Alpha Talk｜探索复杂宏观环境中的企业投资之道
2022-06-10 18:54
美国大幅缩减赤字可能令经济需求侧降温，但就目前的美国资产负债表和劳动力市场表现而言，未来1年内美国经济衰退的风险较低。对于资本市场来说，加息对风险资产构成一定压力，但短期固收产品的吸引力却得以提升，尤其是一些流动性较高的中短期产品，值得投资者重点关注。
朱超平 今年以来，美国的通货膨胀率居高不下，与此同时，俄乌冲突的爆发致使能源价格高企，进一步加剧了美国通胀。基于上述背景，美联储步入加息周期，且在近期向市场表达了强硬立场和控制通胀的决心，其目的是让美国经济处于一个相对合适的增长区间。预计今年年底，美联储可能会重新评估和调整相关政策，用以防止经济出现过热和杠杆率过高的情形，以期实现美联储的核心目的，即经济的“软着陆”。基于美联储的表态，我们预计其将于今年末，将基准利率推升至2.75%-3%的水平。此外，美联储已于今年6月1日起开始缩减资产负债表，包括减持美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）。5月美联储议息会议（FOMC）结果显示，前三个月的减持额度为475亿美元/月，此后将缩表上限提高至950亿美元/月。值得注意的是，美国在2020-2021年间的财政政策是向企业和家庭提供了大量转移支付，该政策已于今年停止，所以，今年美国的财政赤字得以大幅缩减，而赤字缩减则又可能令投资者担心经济的需求侧降温，但就目前美国家庭资产负债表和劳动力市场表现而言，整体相对强劲，未来1年内美国经济衰退的可能性较低。对于资本市场来说，美联储加息对风险资产会构成一定压力，但却会使短期固收产品的吸引力得以提升，尤其是一些流动性较高的中短期产品，值得投资者重点关注。美联储加息固然对全球金融市场和资本流动带来了扰动，但对于中国经济的影响还需持续观察。目前，我国的货币政策主基调是“以我为主”，央行表示会密切关注海外经济体的货币政策调整，并加强跨境资金流动宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡的水平上基本稳定。总的来看，我国货币政策是在“以我为主”的基础上，兼顾内外部平衡。
朱超平 在过去的相当长一段时间，由于中国债券市场提供了较高的收益率，所以吸引了很多海外长期资金的流入，并带来人民币的需求提升，进而驱动人民币汇率呈现长期上升趋势。人民币汇率在4月中旬至5月中旬经历了较大的波动，原因主要有两点，一是中美利差收窄，二是中国经济增速承压。一方面，美联储加息致使美国国债收益率较快上行，由此导致中美国利差收窄，人民币需求减弱；另一方面，此前由于国内疫情，长三角的经济增长预期有所下调，部分上市公司因海外供应链稳定性原因，营收预期相应受到影响。然而目前，人民币汇率已有所修复，且波动收窄。展望后市，随着疫情好转和稳增长政策的逐渐出台与落地，中国经济有望实现较快反弹，提振投资者情绪，助力支撑人民币汇率的稳定。考虑到宽松的货币政策对汇率的影响，预计在未来，人民币汇率将维持一个合理的汇率中枢，并将出现中长期的双向区间波动。
王之远 当前美联储采取紧缩性货币政策，我国央行却采取宽松性货币政策，背离的主要原因是：2020年疫情期间中美两国采取了不同的货币政策，美国超宽松政策致使日后美国通胀高企，迫使美联储紧缩货币以应对国内的通胀问题。反观国内，疫情初期央行实行了较为克制的宽松货币政策来稳定经济和金融市场，宽松持续时间较短。在疫情得到有效控制后，我国成为全球首个恢复货币政策正常化的主要经济体，因此国内并未出现严重的通货膨胀。去年下半年以来，随着我国经济增长压力增大，央行出于稳定经济大盘的需要，将货币政策逐步转向宽松。央行于去年7月和12月分别进行了两次降准，今年1月推动政策利率下调。突发的疫情，又促使央行在4月降准，进一步加大宽松力度，以支持经济发展。4月的降准，下调了25个基点，释放了约5,300亿元流动性，与此同时，央行披露今年上缴结存利润资金，主要用于增值税留抵退税和增强地方的转移支付。降准的目的为支持实体经济，给企业纾困、稳就业和保民生。央行鼓励银行进一步加大对受疫情影响比较大的行业，特别是对中小微企业的支持力度，同时也鼓励银行把降准节约的资金成本来让渡给实体经济，进一步降低实体经济的融资成本。 王之远 美国的超宽松货币政策是导致其通胀高企的原因之一，因此国内在宽松货币政策下，需关注通货膨胀状况。我国4月经济数据显示，CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨8%，总体而言，通胀水平较为温和，虽然疫情短期内对通胀带来一定影响，但主要影响的为物流运输和产业链。目前，政策已在大力保障物流和产业链、供应链的稳定。