壬寅年到来之前，新华基金主题策略部2022十大年度预测之首便是《传统能源企业升级最精彩》：“戴上碳帽的资源行业产能扩张不及预期在所难免，还要用涨价带来的现金流不断投资去碳的进程，这是2022年最持续超预期的配置方向”。

2022年新年伊始，哈萨克斯坦多个地区接连爆发大规模民众抗议，总统宣布全境进入紧急状态之后，也关闭了互联网接入和银行网络，国家运行陷入混乱。根据新闻报道，哈萨克斯坦的消极社会情绪与能源问题息息相关。自1月1日起，哈萨克斯坦液化石油气取消价格管制，长期压低的价格直接翻倍，引发民众剧烈反应。作为中亚的主要油气生产国，哈国因为能源短缺引发社会问题是很难想象的。

哈国挖矿需求短时间内大幅上升与我国清理加密币挖矿的举措息息相关。根据英国金融时报报道，40多万矿机离开中国，其中20%以上流入了哈国，而哈国长期压低的电力价格是最大的吸引力。随着矿机大量流入，哈国国内电力需求出现了双位数的增长，并一度讨论推动发展核电满足电力需求。国内电力价格的大幅波动严重困扰企业生产和居民生活，并引发了居民剧烈的情绪反应。加密货币的算力需求与哈国的能源短缺存在直接关系必然引发各国政策的关注和应对措施，而中国未雨绸缪的前瞻性举措应该获得市场更多支持。各国政策对于相关产业的治理更加迫切。

哈国震荡将全球能源转型的故事从把握全球划一产业影响转向了关注国家之间的能源鸿沟。作为全球重要的资源出口国，哈国出现的问题也会迫使市场再次看到能源转型带来的地缘政治压力。一方面，带上碳帽之后的全球经济加速去碳，传统能源的投资需求剧烈收缩，俄罗斯等国家不得不面临更为恶劣的国际收支状况和长期需求下降的前景。另一方面，全球能源价格上升导致大宗商品供需整体收紧，而很多资源出口国往往存在单一初级产品出口换取外汇购买其他产品的需求。全球疫情冲击、运输混乱和供应链加剧了资源出口国的国际收支问题，并引发了国内经济动荡。2022年，全球化肥行业全面去产能对粮食生产的影响可能会进一步影响新兴市场资源出口国的基础民生需求。

在巨大的财政和民生压力面前，从印尼、墨西哥到阿根廷，传统资源出口国纷纷出台资源出口控制措施，涉及煤炭、原油、粮食、牛肉等。哈国极端变化出现之后，新兴市场各国控制出口、强调自我保障的措施必然全面提速，包括对国际投资更剧烈的讨价还价措施，也会涉及更多的初级产品类别。新兴市场资源出口国的财政困难对大宗商品供应的影响是需要关注的，特别是有色资源的生产。作为全球最大的资源进口国和能源转型需求规模最为突出的国家，我国加大能源、有色等基础资源的自我保障措施也需要全面提速。

继阿富汗之后，中亚国家再次出现的混乱引发美国、欧洲和俄罗斯的关注。俄罗斯国家杜马安全和反腐败委员会成员Biisultan Khamzaev呼吁就“哈萨克斯坦与历史上的祖国——俄罗斯统一”举行全民公决，事态发展正在展示更大不确定性。疫情、供应链震荡、能源转型压力的叠加，许多国家在财政捉襟见肘的情况下还要面对民生保障的挑战，能源转型节奏、特别是新能源推动政策的反思势在必行。

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欧洲地区的可再生能源应用无疑走在了全球的前列，其中德国则是大力推进新能源转型的急先锋。据德国政府统计，截至2020年的5年间，德国燃煤发电量减少了一半。可再生能源发电比例则从2000年的6%上升到2020年的46%，并设立了到2030年提升至65%的目标。在2021年底，德国的电力价格已经屡创历史新高。即便是起步早、注重提高能效、并从供需两端推动能源转型的德国经济也遭遇了能源转型之痛，因此新华基金主题策略部再次提示市场：新旧能源转换面临的现实问题已经不能够忽视了。

