转债市场震荡筑底，把握结构性机会——南华基金可转债周报

1. 交投行情

本周转债市场下跌，跌幅小于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌0.29%，跌幅小于中证全指（-1.43%）、上证指数（-1.49%）。

● 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为0.01%，表现强于高平价券（-0.03%）、中平价券（-0.05%）、低平价券（-0.18%）。

● 从转债规模看，本周大规模转债的跌幅均值为-0.26%，表现弱于中规模券（-0.03%）、小规模券（0.04%）。

● 从行业来看，本周计算机（2.66%）、医药生物（2.16%）、国防军工（1.48%）表现较好，钢铁（-1.12%）、建筑装饰（-0.88%）、非银金融（-0.46%）表现较差。

本周交易日较少，成交量下滑；转股溢价率位于历史绝对高位，本周继续抬升。

2. 行业走势

钢铁：地产销售持续低迷，疫情影响终端销售，本周铁矿石及钢材总体运行偏弱。

煤炭：供给边际改善，需求继续偏弱，钢材上游的焦煤焦炭需求预期减弱，本周价格继续下行。大秦线全面进入检修状态，下游工业需求回补预期提升，动力煤价格有一定支撑。

水泥：本周水泥价格继续回升，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：美联储货币政策收紧，铜价继续承压。海内外需求放缓，铝、铅、锌等有色价格下行，镍价大幅下行。

化工：欧盟加强对俄油制裁，计划在6个月内完全退出对俄罗斯原油及成品油的进口，供给缺口加大，本周油价上行。受原油上涨和疫情扰动影响，化工品价格分化。

猪肉：本周猪价下跌，节后消费吃席下滑，屠企开始压价收猪，目前全国猪肉价格平均14.69元/kg。

（一）兴业证券

转债绝对价格下降但估值依然偏贵，同时弹性特征趋同；增加一些下修机会，也存在一些短期风险：

● 转债定位来看，估值仍然偏贵，但相对而言绝对价格下降更多，也就是中期胜率相对赔率更快回复；结构上，估值斜率更陡峭，高评级/大规模转债仍有吸引力。

● 转债提前反应了正股预期，弹性透支；不同类型品种的弹性特征趋同。

● 需要关注海印、洪涛等部分老券即将到期的问题，如果出现信用事件，叠加小盘股走弱+估值较高，小盘转债阶段性的搭配并不太有利。

● 权益弱势阶段，下修比例会有所增加，但实际下博单纯下修博弈的收益对组合贡献有限。

（二）华泰证券

股市反转前主要转债投资者仍难以系统性增持，转债需求支撑略偏弱。当前转债绝对价格保护坚实，但不少中低价品种股性不佳，继续规避盈利下调且转债性价比变差的品种。我们仍建议：第一、股市预期决定转债的操作方向，二季度大概率仍要在防守中寻找机会；第二、优质新券和股债平衡品种投入产出比仍更高；第三、对于临近回售的品种，继续依托发行人诉求、正股弹性等挖掘条款博弈机会。年报信息更新后，对于存在信用或正股退市风险品种则坚决规避。

（三）中金公司

相比3月的反弹，本次反弹至少与前期的波动范围相接壤。这些信号都有一个趋势上的意义，就是表明4月20日以来的加速下跌受到较多阻力，同时反弹质量高于此前也表明这里具备形成拐点的条件——这些都是积极的方面。

但同时也要看到，此前一段强有力的下行，不容易在很短的时间里发生“质变”——我们更愿意把当前的局面看作试探回合。例如技术上有较强定性价值的60分钟55周期均线，是本次调整以来，指数从未站稳过的指导线——至少在本周四，指数在形态上又受到了一定压制效果（原理上来自前期入场的浮亏资金）。因此，在试探回合下，我们不妨看到以下内容的出现，再做决定不迟：1、全市场范围内的缩量；2、指数进入上图的前期核心区间；3、指数能站稳21日均线。

实际上，经过此前的大幅调整，我们相比此前的观点要稍积极。但在整体估值仍不低、宽基指数仍无充分的证据表明其能重回趋势时，我们仍不建议投资者将持仓进一步调升到中性仓位以上。

本周交易日较少，周五受隔夜美股暴跌以及国内疫情等因素影响，主要股指再度出现调整，相比之下转债调整幅度较小，大盘低平价券表现相对较差，而小盘高价券逆势上涨，小盘次新债炒作热情仍未消退，转股溢价率被动拉升至48.5，继续创18年以来新高。截至4月30日，业绩披露告一段落，疫情扩散以及大宗商品价格高企等因素，导致转债发行人一季度业绩表现普遍不佳，随着4月以来各地疫情管控的不断升级，4月PMI和BCI均显著走低，业绩底或将于二季度出现。

行业方面，本周仅两个交易日内，计算机、医药生物板块表现较好，而钢铁及建筑装饰等地产产业链的表现则相对较弱，4月房地产高频销售数据仍然很弱，等待后续政策的进一步出台，市场博弈情绪较强。近几周板块频繁轮动，股市赚钱效应较差，政治局会议一定程度提振了市场信心，政策底进一步确立。

目前来看权益市场内外扰动因素仍然较多，转债在高估值下难有超预期机会，但在绝对价格的保护下，风险也明显降低。转债市场将跟随股市继续维持震荡，在等待政策发力的同时，可以关注条款博弈的机会。

近期大量低评级小盘债上市，吸引大量炒作资金，上市首日价格均远超市场预期，但机构参与较少。后续待上市转债数量非常多，但整体规模较小，且评级依旧不高。近期转债提前赎回情况较为频繁，需警惕强赎风险。

风险提示：

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