讲述投资中最朴实的道理，陪伴您一起穿越基金投资的迷雾。市场起起伏伏，我们招夕相伴。

本期作者 | 黄亮

前言：3月的文章中，亮哥用历史上几轮大跌的数据作比照，指出本轮下跌在调整时间上，已接近于近十年中最长的调整周期，得出A股确实经历了比较充分的风险释放这一观点。

回顾《筑底过程中，如何调整基金投资姿势》

在4月份，进而通过对“政策底、市场底、业绩底”的讨论，建议投资者优选主动偏股型基金、开启基金定投计划。

回顾《了解“政策底、市场底、业绩底”，看这一篇就够了》

幸运的是，当回过头来看时，我们已经可以淡然俯视过去的这个低点了。即便如此，这样的过程却非常考验心性，所以短期的投资并不容易，甚至是艰难的。

这一期，亮哥就来和大家聊聊关于长期的话题。在这个善变的市场里，为什么我们会说用时间换空间，我们会说长期主义。

在投资中，长期和短期矛盾似乎永远是一对难解的冤家，人们往往会理想化的说服自己去相信长期，而当在真实环境中面临一些非常棘手的现实问题时，又会出现信仰坍塌，让人产生怀疑。

那么，我们所处的投资环境长期来看，究竟有哪些潜在而深刻的变化。

这是一个最好的时代

也是一个最坏的时代

是的，你没有看错，对绝大多数中国人来说，经过几代人的励精图治，我们迎来了一个最好的时代。

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A股迎来权益投资大时代

2019年以来，政策对资本市场的支持是显而易见的，大力发展股权市场被提升到了空前的战略高度。2019科创板正式开板，创业板注册制随后接棒，以及北交所设立，新证券法落地等等，政策设计稳步从长期利于权益市场的角度出发，逐步完善资本市场。现阶段中国的创新驱动升级发展确实需要一个强大的资本市场，被“卡脖子”的高精尖领域需要资本市场来实现全方位的资源配置。

另一方面，近年来国家坚守“房住不炒”，在经济转型、疫情冲击的背景下，资管新规的出台使“刚兑”成为了历史。因此在优质资产稀缺的环境下，居民财富向权益市场搬家的动力不断升级。追求优质权益资产、分享资本市场上涨的红利，成为大多数普通投资者的共识。

说白了，国运当前，每个聪明的投资者都不应该错失这个大时代的来临。

有这么一组数据值得注意：美国在人均GDP突破1万美元之后的十年（1979-1988年），道琼斯指数上涨了三倍，日本在人均GDP突破1万美元之后的十年（1981-1990年），日经225指数上涨了五倍。

中国人均GDP突破1万美元的时间是2019年底，那么我们是不是也可以对未来10年的资本市场报以期待呢？

道理是这么回事，可问题在于人们往往会对短期正在发生的事情过度担心，而又会对长期变化的趋势熟视无睹。

好的一面，想必大家都是认可的，那接下来我们来看看似乎让人担忧的另一面。

2

多重因素下的中国经济增速

20世纪70年代后，中国经济开始腾飞，增速让世界瞩目。1978年到2018年，粗略估算，中国经济的复合年化增速超过了9%。未来10-15年，中国经济的增长速度又会是多少呢？

在此前发布的十四五规划和2035年远景目标的建议中，我们能找到对应的数据，其中明确提出了到“十四五”末达到现行的高收入国家标准，到2035年实现经济总量或人均收入翻一番。结合这个目标，各种机构对未来中国经济潜在增速得出了相应的预测，即大体处于5%-6%的区间，考虑到多种不确定因素，5%左右可能是一个比较合理的预估值。

我们处于百年未有之大变局，这注定了长期目标实现的过程不会是一马平川，因为短期外部环境中不确定因素较多，存在可能冲击经济的风险隐患。比如新冠肺炎疫情全球大流行影响深远，世界经济可能持续低迷。

