掘金2021年年报，基金经理详解后市策略

2021年全景图

2021年，中国实际GDP增速为8.1%，两年平均增速为5.1%，完成预期目标。从经济运行的节奏上看，2021年上半年经济呈复苏态势，下半年则超预期下行。

    过去的一年，全A振幅近20年以来新低，但个股和行业层面精彩纷呈，中小盘相对大盘的优势明显。原材料价格、海运、疫情等因素对企业当期利润形成干扰，全球供应链紧张问题依然严峻。但A股在此期间经受住了考验，并且相对保持了过往赚钱效应。全年主要指数震荡上行，wind数据显示，全A、上证指数、深证成指、创业板指数分别上涨了9.2%、4.8%、2.67%、12.02%，实现了连续三年的上涨行情。

    分行业来看，2021 年涨幅较大的行业是电力设备新能源、基础化工、有色金属、煤炭、钢铁、电力及公用事业、建筑和汽车，涨幅靠后的行业是医药、食品饮料、农林牧渔、房地产、家电、非银和消费者服务等行业。

    之于债市，2021年基本上呈现震荡走牛，全年10年国债和国开利率分别下行50bps和 70bps 左右，并在 2021年末创下年内利率新低。信用债方面，在信用分化、优质资产缺乏的背景下，中高等级品种信用利差进一步压缩。通胀方面，2021 年大宗商品涨价带动 PPI 走高，但核心 CPI 依然保持相对低位水平。

权 益 板 块

付  娟

基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及评级并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现。

未来走势研判

展望 2022 年，我们判断市场将会变得更加复杂，更偏博弈。在国内经济增长面临“需求收缩、给冲击、预期转弱”三重压力下，稳增长的重要性已经毋庸置疑，但目前稳增长的政策力度、时点、路径以及着力点皆不明朗，这会是市场第一个博弈来源。此外，海外通胀压力以及由此带来的基于货币政策的博弈，将会使得 2022 年的市场环境更为复杂。作为不参与快速博弈的投资者，我们选择用“下沉”作为应对，也就是对细分行业进行更为深入和前瞻的下沉研究。

    我们将继续关注科技和能源赛道，伴随着渗透率的提升，超额收益大概率会在二级甚至三级、四级细分子行业里出现，电新赛道并未失去成长的空间。与此同时，很多其他赛道也在不断涌现，包括智能驾驶、中高端新材料、半导体设备、储能、虚拟人、NFT、跨境物流服务、精密零部件加工、鸿蒙操作系统商业版等。

    也会关注低估值品种以及产业逻辑的变革，例如消费电子领域的优质公司将前期积累的先进制造能力平移到智能驾驶领域，或者是传统互联网内容公司转战元宇宙，有望培育出第二增长曲线。机会并不匮乏，2022 年依然值得期待。

    持续注意规避结构性行情长期演绎导致的局部估值泡沫，注意风险与收益之间的均衡匹配，以期为投资者带来稳健的超额收益。

    短期的市场变化带来净值的回撤，可能让人不快，但是如果我们正视产业变化的趋势，认真跟踪持仓公司的基本面变化，并跟踪市场对于这些基本面变化的认知和反应，那么就应该在判断上更加的坚定，而不是彷徨。在市场的波动中，我们需要反思的是可能动作可以做的更加完美，并且要不断地回到研究的起点，检视自己的逻辑，检视市场的逻辑。在推翻既有的结论，从源头再做一遍研究后你会发现，空间还在那里等着你，只是过程颠簸了一些。

前十大重仓股

徐 远 航

基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及评级并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现。

未来走势研判

    我们认为 2022 年需要降低收益预期。做出这一判断，一方面是展望 2022 年，流动性环境相比2021 年很难边际宽松，估值进一步提升的难度较大；另一方面，市场的核心资产，这几年的市值增加的速度明显快于它们盈利增长的速度，估值扩张的水平已经在历史高位，需要靠盈利去消化估值的扩张。不少当下表现突出的行业，未来是不是能够有比较快的盈利增长来消化目前的估值，这是需要在未来观察的。

    2022 年我们将聚焦于个股阿尔法的研究，在 TMT、新能源、军工等领域加强研究挖掘，继续扩大优质个股池，等待合适的价格，动态平衡组合，力争为持有人赚取稳健、可持续的长期复合收益。

