华宝基金多元资产每周观点：警惕美国超预期收缩风险

2022-05-23 16:17

市场观点及大类资产配置展望

综述

近期国内政策端开始发力，非对称调降LPR利率等宽信用信号提振市场情绪，叠加海外美债利率暂时回落等因素使得国内A股市场暂时回暖，本周上证指数上涨2%。从板块上看，大多数行业录得上涨，电气设备（7.26%）、有色金属（6.91%）、汽车（4.42%）本周表现较好，医药生物（-2.01%）表现相对一般。

为提振中长期融资需求，5月20日央行公告，1年期LPR利率维持3.7%，而5年期LPR利率下调15BP至4.45%，幅度超预期。受中长期贷款需求低迷等因素影响，本次政策端提出非对称下调长期LPR，一定程度上显示了稳地产、托底经济，同时为居民部门减负的意图，宽信用信号明确。此外，本次LPR调整，提振市场对宽信用预期，有助于继续改善房地产需求，改善股市风险偏好，预计或对债市形成一定压制。往后看，为进一步对冲经济下滑风险，预计5-6月稳增长政策将会持续发力。

从资产配置角度来看，复工复产信号未露、美联储仍存在超预期紧缩风险、美国301关税的摩擦风险仍存、大宗商品价格高企拖累消费及高端制造等赛道的成本端，这些海内外扰动项仍可能存在反复，预计短期内市场筑底过程仍会持续，警惕板块快速轮动和资金提前兑现迹象。A股市场趋势性回暖还需等待宏观共振，短期来看，建议投资者继续保持均衡配置以应波动。中期二季报业绩压力仍大，半年报业绩压力释放后（7-8月）或可慢慢增配成长。行业上，在经济预期明显恢复之前，预计市场仍然聚焦稳增长，经济稳住是一切的前提。继续推荐稳增长主题下的新老基建和地产板块，高股息板块中的银行券商。适当关注成长风格中的盈利预期、估值已充分下修的消费核心资产（必选消费、酒店、免税、餐饮）、及高端制造（新半军）等领域，待疫情及上游成本端压力明显减小，再以基本面为准绳布局盈利确定性强的方向。

疫情拖累4月经济数据，经济发展是主要矛盾，仍维持经济稳住是一切前提的判断，预计后续政策端有望持续发力。从4月经济数据来看，4月工业增加值同比-2.9%（前值5%）；固定资产投资累计同比6.8%（前值9.3%）；社会消费品零售同比-11.1%（前值-3.5%），此次消费端受冲击程度大于投资与生产，本轮疫情对经济的拖累幅度小于2020年首轮疫情。消费端来看，接触式消费服务受疫情影响最大：4月餐饮消费增速由-16.4%下滑至-22.7%，商品消费增速由-2.1%下滑至-9.7%，可选消费仍是主要拖累，必选消费受到物流影响，边际有所弱化。生产端来看，4月工业增加值季调环比-7.1%，约为首轮疫情下滑幅度的30%左右。从行业上来看，受疫情生产限制的影响，4月汽车制造业、医药制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业这三个以上海为主要生产基地的行业，工业增加值分别为-31.8%（前值-1%）、-3.8%（前值10.1%）和4.9%（前值12.5%），受疫情影响较大。投资端来看，受高位震荡的PPI支撑影响，固定资产投资表现不差，制造业投资与基建投资是主要拉动，均为正增长。地产方面，房地产投资仍处于下行区间，销售端来看，房地产市场需求仍较为萎靡。往后看，疫情仍是当前宏观经济的最大变量，政治局会议表明“毫不动摇坚持‘动态清零’总方针”，预计本轮疫情对经济影响仍将持续一段时间。考虑到本轮疫情持续时间较长，当前就业压力仍然较大，5-6月稳增长政策有望进一步加码，经济底或将于6月初到来。

近期美股市场表现较差，对消费疲弱的担忧和美联储加息预期升温为近一月美股下挫的主要原因，当前美股的交易逻辑或开始由“滞胀”切换到“经济衰退”。同时，美债短端利率上行、多家美股权重股低于预期等因素也冲击着市场流动性及市场情绪，短期内震荡偏弱的美股行情或大概率持续，企稳反弹或需等到美国通胀数据显著回落，美联储货币政策超预期紧缩风险改善。预计后续防通胀仍是美联储主要目标，将维持紧缩政策以控制通胀预期，6月加息50bp概率较大；后续仍需警惕中美摩擦升级、美国通胀走势超预期以及美联储货币政策超预期的风险。

国权益

短期来看，建议均衡配置以应波动，疫情下政策受益品种仍是短期热点；短期维度下，建议继续关注稳增长主题下的制造业投资、基建和地产板块，高股息板块中的银行券商，中长期维度下，看好成长板块中确定性强的行业，包括新能源基建的光伏、海上风电，疫情好转后的消费核心板块（必选消费、酒店、免税、餐饮）。建议把握汽车产业链条，半导体及医药（CXO、中药、原料药）板块的结构性机会。

沪深300：本周沪深300上涨2.2%。受疫情扰动影响，国内经济下行压力加大，政策端稳增长决心比较强，政策底已出现。往后看，4月信用数据低于预期，宽信用仍存在需求端的阻力，预计宽松政策或将延续；随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳。