因此，相对于短期究竟是几个点的GDP增长，更注重长期的经济结构优化、讲究发展质量和效益，显然更为重要。

3

新5%确实比旧8%好

这个观点最先出自于某位卖方经济学家，原话大致是这样的，“未来通过改革构筑的5%新增长平台，比现在靠刺激勉强维持的7%-8%旧增长平台要好，利率下来了，股市走牛了，产业升级了，企业利润上升了，居民生活改善了，政府威信提高了。”

亮哥是认可这个观点的，毕竟内外扰动因素之下，改革的5%要比刺激下的8%来得更有韧性，也更能长期持续。这也可以打消大多数人心中的一个疑虑：虽然资本市场长期看是反映经济增长趋势，但经济降速并不会导致未来市场变差。

总而言之，在新的增长模式下，市场的长期估值空间和估值上限相较于过去会大幅抬升，但仍会体现出均值回归的特点，具体来看也就是短期的波动率不仅不会消除，反而频繁波动会成为常态。

理解了长期主义后

你还需要做到这几点

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培养正确的投资观和交易行为

你可以把专业的事儿交给专业的人，但是做好投资一个重要的特质还是需要勤于思考。不为其他，只为能够在投资中，尽量少犯错误，当然，你不可能做到完全不犯错误。每年巴菲特致股东的信，第一部分永远是自揭伤疤。他会告诉你，犯了错误之后该如何去改变。承认自己的无知，才是提高的开始。

此外，需要努力克服人性导致的投资行为偏差，主要有“追涨杀跌、频繁交易、出赢保亏”。长期投资，再结合战略择时，正是对应这些症结的一副“良药”。

2

重视并学会资产配置的运用

过去地产红利下，类似刚兑属性的投资品的确让资产配置无用武之地，并且也拔高了投资者心中的无风险收益水平。

随着资管新规正式实施，刚兑正逐渐成为历史，与此同时各种投资工具快速兴起，很多低相关性的资产和金融工具开始涌现，这为真正实现资产配置创造了条件。

比如在今年一季度多重风险因素共振下，A股遭遇大跌，而公募基金类别中的固收+基金、FOF基金和纯债基金反而逆势扩张，前两者本质上其实都较为依赖资产配置原理。再比如去年以来兴起的基金投顾业务，通过宏观资产配置框架选出合适的资产和策略类别后，映射到相应资产。

投顾业务借助全面的基金投资研究让这个映射的过程更为精确，通过宏观经济研判→大类资产价格预测→资产配置模型应用→基金投资组合，从而打造一道基金配置闭环。如此看来，资产配置的大时代也即将来临。

3

珍惜好的主动管理型基金

无论中长期市场如何变化，好的主动管理型产品仍会是稀缺资产，值得珍惜。

“江山代有才人出，各领风骚数百年”，我们是坚守那些昔日辉煌的明星管理人，还是挖掘那些中生代基金经理中的佼佼者？

亮哥坦诚的告诉大家，真不是收益最高就是最好的，也不是规模最大的、持有人最多的就是最好的。收益高但是波动大显然会影响到持有体验，而规模过大反而会一定程度上影响基金的运作。

亮哥依旧认为，没有最好的产品，只有最匹配、最合适的产品。每位投资者都应该选对合适自己的基金产品，未来主动管理型基金依然会持续创造明显的超额回报。

尾声：在投资的世界里，普通的投资者过于看重“近因效应”，赢一时还是赢一世，这是个长久以来一直困扰投资者和管理人的问题，也是我们这期通过讨论长期主义，想要传递给朋友们的声音。

短期和长期是一个硬币的两面，是错综复杂的哲学问题，正如古罗马诗人贺拉斯所说“现在已然腐朽者，将来可能重放光彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”

关于投资这个事儿，希望大家都能做“长”胜将军。

作者简介

黄亮

招商基金资深策略分析师

◆ 新西兰梅西大学金融学本科、研究生

◆ 历任上市券商总部研究部副总裁（VP），首席投资顾问，海外大型全球能源企业市场部经理

◆ 12年A股投研经验，擅长运用基本面趋势，进行市场及行业公司的深入研究，医药、有色行业研究经验，专注于二级市场策略和投研服务

◆ 现为多家财经网站特约撰稿人，深交所、央视财经、上海第一财经特约嘉宾

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