李育鑫 | 量化研究员

广发基金资产配置部

香港中文大学统计学博士，具备扎实的编程能力与数理统计能力，善于定量分析研究，通过量化方法挖掘股票以及基金中的阿尔法信息。

每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。

 ——价值投资大师彼得·林奇

今年以来， A股市场持续宽幅震荡，甚至一度跌破2800点。截至4月末，上证指数、深证成指均回调了15个点以上，创业板指更是回调了30个点。

市场的普跌也拖累了基金的表现，在今年年初已成立的偏股混合型基金中，一季度的收益率中位数仅为-17.31%，仅有约1%的基金在此区间仍取得了正收益。

图：2018年以来市场主要指数表现

数据来源：Wind，统计区间为2018/1/1-2022/4/30

面对市场的跌跌不休和账户资产的快速缩水，越来越多的投资者开始慌了，尤其是在下跌过程中一路加仓的小伙伴们，更是逐渐失去了“信仰”，处于一种不知道该怎么办的状态。

最近，我们在后台就陆续收到了不少留言：

对于市场的磨底阶段还会有多久，下探幅度还会有多深，没有人能够预测。那么，在“泥沙俱下”的行情里，投资者到底能做些什么呢？

其实，基金净值的上涨与波动都是投资的一体两面。在期待基金净值上涨的同时，我们也必须接受在市场下跌过程中出现的回撤。

拉长投资周期来看，过往业绩优秀的基金产品在净值爬坡道路上也不总是一帆风顺。

据统计，成立十年以上的偏股混合型基金曾普遍经历过40%-60%的回撤，部分产品净值甚至缩水70%以上。

然而，其中仍有七成以上的基金，交出了年化收益超10%的答卷，这说明基金是能够长期为持有人创造收益的。

图：成立十年以上的偏股混合型基金表现

数据来源：Wind，统计区间为2012/4/1-2022/3/31。只统计2012/4/1以前成立、至今尚未清盘的基金。

然而，值得我们长期持有的资产，都是需要认真筛选的。在9000多只公募基金中，投资者应该如何选择绩优基金呢？

我们认为，在持续震荡下行的市场环境中，挑选绩优基金应该重点关注以下因素：

在下跌的市场环境中，投资者更应该特别留意去伪存真、拨云见日，谨慎地审视自己所持有的基金。

面对每一次市场下跌，不同的投资者会有不同的反应，这与具体的仓位、平均成本、风险偏好等诸多因素相关。

当回撤幅度超出我们的预期范围时，势必会造成一定的心理压力，甚至会影响到我们的日常工作和生活。

此时，可以考虑采取动态资产配置，也就是根据市场的实际情况，动态调整组合结构，构建最适合当下的组合。

展望后市，A股在短期内可能仍将反复震荡，这就需要我们有计划地进行动态资产配置，调整权益类资产与固收类资产的配置占比，尽力做到攻守兼备、进退自如。

CPPI策略（固定比例的投资组合策略），就是一种进可攻、退可守的配置策略。尤其能在市场环境不佳时，为稳健型投资者的仓位管理提供了一种灵活的解决思路。

根据CPPI策略的核心理念，我们可以分两步实现动态资产配置：

Step 1：区分进攻性资产与防御性资产

（1）进攻性资产

比如偏股混合型基金,通常兼具高回报、高波动的特性。

（2）防御性资产

比如债券型或货币型基金，通常具备较高稳定性、较低波动性的特性，基金净值爬坡较为缓慢。

Step 2：根据个人风险偏好确定配置比例

首先，要问自己以下问题：

（1）在本次投资中，自己最多能接受亏损多少本金？

（2）适合自己风险偏好的进攻性资产，在最初的配置中占比有多大？

然后，根据每日组合的净值波动情况，可以按如下公式来计算：

进攻性资产的配置比例=

是不是觉得“不说人话”？没关系，我们来举个例子：

小明把10万元用于购买基金，用其中的20%买了某股票型基金（进攻性资产），用80%买了债券基金、货币基金等低风险产品（防御性资产）。小明最多能接受本金亏损10%，也就是希望至少保有9万元的资产。

然而，由于最近股市一直回调，小明所持有的进攻性资产整体下跌了20%，而防御性资产基本没有变化，那么2万元的进攻性资产还剩下1.6万元，整个组合资产的最新规模变为9.6万元。

根据以上公式，我们可以计算出，现在适合小明的进攻性资产的配置比例为：

也就是说，小明需要将当前持有的进攻性资产从1.6万元调整为1.2万元，他可以选择卖出0.4万元的进攻性资产，也可以选择置换为更稳健的防御性资产。这种操作，既能让小明的账户资产尽可能维持在9万元以上，又可以为市场后续的反弹积蓄力量。

图：小明根据CPPI策略进行仓位管理

小结一下：

在市场下跌时，CPPI策略能降低风险资产的仓位，以尽可能地争取少受亏损；

在市场上涨时，CPPI策略能调高风险资产的仓位，以更好地捕捉市场潜在的机会。

需要注意的是，在丰富繁杂的资产配置体系中，CPPI策略只是冰山一角。

在实际投资过程中，投资者需要深刻认识市场环境，及时把握各类资产的动向，“选基”与“配置”两手抓，才能做好基金组合管理，这并不是一件容易的事哦~

投资需要逆向思考，技术上是如此，心态上更是如此。我们建议大家，面对当下A股的震荡筑底，尽量保持客观平和的心态，用心筛选优质基金，同时做好组合的动态仓位管理。