南华可转债周报丨权益市场震荡，转债关注新券机会

1. 交投行情

本周转债市场收跌，跌幅大于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌2.25%，跌幅大于中证全指（-1.47%）、上证指数（-1.19%）。

● 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为-0.11%，表现强于高平价券（-0.37%）、中平价券（-0.75%）、低平价券（-0.89%）。

● 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为-0.11%，表现强于中规模券（-1.30%）、小规模券（-0.65%）。

● 从行业来看，本周传媒、农林牧渔、食品饮料表现相对较好，公用事业、电气设备、国防军工表现较差。

本周成交量再度回落；转股溢价率位于历史较高水平，本周小幅回落。

2. 行业走势

钢铁：本周螺纹钢总库存环比微增，产量继续增加，下游需求受疫情影响继续减少，但在铁矿石及焦煤焦炭成本支撑下，本周钢价继续抬升。

煤炭：下游钢厂复产需求增加，同时物流影响到货量减少，本周焦炭焦煤价格继续上行。虽然近期天气回暖，但能源紧张继续推高动力煤价格。

水泥：本周水泥价格继续回升，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：本周铜价继续震荡，俄乌局势反复使相关金属波动继续加大，铝、锌、锡等有色金属价格上行，而镍价再度涨停。

化工：本周俄乌谈判预计转为悲观，原油高位攀升，相关原油化工品价格也跟随上涨。

猪肉：本周猪价企稳，疫情影响持续，消费端没有明显起色，目前全国猪肉价格平均12.15元/kg。

（一）海通证券

上周转债平价估值双杀，表现弱于权益，95-110元平价券估值压缩至17年以来81%分位数左右，近期信用债市场尤其地产债波动或对相关产品产生一定影响，叠加权益反弹疲软。金委会后市场政策底已现，权益市场短期或震荡，未来继续关注：美联储加息及缩表情况、地缘冲突对风险偏好以及上游产品价格影响、疫情短期扰动下宽信用进展，目前权益市场估值已处于历史中等偏低位置，但主线尚不太明晰。转债方面，对于绝对户来说短期不宜激进以稳为主，但仍可逐步关注调整较多标的，相对户关注交易机会，同时警惕核心标的赎回风险。行业建议关注稳增长（新老基金、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种（低碳经济、数字经济等）。成长板块部分标的例如隆22、通22等弹性标的可关注后续机会。生猪养殖关注温氏等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游例如煤炭等交易机会，银行如苏银、兴业等，煤炭运输如大秦，PCB关注景20、世运等。另外，公司开始进入年报季报披露期，关注相关机会与风险。

（二）华泰证券

转债面临环境依旧是：1、股市仍在政策底向市场底转化的阶段，下跌空间有限；2、转债估值依旧保持在18年10月以来85分位水平。但考虑到近期供给快速释放，近期略微下探概率较大；3、今年转债发行人促转股压力和意愿同步增大，条款博弈机会可能增加。后市来看：1、股市磨底+转债估值趋稳，后市很可能重演估值分化特征明显的结构性行情；2、股不动转债也不宜大动，继续保持低配但逢调整小幅补仓；3、择券上，绝对价格不再是第一标准，我们更看重股债性相对平衡的品种，尤其是正股逻辑坚实的个券应成为首选；4、近期新券定位普遍不高，多关注优质新券机会。

（三）中金公司

有效信贷需求的存在是银行稳定资产定价、实现营收增长、维持资产质量的必要基础，基于上述区域间的分化特征，我们判断长三角及川渝地区的龙头银行业绩增长保持可观。以常熟银行为例，根据其发布的1-2月经营数据，总资产、贷款、存款分别较年初增长8.1%、5.8%、11.6%，仍然维持了较快的增长。当然，区域经济是土壤，自身竞争力亦相当关键。同样以常熟银行为例，长期深耕本土、系统化的信贷投放流程、“边区作战”策略稳步执行，亦是实现较快规模扩张的重要原因。

区域性银行转债普遍具备较高性价比。目前转债市场中银行类品种共15只，其中区域性银行转债11只，是银行转债中的主流品种。区域性银行转债往往保持着更高的股价弹性，我们认为考虑到当前转债市场估值压缩进程接近尾声，市场风格对银行转债仍相对友好，转债在保证性价比的前提下应当适度强调股性，区域性银行是板块中较好的选择。

本周股市再度走弱，转债在前一周拉升估值后，本周跌幅大于股市，转股溢价率小幅回落，但仍处于绝对高位。金稳会后虽然市场情绪得到大幅提振，“政策底”已现，但权益市场仍在磨底中，可能会出现二次探底，但向下幅度预计有限。本周分平价来看，中低价位转债跌幅相对更大。

行业方面，本周地产及其产业链表现相对较好，市场对后续政策推进预期偏乐观，同时农林牧渔也继续维持良好表现，随着近期猪价再次探底，后续博弈反转的情绪愈发强烈。但以光伏为首的新能源板块表现相对较差，相关股债均出现明显回调，部分品种的绝对价格已跌落至安全区间。

我们仍然认为，经过前期调整，价格上的压力已部分释放，虽然估值仍处于高位，但部分品种的绝对价格已非常合适，向下空间有限，转债品种特有的价格保护开启。在美联储加息的情况下，金融委定调“货币政策要主动应对”，国内流动性预计仍维持宽松，估值不存在大幅压缩条件，期待未来正股上涨释放估值压力。

近期大量新券上市或准备上市，部分新券如华友、中特、重银等体量都比较大，对市场或带来一定的供给压力，与此同时近期新券上市情绪仍旧较差，大部分上市价格都低于预期，可以关注低估品种机会。

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