摘
要
Abstract
一、美股今年以来交易滞胀，表现为美股下跌、美债收益率上涨、商品上涨。五月中旬以来交易衰退，表现为美股下跌、美债收益率上升、商品下跌。
二、复盘金融危机之后的美股，可分为两个阶段——阶段一：2008-2012。该阶段是经济危机背景下，美股依靠刺激政策上涨，该阶段的特征有两点：（1）波动性大。由于经济危机，美股一直有下跌动能，企稳需要刺激政策，每一轮刺激政策退出之后会引发再次下跌。（2）每一轮刺激政策的效果趋弱。一是刺激政策持续的效果趋短，二是刺激诱发的美股涨幅趋弱。阶段二：2012-2020。美国刺激政策逐步退出，但经济增长强劲，另有特朗普减税政策抵消货币政策收紧的利空，美股震荡上涨。
三、美股企稳的条件有二点：一是经济基本面的强劲，二是政策的刺激。当前美国仍在政策收紧阶段，且高通胀引发市场对美国经济衰退的担忧，所以当前的情形不利于美股发育。
四、美股与A股的联动特征。（1）美股历次大跌基本都会引发A股下跌。（2）美股因流动性收紧下跌，对A股影响更大。（3）若中国有刺激政策的对冲，A股与美股的走势会相对独立。
五、当前处于最有利于A股走出独立行情的情形。美股下跌的因素将逐步由流动性收紧转向基本面预期的弱化，同时中国的稳增长力度和防疫政策的执行力度出现拐点。
六、美股交易衰退时，A股表现较好的行业。
需求坚挺——G端主导，基建、地产、军工、汽车等。需求不敏感——C端必需，必选消费、食品饮料等。供给侧驱动——特定产业周期，如2018年的农林牧渔，现在的煤炭、互联网等。底层逻辑——衰退的内在因素是供给与需求双双疲弱，所以寻找届时供需占优的行业。
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从交易滞涨到交易衰退
数据来源：wind，嘉合基金
总结上述七次交易衰退，我们发现：
（1）在美国GDP增长转负，即发生实际性衰退的时段，美股下跌最为剧烈，即2008年金融危机期间和2020年新冠疫情爆发期间。
（2）美股的暴跌后的企稳，要么需要政策刺激，要么需要经济数据的修复，即流动性和经济基本面向好两个因素其一支撑。
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复盘金融危机之后的美股，可分为两个阶段
阶段二：2012-2020。美国刺激政策逐步退出，但经济增长强劲，另有特朗普减税政策抵消货币政策收紧的利空，美股震荡上涨。值得注意的是，上一轮美联储加息缩表发生在美国经济强劲增长时期。2017年12月，特朗普签署《减税和就业法案》，将企业所得税从35%下降至21%，并全面下调个人所得税，进一步激发经济增长动能。基本面的强劲抵消了货币政策退出的利空，美股整体上震荡上行。而今年的宏观环境较当时更为严峻。
数据来源：wind，嘉合基金
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对美股的后市观点
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美股与A股的联动
美股与A股的联动是基本面的联动也是资金面的联动，即中美经济联动和流动性变化导致的资金行为。基本面方面，美国GDP占全球25%，美国经济衰退对其他国家经济发展造成压力。美国是中国重要的贸易伙伴，中国对美出口金额占中国总出口金额的17%左右。流动性方面，2016年以来，中国资本市场国际化取得重大进展，外资持A股23,458亿，占A股流通市值的3.68%（截至2022/5/27)。
数据来源：wind，嘉合基金
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当前处于最有利于A股走出独立行情的情形
数据来源：wind，嘉合基金
美股交易衰退时，A股表现较好的行业
衰退的内在因素是供给与需求双双疲弱，所以寻找届时供需占优的行业。在上述美股交易衰退的阶段，A股表现较好的行业可划分为三类：
（1）需求坚挺：G端主导，如基建、地产、军工、汽车等。
（2）需求不敏感：如必选消费、食品饮料等。
（3）供给侧改革驱动下，特定产业的周期，如2018年的农林牧渔，现在的煤炭、互联网等。
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内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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