近期，煤炭板块再次大放光彩，得益于良好的基本面和后市较强的业绩预期，摇身变为最闪耀的星。截至2022年4月13日，煤炭（申万一级）今年以来的区间涨幅已经达到了26.89%，在当下的市场中尤显珍贵。

然而如果拉长时间维度看，近10年煤炭（申万一级）区间涨幅却只有-12.68%。周期性特征明显的煤炭在这10年间经历了无数次起伏波动。图1展示了申万煤炭一级行业指数和中信煤炭一级行业指数近10年的行情走势，“黑金印钞机”与“赔钱黑煤球”的身份转换仿佛只在一夜之间，可以发现煤炭行情在2015年6月、2021年9月出现了两次阶段性高点。

图1：煤炭行业指数近10年走势图

数据来源：wind，统计区间：2012.04.14-2022.04.13

相信大家对2021年9月的那波煤炭行情仍然记忆犹新，从2021年年初到2021年9月13日，煤炭（中信一级）区间涨幅达到了86.20%。这大概是个什么水平呢？光伏、新能源车、宁组合无疑也是去年的“流量王者”，而它们的同期涨幅分别为56.13%、41.99%、37.83%，被煤炭甩开了约30-50个百分点的差距。

图2：热门板块区间涨幅

数据来源：wind，统计区间：2021.01.01-2021.09.13

而在煤炭板块涨势如虹的背后是煤炭价格的一路飙升，招商银行报告显示，从2020年12月到2021年9月底，国内主要港口的动力煤（主要用于发电、锅炉燃烧等）平均价格从约600元/吨一度冲高至2300元/吨左右，价格几乎快要翻两番；而炼焦煤（主要用于生产焦炭并用于炼钢）也从约1000元/吨上涨至2486元/吨左右。

价格上涨的背后是煤炭供需格局的“紧平衡”。2021年经济修复，工业用电需求旺盛。同时，极端天气提升居民用电，拉升煤炭需求。但是供给端却不是非常给力，安全、环保、反腐等政策、澳煤禁运、暴雨天气等因素持续制约着煤炭的供给。因此供需之间存在一定缺口，导致了煤炭价格的攀升。

而2015年6月的煤炭板块却不如2021年那般闪耀，并非市场“主角”。2014年7月左右牛市启动，从2014年7月1日到2015年6月9日，煤炭（中信一级）区间涨幅为162.36%。从绝对值看，这个涨幅似乎已经很不错了。但是从相对排名看，在29个中信一级行业中煤炭行业涨幅排名倒数第6，排名第一的计算机行业区间涨幅达到了316.33%。如此看来，在2015年的那轮牛市行情中，煤炭算是个“差等生”。这是什么原因导致的呢？

对于这轮煤炭上涨，招商证券认为主要是跟随指数上涨，由宽松的资金面推动，而行业基本面情况却难言乐观。2015年“新常态”下经济增速缓慢下行，煤炭下游需求较为疲弱。但是前期持续增长的投资导致行业供给超过需求，出现产能过剩，煤炭价格因此遭遇大幅回落。

供给端情况

我国煤炭供给主要来源两个方面——自己挖煤（国内生产）和国外进口，是全球最大的煤炭生产国和进口国。数据显示2021年我国煤炭产量41.3亿吨，占全球煤炭产量的52%；煤炭进口量为3.2亿吨，占全球煤炭进口量的24%。而我国内部煤炭资源分布非常不均衡，呈现“北富南贫，西多东少”的特点。比如“煤老板大省”山西储量最多，其次为内蒙古、新疆、陕西等。出于扬长避短、释放优秀产能的考虑，我国煤炭生产也在向资源丰富地区，如山西、陕西、内蒙古集中。

虽然国内生产是我国煤炭供给的“主力军”，但广发证券数据显示，2010年以来进口煤逐渐成为我国煤炭市场的重要补充，特别是在沿海省份的煤炭消费中占比较高。2020年下半年受国际关系影响，我国限制了澳洲煤的进口，增加了印尼、俄罗斯等国的进口。今年年初以来，印尼阶段性收紧煤炭出口政策，叠加俄乌冲突，对我国煤炭进口造成了一定影响。

需求端情况

作为我国重要的基础能源和工业原料，煤炭与经济发展关系紧密。电力、钢铁、建材、化工是煤炭的主需求行业，而这些行业也都与企业生产、居民生活息息相关。在这四大行业中，电力占煤炭需求的约六成左右。虽然煤炭呈现“西多东少”的特点，但是电力消费却与之相反。2020年电力消费数据显示，东部地区的用电需求显著高于中西部地区。因此，会出现“西煤东运”的运输通道，将煤炭从资源禀赋区转向经济发达地区。

从煤炭指数的变化无常、煤炭供需格局的捉摸不定中就可以感受到周期股的投资难度可不低。投资大师彼得林奇曾说过“如果没有相关行业的工作经验，踏不准节奏，投资周期性公司是相当危险的。”因此，希望各位投资者朋友在进行投资决策时，还是要保持冷静、谨慎判断，不要因为一时跟风，冲动买入~

风险提示：本文内容观点仅供参考，市场有风险，投资需谨慎。