近日，上投摩根Alpha Talk – 邀请资深基金经理李德辉，基金经理陈思郁，解读市场演绎的底层逻辑，评估热门行业的景气度，展望未来的投资机遇。

上投摩根团队认为，未来市场指数的回落空间将有限，蓝筹股具备较强的安全性，成长股也将大概率企稳。相信在未来半年之内，若美债收益率下行，届时成长股将大概率再次开始估值扩张，但仍需注意国内外政策变动可能导致的供需结构变化。

回顾今年一季度，海外地缘冲突引发了全球整体通胀水平超预期。若没有战争因素影响，全球大宗商品的价格很可能已经逐渐回落，而非高企。反观国内，目前的通胀水平得到良好抑制，CPI走势相对温和，当前的股价已大部分反应了内外部冲突的因素。

值得注意的是，国内方面，由于新一轮疫情的发生，出现了一些超预期事件。不过随着疫情的有效控制，我们对国内经济在二季度后企稳抱有信心。

目前的市场是一个典型的价值风格占优的市场。

评估价值股的景气度我们重点看两类，一类是资源股，包括油气、煤炭等板块；另一类是困境反转类，例如养殖、出行、地产等板块，投资者提前给到盈利反转预期，表现为股价提前反应。

对于资源股来说，近几年利润的增长主要来自商品价格的贡献，而非商品销量。若目前的全球高通胀水平长期持续，那么资源股当下市值将有足够支撑，否则部分资源股将无法支撑起目前的估值，因此需密切注意全球通胀水平变化带来的相关投资风险。

对于困境反转类，我们关注的核心问题，是反转之后，企业估值是否与业绩相匹配。

成长股方面，部分公司的盈利预期尚未达到去年同期水平。例如新能源汽车，上游碳酸锂价格的上涨带动了下游的整车涨价，终端产品价格的上涨又在一定程度上抑制了消费者需求。但从消费角度看，新能源车本身的市场需求十分强劲，即使碳酸锂价格节节攀升，引起供给约束，但该行业的内生动能没有结束，汽车电动化浪潮的终局不变，只是实现的时间变长了。

光伏则大体上不存在供给约束的问题，虽然光伏产业链的成本没有下降，但由于全球化石能源成本过高，市场不会因光伏价格而降低需求。

半导体方面，虽然和新能源车乃至整个新能源行业密切相关，但消费级的相关需求在回落，因此不同个股之间出现较为明显的分化。

军工整体走势较为稳定，整体没有太大变化，源自需求未出现很明显的波动。

医药由于临床外包服务方向的景气度仍然较高，同时，海外的抗疫药需求量仍旧非常大，因此具有较好的景气度。

总体来看，我们认为，在价值风格占优的市场中，若企业盈利能够稳住估值，那么当未来市场风格切换回成长的时候，这类标的大概率也会优先反弹。

部分过去几年被市场追逐的行业，在今年却受到了冷落，原因主要有两点：

第一是部分行业的基本面发生变化。这里面有宏观和政策的原因，也有行业自身的原因。客观分析，在技术面上，每个行业的趋势都存在变化，除了包括新能源在内的少部分行业，目前大部分总量都趋于饱和，例如互联网与地产。而这类包括新能源在内的少部分行业，未来的市场增量和其中蕴含的结构性投资机会，仍然非常值得期待。

第二是行业高估值的合理回归。受疫情影响，经济增长放缓，大宗商品价格高企，令中下游企业盈利受损，各行业的盈利预期都相对较低，因此估值也压得较低，但低估值同时也意味着更多市场机会的出现。

从历史角度看，当前很多蓝筹资产的P/E和P/B估值，已经处于较低水平。一旦这些企业盈利预期向上修正，我们的投资大概率将赢得戴维斯双击，届时企业盈利和估值将双双修复。

还有一类行业，无论从订单、商业格局、竞争格局来看，都没有出现问题，例如半导体、新能源汽车、军工等行业，主要关注滞胀等宏观经济影响。虽然这类公司的估值有所下降，但业绩表现仍然很好。

综上所述，我们认为，未来市场指数的回落空间将有限，蓝筹股具备较强的安全性，成长股也将大概率企稳。相信在未来半年之内，若美债收益率下行，届时成长股将大概率再次开始估值扩张。

对于整个市场来说，今年一季度预计是严峻的阶段，接下来大概率将逐步企稳好转。

从资金博弈角度看，总有市场资金去做超跌反弹，近期很多个股已经走出了阶段性的行情。另外，投资人可能会为了避险需求而去投资一些逆周期板块。需要注意的是，这类板块本身人气较低，当经济企稳，这类资金还是会去寻找有较高景气度的赛道。

综合来看，我们筛选的投资标的有以下几种：

首先是军工，该行业几乎不受大宗商品和宏观经济的影响，需求较为稳定。自下而上地去选择一些受原材料价格影响相对较小的个股，因为这类标的的投资逻辑和景气度都相对可持续。

CXO行业，我们认为该行业的景气度没有发生根本变化。虽然也会存在一些考虑因素，例如创新药是否会缩减研发开支，但我们相信这类公司的整体增长持续性较好。

新能源行业，目前该行业的整体的竞争格局和行业前景，都没有发生太大变化，比较适合进行投资。