华宝基金多元资产每周观点：市场仍处磨底期，把握稳增长主线

2022-05-09 17:32

华宝基金

多元资产周报

2022.04.25-2022.05.08

每周观点：市场仍处磨底期，把握稳增长主线。

市场观点及大类资产配置展望

综述

近两周A股仍处于磨底阶段，波动较大。从板块上看，节前一周，建筑装饰（4.09%）、电气设备（2.37%）、建筑材料（1.06%）当周表现较好，纺织服装（-9.90%）、农林牧渔（-7.08%）、轻工制造（-5.72%）当周表现较差；节后两个交易日，国防军工（2.42%）、纺织服装（2.22%）、家用电器（1.87%）表现较好，房地产（-5.44%）、休闲服务（-4.01%）、有色金属（-3.34%）表现较差。近期上海疫情开始转好、美联储加息落地，略微提振市场情绪，但防疫政策尚未放松、消费及制造业等行业成本端压力仍然较大、美联储仍存在超预期紧缩风险、俄乌冲突和中美关系等因素仍然在短期对国内风险偏好形成明显抑制。短期来看，建议投资者继续保持均衡配置以应波动。中期来看，二季报业绩压力仍大，半年报业绩压力释放后（7-8月）或可慢慢增配成长。行业上，继续推荐稳增长主题下的新老基建和地产板块，高股息板块中的银行券商。适当关注成长风格中的盈利预期、估值已充分下修的消费（必选消费、酒店、免税、餐饮）、及高端制造（新半军）等领域，更倾向于待到疫情及上游成本端压力明显减小，再以基本面为准绳布局盈利确定性强的方向。
4月政治局会议夯实政策底，强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。决策层在基建、地产、市场主体纾困、平台经济等维度全面回应市场关切后，政策或将进入密集落地期，预计后续政策是防疫优化+财政发力+货币配合+地产放松的组合。经济发展方面，会议坚持全年5.5%的经济增长目标，进一步明确了稳增长和增量政策，未来“稳增长”方向下的地产基建与增量政策值得投资者期待。同时，本次会议基于新冠疫情和俄乌战争带来的通胀隐患，提出了国内面临的“稳增长、稳就业、稳物价”三重挑战。疫情方面，坚持动态清零方针，同时强调要稳住经济发展，统筹兼顾。地产行业上，会议依然强调房住不炒的原则，但明确支持各地因地制宜制定地产政策，后续地方层面的地产调控有望放松。货币与财政政策方面，着重于“加快落实已经确定的政策”，政策端更着重要求“谋划增量政策工具，加大相机调控力度”，预计后续财政端将成为增量政策的主要发力点。建议关注各地疫情防控力度的变化，国内供应链恢复进展，财政政策的具体实施，以及区域房地产政策的放松情况。
5月FOMC会议，美联储如期加息50bp，市场重心落在了加息75bp的担忧暂时解除上。随后，5月5日释放1季度美国非农经济产出环比下降2.4%，单位劳动力成本攀升11.6%。考虑到单位劳动力成本和核心通胀的走势高度相关，市场对工资通胀螺旋担忧升温并推升市场悲观情绪，截止5月6日，美债利率收3.12%。对于联储紧缩政策而言，影响其进程的核心因素包括供应端的改善及保障通胀维持在其长期政策目标。供应端的改善，不仅要看俄乌冲突影响的能源和粮食供应外，还要依赖劳动力短缺改善核心通胀。整体而言，在供给端进一步好转之前，需警惕国内外通胀持续性超预期和联储收紧超预期的风险，美国的股债市场或仍将持续高波动。对于国内市场，需关注外部股债市场的波动，会给国内市场的联动情绪、利差的资金流动带来的波动风险。

国内权益

短期来看，建议均衡配置以应波动，疫情下政策受益品种仍是短期热点；短期维度下，建议继续关注稳增长主题下的制造业投资、基建和地产板块，高股息板块中的银行券商，中长期维度下，看好成长板块中确定性强的行业，包括新能源基建的光伏、海上风电，疫情好转后的消费板块（必选消费、酒店、免税、餐饮）。建议把握汽车产业链条，半导体及医药（CXO、中药、原料药）板块的结构性机会。

