壹
今日（3月28日，下同），上证指数在跌跌撞撞中，勉强收涨。但A股其他主流指数却普跌，创业板指更是跌了1.66%。
个股方面则是跌多涨少，赚钱效应“偏差”。
之前的六连阳，似乎已成过眼云烟，散户又成了大冤种。
有小伙伴戏言：
A股学不了美股可以学法股德股，
法德学不了可以学新加坡，
新加坡学不了可以学日股，
日股学不了可以学越南，
越南学不了…
脸都不要了，跟中国男足有什么区别？
个股涨跌分布20220328
数据来源：Wind
上周前几个交易日，大家还在碳中和、新能源、电力设备中“弄潮”；周五热点就转到了农业，美其名曰“春耕必买农业股”；今日中小市值地产股再现涨停潮…当然，煤炭还是你大爷。
今年年初，大家还憧憬着春季躁动；现在，“磨底”居然成了热门话题，保住3200点甚至成为努力目标。
感觉就是，本来是来A股“搞钱”的，突然变成“少亏当赢”。
部分券商策略报告标题
那么，现在算是A股“底部”了吗？
底部一般分为政策底、市场底、基本面底。
政策底一般都是最先出现的。
因为市场处于低位时，投资者对经济容易形成悲观预期，对显而易见的亮点却视而不见。经济数据又是滞后的，这就导致悲观预期持续。
此时，政策的变化则是投资者对经济预期判断最好的纠偏器，政策的边际宽松和调整引导着投资者对经济预期改观。
广发证券指出：
“政策底”或已出现4个月。本轮“政策底”始于2021年12月中央政治局会议“稳字当头”的工作定调，今年3月16日金融委会议夯实了“政策底”，至今约为4个月。
“市场底”通常会滞后于政策底，滞后时长取决于国内政策力度及效果、未来经济预期等，一般为4-12个月不等，同时会受到美联储紧缩周期的影响。
“基本面底”方面，A股盈利增速回落周期一般为2年。本轮盈利回落区间始于2021年2季度，预计当下仍处于盈利下行周期中期，或尚未见底。
贰
对普通投资者而言，比起政策底和基本面底，可能更关注“市场底”在哪里、何时出现。
粤开证券选取了三个层面、8个指标，观察了近20年的5次历史“大底”，分析了当前市场大致处于什么位置。
大致而言，现在或未到历史底部。也就是说，市场底部可能还有“磨”的空间。
就最近几日的市场情况看，基本是缩量盘整，观望情绪浓厚。
选取跌幅、成交额以及换手率三个指标来衡量。
用万得全A指数为大盘的代表（下同），近20年的5次历史大底中：
1）较前一高点跌幅区间为30%~70%，本轮跌幅已近20%；
2）成交额“温度计”约30%~50%，目前仍在80%以上；
3）换手率“温度计”约40%~70%，目前仍在90%以上。
交易层面3个指标均显示，市场情绪还没到冰点。
选取PE、PS及PEG三个指标来衡量，近20年的5次历史大底中：
1）PE-TTM的值在11.88~17.72范围，本轮低点为16.39；
2）PS-TTM的值在0.88~1.48范围内，本轮低点为1.29；
3）目前预测PEG仅有0.59，性价比优于历史水平。
估值层面3个绝对值指标在历史区间范围内，但估值较高点仍有待进一步消化。
选取新发基金规模、融资活跃度两个指标来衡量，
近20年的5次历史大底中：
1）新发基金绝对值变动幅度较大，新发基金份分位数（较此前高点缩减）范围在2%~15%不等，目前为3%分位数；
2）融资买入数据绝对值近5年保持稳定，分位数水平在50%~80%范围，目前为60%分位数。
资金层面2个“温度计”指标显示已落至历史底部区间范围内，增量资金观望氛围浓厚。
整体来说，三个层面指标显示，当下难言历史“大底”：
交易层面情绪未至冰点；估值绝对值较低，但估值较高点有待进一步消化；增量资金显示观望氛围浓厚。
叁
一般而言，大跌不言底。
安信证券指出，市场底部通常伴随成交量收缩或者换手率处于低位。
历轮市场底部区间，成交量平均较前一轮上涨期减少约1/3。
根据安信证券观察，底部位置的三大核心特征：
全A换手率1%左右，核心指数估值分位在20%以下，股债盈利性价比在历史至少90%分位以上。
其他参考指标包括：
破净个股占比10%以上，低于15元的低价股占比25%以上，60周均线以下个股占比80%以上。
就当前情况而言，全A换手率、核心指数估值、破净个股占比、60周均线以下个股占比等指标或并不具备历史大底的特征。
另外，根据安信证券统计，在历轮大跌中（筑底），A股核心指数较此前高位平均下跌幅度为-25%以上。
而每轮市场持续下跌期间，往往会有3-4次反弹，平均反弹幅度在10%左右。
一般而言，由于反弹一般由短期事件驱动，很难形成主线，并不一定能持续。
同时，前一期的重要支撑位和重要整数关口都是观察指标。
肆
“政策底→市场底”的磨底阶段，机会何在？
从“政策底→市场底”的磨底阶段，市场面临经济下行和政策不确定性的压制，价值型以及逆周期行业（如基建、金融地产）、弱周期（如公用电力、军工、医药消费）表现或优于成长型行业。
但度过磨底阶段后，风险偏好回升，市场有望回归成长风格，TMT、有色、军工等高风险偏好板块表现或较优。
沿着稳增长政策主线布局新基建+金融地产，或是本次行情的主线。
稳增长政策发力有望直接带动新老基建投资的增长。其中“新基建”是短期稳增长与中长期经济结构调整的平衡点，是中国经济迈向高质量发展、创新发展的大国重器。
综合来看，接下来低碳经济中风电、光伏、特高压等，数字经济中的云计算、数据中心等值得关注。
除此之外，低估的金融地产也值得关注。
目前大金融板块整体估值依然处于底部，当前银行PB（LF）为0.59倍（处2013年初以来从低到高0.2%分位）、房地产为0.96倍（6%）、证券为1.45倍（14%），且在基金持仓中，相对沪深300的超配比例均较低。
低估值、低配置的银行和地产未来仍可能继续上涨。
持续关注通胀受益链+稳增长进化论：
（1）“供需缺口”通胀逻辑受益且业绩预期上修的资源/材料（煤炭/铝/钾肥）；
（2）“旧式”稳增长仍会承载“稳定器”作用（地产/家电）；
（3）“以旧转新”稳增长，传统产业低碳化、数字化、智能化转型，路径包括国企改革、低碳转型、能源稳增长等（详见稳增长进化论系列报告）；
（4）“新式”稳增长数字经济或能源安全受益的低PEG成长（数字新基建/光伏）；
（5）高股息策略。
积极因素正在逐步累积，A股后市或不必过度悲观，近期市场可能处于磨底期，成交量可能会有所萎缩。
中期看，中国市场有望展现相对韧性。
结构上， “稳增长”主线可能依然有配置价值，逐步关注成长风格。当前重点关注三个方向：
1）政策发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）、券商金融等；
2）2021年调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；
3）制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，风险已有所释放，转机待海外“通胀”风险边际缓解。
主要参考资料
1、安信证券《A股，见底了么？》20220325
2、海通证券《市场担忧的三个问题》20220327
3、粤开证券《复盘历史“大底”四个层面十一个指标的启示》20220327
4、广发证券《如何看政策底、市场底、盈利底？》20220327
5、中金公司《市场进入磨底阶段》20220320
文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。
谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。
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