济下行、政策预期向好的背景下，权益市场或许具有一定配置机会，并可能出现明显的结构分化和风格转换。但是美国货币政策的转向预计对全球市场形成较大的冲击，或加剧中国股票市场的波动。

展望未来，在全年的宽幅震荡市中把握结构性机会。


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