股市的低迷已经持续了好一段时间，不少投资人问我们，这两年各地疫情反复，拖累了经济和股市，这一次的股市调整，会不会还没有到底；现在的市场，会不会已经没有了赚钱效应，和以往不一样呢？
对于投资者的疑问，世诚投资感同身受。这两年，A股市场的内外部环境都发生了巨变。我们不仅遇到了百年不遇的新冠疫情，还遇上了40年以来全球范围内最高的通胀，30年以来最大的地缘冲突。不仅事件是新的，连整个大环境框架也是全新的，可以说是百年未有之大变局了。在诸多因素的冲击下，上证指数一度跌破3000点心理关口，各主要指数的估值明显低于历史平均水平。和悲观者不同的是，作为多轮市场周期的参与者，我们除了亲身见证过非理性的涨跌，还看到过多次悲观到极点后的熊牛转换，以及均值回归趋势力量的强大。我们认为市场周期和投资人的情绪就像一个钟摆，有时情绪高涨，有时情绪低落，它很少正好停在6点钟的位置，大部分都是在左右摆动。经过前期市场大幅的调整，我们认为，未来的A股一定会经历向均值的回归，考虑到风险已经逐步释放，低点入市的赚钱效应将逐步体现。这一次不会“不一样”。
投资大师霍华德·马克斯在他的代表作《周期》中曾经提到过：“这次不一样”，是投资世界中最危险的5个字。他指出，在市场价格走到历史上极端估值水平时特别危险，可是这个时候说“这次不一样”的人总是特别多。是的，投资者的情绪并不是理性的，人们容易走极端，永远都不会停止。在经济繁荣的时候，股市情绪高涨，人们根本看不到任何潜在的风险，投资人不断加入到市场中来，股市随即出现非理性上涨。但这些极端最终会得到修正，并将走入由恐慌、抛售、低迷、观望共同促成的另一个极端中。两个极端共同构成了市场周期本身。在市场的周期中，“均值回归”是一个被特别提及的概念。霍华德认为，周期的波动起伏都围绕着中心点。股市处于周期性波动时，大部分时候不是高于均值，就是低于均值，最终在走到极端后，又会反转向均值的方向回归。从处于周期的极端最高点或者极端最低点，回到中心点，这一过程经常被称为“均值回归”，均值回归的趋势非常强大。而合理的中心点，经常会发出一种磁性般的吸引力，将其周围周期性摆动的事物，从极端拉回“常态”。在我们的投资行为中，风险是最主要的变量。投资者的风险态度同样呈现周期的变化。在股市高涨之时，投资者的风险容忍度明显更高，随着投资人的风险态度从高到低来回摆动，投资机会也从盈利到亏损来回摆动。而在诸事不顺，市场转头向下的时候，投资人往往会把市场看作容易亏钱的地方，风险大到需要不惜任何代价来规避。从历史经验来看，风险容忍在市场底部时会低到无法再低，投资人简直不允许存在任何风险。在这么低的价格水平买入，盈利十拿九稳，而且收益率很高。但之前市场下跌的刺痛感仍在隐隐作痛，让投资人只想提高风险规避，只愿意坐在一边观望。尽管价格仍处于极低水平，风险自然也是最低水平，他们却碰都不愿意碰。中证500指数动态PE接近上市以来最低点
医药生物（申万）指数动态PE接近上市以来最低点
这也是当前A股投资者的真实写照。经历了自去年年底的连续调整，A股投资者的情绪已经降至冰点，对政策面、市场面释放出来的积极信号往往视而不见。我们找出了各主要指数估值水平、股债收益对比等指标，发现A股市场已经进入到很有吸引力的区间。只是这些客观的依据依然被悲观的情绪所笼罩，所忽视。身处市场，就要敬畏周期的力量。我们处于这样的点位，大概率处于一个磨底阶段，相信随着悲观情绪从低点恢复常态，低点入市的赚钱效应将逐步体现。
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