过去两年的量化基金大发展，为FOF管理人提供了源源不断的选择。

在不少投资者看来，大型量化私募机构策略丰富、兵强马壮，可为何我们总放不下对“小而美”的追求？

事实上，不同量化策略，受限于成交量、市场情况、投资标的等原因，都是有策略容量的。当管理规模超过策略容量时，可能会出现策略收益衰减、收益率波动变大等情况。因此，作为量化FOF管理人，我们需要持续挖掘出策略好，且管理规模还在策略容量内的管理人。

“小”这个定义很容易理解，管理规模上一目了然就可以直观看出。那么，什么才算我们眼中的“美”？也就是我们究竟如何挖掘和评判量化管理人。

一、投前：认识、了解、定性评价管理人

1. 发现“小而美”的天然优势

想要发现“小而美”机构，其实不太容易。毕竟在竞争对手林立的市场，小机构是很难脱颖而出的。

但在这一点上，我们拥有天然的优势。

中泰资管的母公司中泰证券，从2015年就开始研发XTP极速交易系统。截至2021年底，XTP年交易量超过9.5万亿，累计服务344家量化私募，涵盖了量化市场绝大多数的主流和新锐私募管理人。这为我们发现许多还处于初创阶段的优秀管理人提供了巨大的帮助。

除此之外，中泰期货也为我们认识优秀的初创私募提供了众多线索。

2. 基于定性评价的专业尽调

有了线索，我们会对管理人进行尽调。十多年FOF投研的实操经验，让我们在调研时会对管理人的投研体系和策略要求有更高的要求。

(1) 判断是哪类细分策略

尽调的第一要义，是了解策略——具体赚的是哪些维度的收益，或者说挖掘的哪类alpha？就拿市场中性策略来举例，《中泰资管天团 | 谢梦妍：量化策略失灵？说说我们眼中更靠谱的“超额收益”》，股票alpha端就有T0、价量、成长、质量分析师等等维度。哪怕是同一类型的策略，不同管理人擅长或者侧重挖掘的alpha也会有差异。

除了策略，这些也是尽调清单上的常见问题：

● 研究框架体系是如何构建的？

● 实盘策略和风控是如何配合的？

● 投研主管和研究员们是如何分工？

● 未来工作方向哪些？

上述的这些问题是没有标准答案的，我们从中希望选出框架完备、有自己独到的优势挖掘出稳定的alpha的管理人。

接下来我们还会安排多次深入尽调，再结合历史业绩，自己来判断管理人究竟算哪种细分策略。因为只有自己清晰地了解策略本身，才有可能形成相对靠谱的判断，什么市场情况下策略会较为有效，哪种市场情况下策略可能会无效。

(2) 评价管理人的风控体系

其实管理人的风控是我们最关注的环节。

管理人追求的，当然永远是正收益的策略。但在不同的市场环境下，还是会出现策略阶段性失灵的情况。风控就是策略在极端行情下或策略短期失灵情况下，对净值的保护。

风控和策略框架是否匹配？具体的风控是什么？当然，风控如何做，怎么做算好？这些是见仁见智的事情。但我们对风控严格的管理人有一些偏好，比如市场中性策略中，我们认为风格因子长期来看是不赚钱的，更偏好选择风格因子控制严格的管理人。

在投前做这些，就是为了在投后，一旦出现市场极端状况时，我们还能有比较好的心理预期适应。

二、投后：考察管理人是否知行合一

1. 净值只是结果

在投前尽调时我们已经对管理人有了定性的判断。在投后阶段，净值表现是验证管理人是否知行合一的一个参考信息来源。比如投前对管理人的判断是截面量价alpha的指数增强策略，那么在跟踪业绩过程中，发现他的业绩相比其他截面量价alpha的管理人有异常，这可能是收益异常的高，可能是异常的低。这就需要再通过其他维度来评判：管理人是是否知行合一，是否策略依然是截面量价alpha，还是在风控上有调整。

2. 根据公开数据和自研模型分析量化管理人的alpha来源

用我们团队分析指数增强策略为例，把指数增强策略的收益进行拆解。用自研的算法，计算出指数增强策略的收益来源。

公式：中泰资管FOF团队拆解指数增强策略收益

指数增强收益 = Barra风格收益 + 行业风格收益 + alpha财务因子收益 + alpha事件类因子收益 + alpha超预期因子收益 + alpha价量因子收益

当策略出现短期回撤时，如果我们判断管理人与投前是一致的、知行合一的，则可以忍受短期回撤，甚至在合适时机会进行加仓。如果不一致则要在后续采取适当行动。

三、陪伴小而美私募共同成长

在我们看来，每个策略、每个产品都是管理人智慧和努力的结晶。有独到、稳定的alpha、且知行合一的管理人，是非常值得我们敬佩和尊重的。

alpha总会遇到适应的市场行情和不那么适应的市场行情。当因为行情原因出现短期alpha失效的情况时，就像上文所提到的，我们不会过多苛责管理人，也不会大规模赎回产品，而是选择和小而美的管理人共同成长。

当然，市场是自带“发现”机制的，即一旦确认美，往往规模会逐步增加。一旦不再小了，我们会持续进行跟踪。看管理人是否有新的策略迭代，来匹配增加的管理规模，并且继续按照“投后”的步骤，重点关注管理人是否能知行合一。

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