【嘉合权益周报】指数持续底部震荡，寻找低估的确定性方向

【点评】 本次限价目前主要针对电煤，对非电用煤无明确要求。发改委初衷是为保证火电企业不亏损（不影响其发电意愿），因此无论对电煤长协量、履约率、还是价格均有严格要求，且执行力度无需置疑。但对非电用煤，如化工块煤或高卡等品种无明确限价要求。因此依据各家公司的销售结构不同，其影响不一，目前几乎没有煤企电煤现货售价超过1155元/吨。

限价并不能解决供需矛盾，相反会导致“灰色事件”频发以及进口窗口关闭。相关部门并不是首次提出限价，自去年开始，限价政策频发（1300元/吨→1200元/吨→1100元/吨→900元/吨），但今年Q1煤价最高涨至1900元/吨，且目前北港成交价仍在1200元/吨左右，超过1155元/吨上限。其次，限价并不能提升国内产量，相反会滋生出许多“灰色事件”（具体参考周三晚电话会议）。我国现在仍需依靠进口煤作为补充，目前印尼4600calFOB报149美元/吨，折算5000cal到岸完税成本1360元/吨左右，远高于国内售价（倒挂幅度350-400元/吨），若对所有品种无差别限价，相当于变相关闭进口窗口（国家补贴除外），反而加剧了国内供需紧张局面。

当前市场核心矛盾在于需求。最近黑色系出现较大调整，对防疫政策的表态 “始终保持清醒头脑，毫不动摇坚持动态清零总方针”，导致市场对稳增长，对未来经济信心不足，回归弱现实逻辑，市场开始交易负反馈（成材跌、无利润→炉料跌→成材成本下移→成材跌）。近期，动力煤价格明显强于焦煤，主因动煤“5月需求环比改善+进口减少+国内增产空间有限”，“限价”对市场短期情绪形成压制，但并不改变其运行方向。