1. 在投资中，你有过空仓或者接近空仓的时刻吗？

姜诚

没有过空仓时刻。

在投资经历中最极端的泡沫应该是在2015年，在市场冲到高点的过程当中一直在渐进式降仓，最终在市场还没达到高点之前降到了合同允许的下限（普通股票型基金的仓位下限是8成）。

田瑀

我从15年3月开始管钱，那时的初始仓位就很低，且随着股指上涨仓位越来越低，6月份比较接近空仓状态。原因是当时符合我要求的标的大多数都很贵，潜在回报率划算的不多。降仓位的过程不是一蹴而就的，而是根据每个股票的潜在回报率做动态调整。

那次之后直到现在都没有遇到过接近空仓的时候。因为自下而上来看，划算的标的一直都还不少。

2. 什么情况下你会选择空仓？

姜诚

即便产品的仓位下限是0，我大概率也不会空仓，因为即便在整体严重高估的市场条件下，都应该努力去寻找物超所值的标的，勇于去承担一些有价值的风险，尝试去挑战自下而上研究的极限。

田瑀

极限情况下，如果所有符合我要求的标的都已经很贵了，没有愿意买的东西，在我的框架下就会出现空仓的情况。但这种极限情况的意义不大，因为这不是一种选择，而是对大盘状态的一种应对。仓位是连续的变化，并不是某一个情境下的决策。

3. 对于一个基金经理来说，

空仓会承受什么压力？

姜诚

投资上没什么压力，只要逻辑自洽，有理有据。在市场冲向疯狂顶峰时，净值涨幅会落后，可能有来自客户和渠道的压力，这种压力是必须要面对的。

田瑀

仓位低的时候通常会在牛市的后半段，那个时候市场的上涨我很难跟上，此时所谓的压力就是跑输，无论是同行还是指数。这个情况与熊市后半段时出现别人不跌我继续跌的情况是一样的。但这是价值型管理人一定会经历的，需要坦然面对。

4. 作为基金经理来说，

你怎么做仓位管理的？

姜诚

自下而上用个股来堆砌仓位，而非自上而下做大类资产配置决定。高风险报酬比标的多，仓位就高，反之则反。

田瑀

我的仓位管理策略是一种自下而上的模式。首先在选股上要求很明确：寻找各个行业中具有宽阔护城河的企业，这是第一原则。之后会根据这些企业的交易价格和企业价值之间隐含的潜在回报率决定每一只股票的仓位，之后组合的仓位就变成了结果。简单总结，符合我要求的公司足够多，足够便宜，仓位就高，反之就会低。

所以我的仓位是结果，不是目标。

5. 对于普通投资者来说，

你有什么仓位管理的建议？

姜诚

没有普适的仓位管理方法，取决于投资理念、研究深度、风险偏好以及收益预期（即要求收益率或机会成本）。对价值投资者来说，你的研究深度越深，风险偏好越高，收益预期越低，仓位管理的必要性就越低；反之则反。

我个人属于对自己的研究深度自信度较低，风险偏好也低，要求收益率却不低的人，所以一只股票积累了一定涨幅之后，还是习惯于渐进式降低持仓比例，这是一种“认怂”的表现，存在赚不到最多钱的可能，但好处是心安。

田瑀

建议大家放弃管理仓位。

股市短期的波动更像是随机游走，对于普通投资者而言，难以把握，更何况买卖基金有相对较高的交易费用，几乎不可能是增厚收益的行为，同时十分消耗精力，与其这样，还不如把时间花在优选管理人身上，选出合适的管理人来帮你做仓位管理，这个长期来看十分有效。