沪深300：节前当周沪深300上涨0.1%，节后本周下跌2.7%。受疫情扰动影响，国内经济下行压力加大，政策端稳增长决心比较强，政策底已出现。
中证800价值：节前当周价值股下跌2.0%，节后本周继续下跌2.4%。受疫情、通胀、冲突等因素影响，国内外市场波动加剧，叠加国内政策放松预期持续升温、银行及券商等高股息板块兼具安全性与政策驱动等配置优势，预计这些低估值的价值板块仍有较好的配置机会。银行板块来看，短期估值处于历史最低、机构大幅低配、业绩稳健增长的时点，防御价值提升。
科技成长：节前当周科技股下跌0.8%，节后本周继续下跌3.8%。科技板块开年来快速下行，内滞外胀到达了最悲观的时期，市场需要先企稳，才能扩张成长股估值。
医药板块：医药指数节前当周下跌1.2%，节后本周表现尚可，上涨1.3%。推荐高景气度延续的CXO板块，及受政策利好的中药板块。
消费板块：节前当周中证消费下跌0.7%，节后本周下跌2.6%。短期来看，资源价格较高对下游成本压制较大，疫情的持续仍压制服务业的恢复。预计大消费板块时机（必选消费、酒店、免税、餐饮）或未到，大幅增配需要等待经济底。作为疫情修复的受益链条，可参与博弈政策预期，适当左侧布局。
内地资源：节前当周资源股下跌1.1%，节后本周继续下跌2.7%。资源板块，建议优选供需结构较好的品种。从供给角度来看，俄乌冲突对能源供给的干扰仍较大，能源、化肥领域长期资本开支问题仍然突出，资源品的上游板块配置优势凸显，推荐配置。

商品

近期地缘政治局势紧张，全球原油供需格局偏紧，预计油价中长期内或将维持高位。油价上涨首先受益的是上游开采板块，若油价持续高位，上游开采公司增加资本开支，油服板块或将在下一个阶段受益。短期来看，油价主要受俄乌战争影响，长期主要受供需关系制约。供需关系需要等到海外疫情逐步缓解，海外经济开始重启。

黄金：黄金价格在节前节后两周皆录得下降。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值，近两个月黄金价格涨幅明显。需警惕后续美联储紧缩政策超预期，流动性退潮，带动美债实际利率继续上行，对黄金价格产生较大的波动。
原油：原油价格在节前节后两周皆录得上涨。当下低库存下供应端的扰动将使油价的弹性更加明显。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、伊核协议谈判进展、OPEC+增产执行情况、XE毒株扩散态势、疫苗接种和新冠特效药开发进展等。
农产品：节后一周猪肉价格下降，仍处于低位。当前生猪行业处于周期底部，能繁母猪产能大幅去化，距离高点已累计去化超过8%。最近仔猪价格上涨意味着补栏情绪已起，养殖股驱动逻辑发生变化，之前是周期思维，炒产能去化；而接下来炒作逻辑演化为炒价格兑现以及自下而上配置通胀、避险。在养殖成本上升、通胀大背景下，板块或仍会有相对收益。

境外

节前一周港股录得上涨，节后一周表现较差，恒生指数下跌5.2%。预计随着“稳增长”政策逐步发力，后续港股市场有望回暖。此外，随着港股迎来业绩发布的高峰期，企业盈利数据也成为市场关注的焦点，建议找寻低估值、业绩安全、高分红高股息的优质央企。预计稳增长政策和上游价格边际下降将有助于推动盈利回升，但是监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。

港股：短期看，经济增长逐步放缓、监管不确定性、以及房地产的压力或将短期继续影响港股市场表现。港股估值或已处于相对低位，政策微调有助于改善中国资产预期，港股市场正逐步成为一个具有吸引力的投资市场。
美股：节后一周，美国消费下跌。四月份美股行情将聚焦季报盈利，或是中期风险释放前的平静期。目前美股盈利仍是核心驱动，预计2022年美股收益预期将明显收窄，但在基本面转向前不会彻底逆转。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

节前周五（2022/04/29）10年期美债收益率收2.89，节后本周五（2022/05/06）收3.12，同时，美元兑人民币中间汇率于上周五（2022/04/29）收6.5866，本周五（2022/05/06）收6.6651。国内由于结汇需求坚挺，人民币较为强势。综合来看，受中国出口强劲等因素影响，预计人民币汇率或将脱离美元指数走出独立行情，整体维持韧性。

美元指数：近两周美元指数小幅震荡，上周五（2022/04/29）收103.22，本周五（2022/05/06）收103.66。

固定收益

本周资金面仍然偏松。下周是出口、通胀和金融数据公布的时间节点，受疫情影响，即将公布的4月经济和金融数据可能表现仍不佳，基本面对债市偏多。但在货币政策宽松预期不强的背景下，叠加密集的稳增长措施，预计走强幅度或有限。后市需继续关注债市的几大影响因素：一是关注上海疫情形势及防控政策变化；二是继续关注稳增长政策的变化；三是关注政府债发行、缴税、信贷加大投放等因素下资金面的边际变化；四关注政策放松、疫情改善等因素缓解股市风险偏好。考虑到货币政策未转向、资金面稳定性仍较好，短端利率确定性较佳，而长端可能受到稳增长政策、全球通胀担忧等扰动，收益率曲线或仍比年初更陡峭。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数下跌，国开债收益率不同期限多数下跌。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率多数下跌；各级别企业债收益率不同期限多数下跌。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.75%左右，仍处于低位。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）