    我们会持续关注全球科技创新的方向，深入研究，挖掘其中的机会，尤其是当某些方向趋势很明显，而市场的认知和关注度不充分时，研究的价值和投资回报或许会更大。

前十大重仓股

基金年报显示，截至2021年12月31日，过去一年份额净值增长为38.86%（同期业绩基准表现为24.60%），过去三年的基金份额净值表现也十分亮眼，高达333.31%（同期业绩比较基准率为127.76%）。

未来走势研判

     新能源行业仍处在全球新基建的起点，尤其在我国，目前新能源行业的发展阶段可以类比 2000年城镇化开始提升的时期，过去 20 年房地产和基建一直是我国经济发展的主要驱动力；未来低碳化、数字化、智能化将成为经济转型的重要驱动力。新能源电力的发电、传输、应用，或将是一场为期 10-20 年的能源革命，也是电动车和户用光储等为代表的清洁能源系统渗透到全社会各个角落的过程。

    新能源行业作为典型的科技驱动的成长行业，关键指标包括技术迭代速率、需求和产能的匹配度、成本下降速度，这几个指标决定了行业增速和格局，从而衍化出成长性和周期性的交替。成长不能只赚终局的钱，而是要赚过程的钱，尤其是进化的钱。科技成长行业在技术的快速迭代期，技术领先的企业容易产生超额收益；在技术成熟期，产能优势的企业容易产生超额收益。

    细化到新能源汽车产业链，我们倾向于站在终端用户的角度看谁能解决痛点，主要看材料体系、工艺体系、运营模式、供应链这四方面的变化：比如电池领域的新技术包括正负极及电解液几大主材迭代、低温快充性能改善，工艺体系改进，运营模式创新，以及汽车零部件在车厂供应链重构等。

    下半年我们重点研究了新能源车产业链的延伸板块，包括新型电力系统、储能、绿电、智能汽车软硬件等，未来组合力争更加均衡。

前十大重仓股

数据来源：基金2021年年报，截至2021.12.31。基金有风险，投资需谨慎。上述数据仅为基金截至日期的持仓统计，不代表当前及未来基金持仓情况，不作为任何投资建议。

固 收 + 板 块

范 磊、叶 瑜 珍、廖 明 兵

基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及评级并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现。

     受地产投资下滑、消费疲弱等拖累，预计 2022 年中国经济继续面临下行压力，经济潜在长期增长率进一步下台阶。稳增长政策有望陆续发力，货币政策仍将以平稳偏宽松为主。随着通胀压力逐渐缓解，对于经济基本面的担忧将会继续作为主导债券收益率走势的核心因素。2022年债市的机会主要体现为对于利率债波段的把握以及信用债品种的深入挖掘。权益市场整体系统性风险概率不大，短期稳增长相关板块仍有继续修复机会，而中期来看，以新能源、半导体等为代表的成长性板块估值性价比已较明显，随着外部流动性紧缩风险的释放，未来或也有较大机会。

前十大重仓股

范 磊

基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及评级并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现。

2022年以来，中国十年期国债收益率延续下行走势，同期美国十年期国债收益率上行幅度较大，中美利差进一步收窄。虽然两国面临有所不同的经济周期和政策周期，利率走势会短期内出现不同走势，但从历史来看，大部分阶段两国利率走向较为一致。

    基于中美两国各自的经济基本面情况，我们对于中国无风险利率在目前水平上继续下行持谨慎态度。盈利增速方面，受益于业绩增速的大幅提升，2021 年许多热门板块出现较大幅度上涨，而到今年，相关板块盈利增速面临下降压力，对应股票的估值却处于相对高位，这些股票的价格可能会面临一定的下行压力。

    就转债而言，目前转债整体估值已经处于较高水平，在无风险利率和市场风险偏好可能出现逆转的情况下，转债自身的估值也面临着较大的压力。我们并不认为转债估值的压缩在目前的资金和利率水平下会立即发生——虽然这种压缩在某些个别转债上因担忧强制赎回等因素而有所体现，但这是今年需要特别关注的问题。

    投资上，本基金预计在债券久期方面维持在目前水平，信用等级方面依然以高等级信用债为主。股票投资方面，规避那些盈利增速下滑同时估值处于高位的板块，在那些基本面稳健、估值压缩较为充分的板块中寻找机会。继续积极参与新股网下申购，同时对于申购价格需要作出更加严格的判断，以争取新股申购策略能够继续增厚组合收益。

前十大重仓股