2022年以来A股市场持续震荡下行，3月份、4月份分别出现了较大幅度的回撤，不少投资者产生了恐慌、迷茫的负面情绪。此时此刻，我们除了保有对市场本能的敬畏之心，也更应当理性、冷静地看待当前市场，促成下一阶段更加合理的投资决策。

回顾过去，当前A股市场的下跌或是过往3年结构性牛市的阶段性修整。

我们从股价波动的三个核心影响因素对市场进行分析：盈利增速，流动性和风险偏好。

1）在2021年企业盈利出现接近30%的高速增长后，2022年增速明显下行，预计非金融石油石化的企业盈利全年增速与去年基本持平。

2）估值的波动与流动性的松紧有较大关系。2020年因疫情原因放松了流动性，估值大幅提升带动了市场上涨；2021年整体回收流动性，估值承压限制了指数涨幅；2022年从公布的金融数据看，新增社融增速已经触底回升，流动性对估值存在提振作用。

3）疫情、俄乌战争、美联储加速加息缩表、人民币汇率阶段性贬值等一系列事件，持续打击市场信心，导致风险偏好快速下降，是当前A股持续调整的核心因素之一。

综上所述，今年企业盈利下行叠加了众多的黑天鹅事件压制风险偏好，即使有流动性宽松提振，市场仍然表现出盈利估值双杀的熊市行情，只有个别低估值板块有相对收益。

结合三个核心因素的分析及前海联合基金的研究，我们认为二季度或将是本轮盈利下行幅度最大的时间段，随着稳增长政策的见效，下半年企业盈利增速的降幅将有望收窄，盈利的边际将出现好转。流动性已经在持续宽松，影响风险偏好的疫情，俄乌等因素都有望在二季度出现好转，美联储紧缩政策影响最大的阶段也将出现在二、三季度。从衡量风险偏好的股债收益差模型来看，沪深300、全A指数已经接近-2X 标准差的历史极值水平，消费、医药生物、消费电子等也接近-2X 标准差，其余部分行业处于-1X 标准差。表明A股指数及大量行业已经达到或者接近历史极端便宜的位置。从PE、PB估值看，当前市场处于过往5年10%分位以内的位置，向下的空间有限。（数据来源：wind，截至2022.4.26）

回溯时间的长河，那些曾经以为的至暗时刻，终究被证明只是市场发展中的一个小波折。当前阶段，我们更需要的是冷静和客观，用长远的视角、长跑的心态进行投资。

从中长期看，在经济预期稳定后，市场依然会寻找景气度高、具备长期投资价值的板块做配置。白酒、医药为代表的消费行业，电新、半导体为代表的成长行业，预计仍将是基金配置的首选，并且经历了股价回调后的公司更具性价比，将成为未来超额收益的重要来源。

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