投资小瑀宙 | 定增破发频现，定增赚的是什么钱？

过去一两年，定增一度是资本市场的香饽饽，上市公司积极发布定增方案，部分券商更是斥资入股。可最近，定增“破发”频现，参与定增的机构和作为保荐机构的券商都面临亏损。

那么，定增究竟能赚什么钱？又会在什么情况下亏钱？

目前来看参与定增的机构的获利模型主要分为三种。

一，无风险套利模型。由于存在融券市场，只要定增锁定折扣足够覆盖融券成本，相关金融机构就可以在参与定增的同时在市场上将同等仓位，同样期限的股票融券卖出以赚取差价，但这样的机会并不多见，券源需要自行寻找，但风险极小，因此很多的账面浮亏可能仅仅是组合头寸的一部分而已。

二，目标持有期与锁定期相当的风险补偿模型。这一类投资者主要决策依据是认为，锁定期满股票价格会高于定增价格，其定增折扣足以弥补锁定期所带来的不确定性。而由于短期股票价格的预测受市场环境、行业偏好等多种因素影响，其风险较高，多数投资者会以场外信息作为重要判断依据，例如大股东是否参与等，但事实证明大股东亏钱的概率并不低，定增价格以及解禁时的市场环境似乎更加重要。

三，目标持有期远长于锁定期的投资模型。这一类投资者的买卖决策基于公司的长期价值判断，并不计划在持有期满后立即卖出，通常在参与定增之前就对公司看好，持有公司股票，定增的锁定期限对于该类投资者并非重要限制，更低的价格自然是乐见其成，相应的加仓或者替换原有的仓位都是划算的买卖。

可以看出，当前的破发对第一类和第三类投资者造成的账面损失并不重要，因为其获利模型并不依赖于解禁时点的卖出，而是在各自的框架下的较优选择。只有第二类投资者的买卖决策是主要基于定增折价和锁定期的风险评估，目前来看风险回报并不划算。这类参与者也会阶段性的逐步退出。

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