（来源：SeekingAlpha.com，新华基金主题策略部）

思考未来的能源转换方向，巴林国家油气管理局的⾼级顾问强调向可再生能源的转换不可能依赖商业机构完成，因为7-10年的投资回收期太长了。这个措辞指向全球能源转换的路径缺乏市场可见度。巨头云集世界原油峰会，报道少得可怜，油气巨头们的尖锐措辞并没有得到关注，这⼀现象本身就是反常的。主题研究更注重超越⼈为选择的⼒量，传统能源⾏业投资萎缩已经是既成事实，其影响也将持续发酵：

1.未来数年传统能源供需偏紧。供应收缩之际，未来⼏年的全球需求整体仍趋向复苏，⽽“投资早衰”将导致供应⼀直滞后全球需求增长。可见的是能源价格中枢上行、波动加剧。

2.欧洲经济受能源问题拖累超预期。近期的降温，使得欧洲的气价和电价再次飙升，能源危机反复上演深⼊影响欧洲经济和⺠众消费能⼒。全球贸易2022年的增⻓情况已经足够清晰，对于中国投资者和出⼝企业⽽言，欧洲电价和⼯资的⾛势比联储重要。

3.传统能源企业的技术升级提速。能源企业的资本支出历来是科技⾏业发展的关键来源，随着全球投资者逐渐认识到能源转型不可能⼀蹴而就，传统资源企业转型“能源技术企业”的⽅向会获得更多关注。传统能源的控碳技术和清洁使⽤是重要的发展⽅向。

4.能源转型冲击发展中国家。WPC⼤会的讨论确认了油气等传统能源投资下降在快速收紧供应，这对于依赖资源进⼝的亚洲和其他发展中经济体是巨⼤的经济和社会考验。

保障初级产品，要坚持节约优先，实施全面节约战略。预期政策层面对煤炭保供、工业节能、智慧开采、二次利用等的支持还将不断出台。作为民生供应的基础，整体经济运行的食粮，能源供应的稳定性和清洁性创新肯定比简单的技术蓝图更需要支持。2022年，能源转型的故事仍是A股配置的重中之重，关键词也转向：靠谱。

发达国家而言，“ESG”政策和“净零排放”策略对于上游市场的抑制作用是显著地。尽管俄乌冲突令上游市场的供应走向了短缺，尽管欧洲、北美市场面临着严重的资源、能源短缺，但欧、美、加政府在政策层面并没有出台明确的放松“碳排放”政策（美国境内的资源、能源（阿拉斯加）勘探与生产都面临相当严格的环保程序审查阻力），并且企业层面在勘探与生产或者是开采层面的支出也是低下的（像欧美油气企业的资本支出聚焦碳排放控制、捕捉、和设备维护层面；矿业企业的支出也是聚焦环境改善和基础设施改善）。发达国家在资金、技术、资源都有保障的背景下仍不愿主动释放上游供应，这在一定程度上会支持上游商品价格。

新兴市场方面，在美元回流的大背景下，新兴市场为了增加美元收入，普遍开始“开源节流”。在南美洲，左翼浪潮席卷南美大陆，智利、秘鲁、哥伦比亚、以及潜在的巴西都在实施或准备实施资源国有化或提高特许权费率，以便搭乘商品牛市的便车增加国家的收入（铜、锂、煤炭、石油和油品是上述各国目前关注的重点对象）。在非洲，刚果金、赞比亚、几内亚等广泛实施的提高矿业税和矿业开发国家管控举措已是常态（铜、钴、铁矿等）。在亚洲，印尼、越南等也在商品出口税、特许权税上新闻不断（煤炭、镍等），上述举措都直接或间接的抑制商品供应，加剧了商品价格短期高位波动。

新华基金的主题策略团队认为，主题投资强调把握长期趋势的拐点，因为拐点上的认知分歧能够带来的超额收益是转型期投资最值得期待的部分。我们看来，俄乌危机带来的地缘震荡只是顺应长期趋势的短期重磅催化而已。如今虽已春暖花开，也可透过外部局势的混乱，对于资源禀赋并不优越的制造业⼤国，高度重视资源自我保障是必然的选择。全球来看，能源问题重回视野意味着保增⻓只能变得更重要。

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