譬如，国务院常务会议强调，对于产业链、供应链的重点企业，交通物流企业以及关键的基础设施企业，要保障其正常运转。此外，央行也计划推出1,000亿元的再贷款来定向支持仓储物流等企业的融资，近期决策层进一步部署一揽子稳经济的措施，涉及财政、金融、消费、投资等多个方面。随着复工复产的有序推进，物流和产业链供应链将恢复运转，相关企业经营业绩有望向好。俄乌冲突虽扰动了国际的能源和粮食供给，对国际大宗商品造成较大波动，但我国在粮食安全和能源生产方面有相应的保供稳价措施，因此，不必过度担忧通胀风险。 王之远 存款利率下降是央行对贷款利率和存款利率进行市场化改革的结果，目的为增强货币政策向银行资产端和负债端传导的能力，降低实体经济融资成本。国内的货币政策，主要通过商业银行传导至实体经济。从资产端来看，当政策利率调整时，通常LPR也会跟随调整，因此政策利率向银行贷款端传导较为顺畅。但从负债端来看，当前银行负债以企业和居民存款为主，此部分存款定价以存款基准利率浮动，导致存款利率相对于货币政策和市场利率，反应相对滞后，从而部分制约了商业银行降低实体经济融资成本的能力。因此，在今年4月，央行指导建立了存款利率市场化调整机制，旨在加强存款利率与债券市场利率和贷款市场利率的紧密程度。当前市场利率位于相对较低的水平，近期银行存款利率下调，反映出存款利率市场化调整机制开始发挥作用：货币政策能更有效地传导到银行的资产端和负债端，增强了银行让利实体经济，降低实体经济融资成本的可持续性。
朱超平 展望市场未来，美联储加息致资金成本上升，首先体现为股市投资者对上市公司盈利前景和股票估值关系的再平衡，投资者会开始下调公司的盈利预测。由于未来一年内美国经济衰退的风险较低，投资者或将持续保持对上市公司盈利前景的正面展望。一方面，在较高的利率水平下，投资者对成长股盈利增速的预期下调，将对其估值带来一定压力。另一方面，估值水平较低的价值股或周期股，由于盈利增长相对较稳定，其投资价值较成长股来说，可能更有优势。展望宏观经济，随着利率水平逐渐抬升，美国的家庭和企业加杠杆的水平会受到抑制，表现为消费信贷和资本支出逐渐放缓，这是美国从经济较热向长期趋势回归的过程，短期不会造成衰退。欧洲方面，若俄乌冲突持续，或将令欧洲的能源价格维持在高位运转，对其他消费形成一定挤压，因此，欧洲的经济前景较美国而言相对暗淡。目前欧洲央行尚未有加息动作，或是为应对这一潜在风险。反观国内，受疫情影响，二季度经济有所承压，但随着疫情形势逐步好转，中国经济增速有望在三季度迎来较快反弹。 王之远 经过了持续多年的金融强监管，国内金融市场的风险不断降低，结构性存款规范、资管新规和现金管理类理财新规，均对企业的现金管理带来深远影响。在市场愈发规范有序的环境下，产品风险和收益的特征将更加匹配和清晰，投资人可根据自身的风险承受能力，选择更为适合的产品。随着保本理财和刚性兑付成为历史，底层资产的价格波动，会直接反应在理财产品的收益率上，并且理财产品也需要及时披露净值。今年以来，内外部因素扰动较为复杂，资本市场出现比较大幅波动，部分理财产品收益率出现了回撤。所以，布局货币类产品，不失为一个合理规避风险的投资选择。企业在进行现金管理时，应着重注意安全性和流动性。因此。我们建议企业在选择现金管理工具时，应当首先关注货币类产品的特性及其管理人的专业能力，考量维度包括产品的底层资产投向、信息披露透明度、税收政策、管理人的从业经验和风控能力等。上投摩根在现金管理业务上有深耕多年的丰富经验，而就流动性的投资经验而言，上投摩根与摩根资产管理一脉相承，不仅具有专职专业的流动性管理团队，还与摩根资产管理全球流动性管理团队保持了长期的密切合作，并且得到了众多机构投资者和市场的认可。在货币基金产品线上，上投摩根主要定位高等级货币基金，经过多年的发展，上投摩根且已形成较完整的产品线，能为客户量身定制专户产品，满足投资者的个性化要求。上投摩根力争通过合理的资产选择，在有效控制投资风险和保持较高流动性的前提下，为投资者提供资金的流动性储备，进一步优化现金管理，并力求获得高于业绩比较基准的回报。当美联储步入加息周期，全球金融市场的波动往往加大。一方面，美联储加息可能导致新兴市场陷入动荡，而另一方面，则会加剧美国自身的市场动荡。当下，全球主要经济体中，加息地区只有美国，欧洲依然按兵不动，中国则是“以我为主”。因此，国内金融市场受美联储加息影响的程度，仍需要从多方面进行评定，而厘清市场演绎背后的逻辑和宏观经济走势，则将帮助我们以更加理性、长期主义的心态去面对投资。面对市场收益率较低的环境，企业可以关注持仓较为透明、分红享有免企业所得税优惠政策的货币基金作为日常投资工具，从而寻找合适的机会，把握市场共振。*注：本公司与股东实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作。
