投资者或多或少都了解控制回撤的重要性。

巴菲特的投资名言也指出：成功的秘诀有三条：

要想享受较高的复利，必须控制好回撤。我个人非常重视控制回撤。

一是回撤对本金和长期复利有负面影响。对财富增值来说，回撤是最大的敌人。道理很简单，假设因为之前的投资失误，本金亏损了50%，即使不考虑货币的时间价值，接下来也需要实现100%的收益才能赚回亏损的本金。

二是 我认为作为一名积极寻找个股超额收益的基金经理，不仅应该在牛市创造收益，更应该在熊市有所作为。

如果在熊市中不能战胜市场，除了因为买错股票外，更大的可能是所配置的个股贝塔或者说弹性太大。

而更大弹性品种的配置就像一把双刃剑，能在牛市令你表现抢眼，却也能在熊市时给你留下一地鸡毛。而这在某种程度上会动摇基金经理的投资体系和方法论。

三是 对于基金持有人而言，最大回撤的多少在一定程度上也决定了持有这只基金的体验感如何。

目前来看持有人识别并买入一个基金产品，大多是因为该产品过去一段时间的收益率喜人，但是如果买入之后产品阶段性回撤太大，持有人心态也会受到很大的冲击。

在此也想分享一下，我个人是怎么去控制回撤的。

坚持逆向投资

第一，是坚持逆向投资。逆向投资并不是简单粗暴地与市场趋势做对抗，而是一种寻找投资机会的思路。

人们倾向于认为逆向的初衷在于避免从众，但如果一味的为了逆向而去逆向，故意与大多数人唱反调，选择相反的策略，那么就会形成另一类人群，不仅没有避免从众，反而无形中创造了另一类大众。

我认为逆向投资应在被市场忽略和冷落的地方去“淘金”。因为一来，选对个股的话会享受到戴维斯双击（估值和盈利双提升）。

另外，买入的个股由于估值分位相对低，股价已经反应了一定的悲观预期，公司估值继续下行的概率也相对较低。这样的话，即使对基本面产生误判而选错了股票，付出的代价会相对较小。

均衡配置

第二，是均衡配置。这样做的目的是，希望在每个行业中选择能跑赢该行业的个股，寻找个股的超额收益，去构建这个组合。

做好深度研究和股票跟踪

第三，是做好深度研究和股票跟踪，对股价有一个清晰的收益预期，通过选股来控回撤。

只有做好深度研究和股票跟踪，才能够对公司未来的业绩有一个比较清晰的展望；对企业的生意模式有深入的研究，才可以对估值有一个比较准确的判断。

而当我们心目中对企业中长期目标价有一个清晰的预期之后，我们就能根据不同的市场环境做出正确的、有前瞻性的投资决策。

比如，当市场阶段性对该个股给予过高预期的时候，我会选择离场，赚取确定性的收益。因为当股价处于泡沫阶段的时候，股价安全边际不足且波动加大，当有负面因素出现的时候，股价可能会出现较大回撤。

最后我想补充一句，我认为控制回撤不应该依靠择时。

在我看来，如果过于担心市场阶段性向下的风险，而通过放弃买入那些有极强超额收益的个股来控制回撤，是舍本逐末的。

举个例子，目前沪深300还没有超过2007年以来的最高点，用调仓减仓等方法来投资很可能面临阶段性踏空或买在高位，跌跌撞撞下来最终没有实现多少投资收益，但是我们知道2007年以来很多个股都已经创新高了。

因此，控制回撤完全可以通过精选好公司和组合投资来实现，而有时想通过择时来赚市场的钱，胜率并不高。

易方达基金 杨嘉文

2021年7月

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