中证800价值：本周价值股上涨1.2%。受疫情、通胀、冲突等因素影响，国内外市场波动加剧，叠加国内政策放松预期持续升温、银行及券商等高股息板块兼具安全性与政策驱动等配置优势，预计这些低估值的价值板块仍有较好的配置机会。银行板块来看，短期估值处于历史最低、机构大幅低配、业绩稳健增长的时点，防御价值提升。

科技成长：本周科技股上涨2.1%。随着疫情后经济逐步放开，市场情绪将企稳，成长股估值或有望开始扩张。

医药板块：医药指数本周下跌3.5%。推荐高景气度延续的CXO板块，及受政策利好的中药板块。

消费板块：本周中证消费上涨0.9%。短期来看，资源价格较高对下游成本压制较大，疫情的持续仍压制服务业的恢复。预计大消费板块时机（必选消费、酒店、免税、餐饮）或未到，大幅增配需要等待经济底。作为疫情修复的受益链条，可参与博弈政策预期，适当左侧布局。

内地资源：本周资源股上涨5.5%。资源板块建议优选供需结构较好的品种。从供给角度来看，俄乌冲突对能源供给的干扰仍较大，能源、化肥领域长期资本开支问题仍然突出，资源品的上游板块配置优势凸显，推荐配置。

商品

近期地缘政治局势紧张，全球原油供需格局偏紧，预计油价中长期内或将维持高位。油价上涨首先受益的是上游开采板块，若油价持续高位，上游开采公司增加资本开支，油服板块或将在下一个阶段受益。短期来看，油价主要受俄乌战争影响，长期主要受供需关系制约。供需关系需要等到海外疫情逐步缓解，海外经济开始重启。

黄金：黄金价格本周录得小幅下降。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值，近两个月黄金价格涨幅明显。需警惕后续美联储紧缩政策超预期，流动性退潮，带动美债实际利率继续上行，对黄金价格产生较大的波动。

原油：原油价格本周录得小幅下降。当下低库存下供应端的扰动将使油价的弹性更加明显。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、伊核协议谈判进展、OPEC+增产执行情况、XE毒株扩散态势、疫苗接种和新冠特效药开发进展等。

农产品：本周猪肉价格上涨，基本恢复到盈亏成本线。当前生猪行业处于周期底部，能繁母猪产能大幅去化，距离高点已累计去化超过8%。最近仔猪价格上涨意味着补栏情绪已起，养殖股驱动逻辑发生变化，之前是周期思维，炒产能去化；现在炒作逻辑演化为炒价格兑现以及自下而上配置通胀、避险，板块整体偏震荡。在养殖成本上升、通胀大背景下，板块或仍会有相对收益。

境外

港股：本周港股表现较好，恒生指数上涨4.1%。在美国经济动能减弱、托底人民币汇率，国内疫情防控趋势性向好、稳增长政策加码，6月1日MSCI新兴市场指数成分股调整即将正式执行的背景下，后续港股市场有望回暖。但短期来看，美股震荡下跌趋势未缓，在港美两地同时上市的港股标的或仍将受美股下跌的波及，需更为谨慎。建议找寻低估值、业绩安全、高分红高股息的优质央企。预计稳增长政策和上游价格边际下降将有助于推动盈利回升，但是监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。

美股：本周美国消费下跌。目前美股盈利仍是核心驱动，预计2022年美股收益预期将明显收窄，但在基本面转向前不会彻底逆转。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

本周五（2022/05/20）10年期美债收益率较上周继续回落，收2.78，一定程度上改善成长股的分母端。美元兑人民币中间汇率本周五（2022/05/20）收6.6921，人民币快速贬值趋势获得暂时缓和。近期人民币对美元贬值的触发因素主要来自美联储大幅加息，同时一定程度上也是释放自2020年新冠大流行以来，国内基于经济恢复优势而累积的贬值压力，目前人民币对美元汇率基本上回到2020年下半年疫情红利开启前的水平。后续人民币走势需观察上海疫情防控结果和中美关系。

美元指数：本周美元指数下跌，本周五（2022/05/20）收103.03。

固定收益

本周公布的4月经济数据表现仍然较差，叠加资金面较为宽松，本周债市延续震荡偏强。同时，本周政策端提出非对称下调LPR利率，1年期LPR报3.7%保持不变，5年期LPR报4.45%，调降15BP，一定程度增强了市场对宽信用的预期，对债市或形成一定压制。4月以来债市偏强的最大支撑主要来源于央行缴纳利润、财政支出等方面大幅投放的流动性，往后看，五月下旬债市的走势需要密切关注缴税、地方债发行等因素扰动下资金面的边际变化。预计后续市场关注点仍聚焦于国内疫情进展与稳增长政策。短期来看，债市仍有支撑因素，主要源于经济弱改善、宽松的资金面、疫情持续、配置压力。中期来看，需警惕边际上的不利变化，预计随着货币政策聚焦宽信用、疫情边际改善、稳增长措施和效果逐渐兑现，债市或有一定调整风险。考虑到货币政策未转向、资金面稳定性仍较好，短端利率确定性较佳，而长端可能受到稳增长政策、全球通胀担忧等扰动，收益率曲线或仍比年初更陡峭。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数下跌，国开债收益率不同期限多数下跌。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。

信用债：本周各信用级别短融收益率多数下跌；各信用级别中票收益率全部下跌；各级别企业债收益率不同期限多全部下跌。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。

货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.66%左右，仍处于低位。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）