富国观市丨复苏兑现下的“独立行情”

本周市场走出复苏兑现下的“独立行情”，在美股大跌标普500指数三连阴的背景下，上证指数实现周线三连阳。向前看，中国经济复苏趋势未变，但未来节奏逐渐放缓，对应A股上行趋势不改，但斜率或逐步放缓，波动扩大或难免。

A股“独立行情”的基础是5.29市场策略周报《交易“复苏兑现”》中提出的“市场上行高度与经济复苏强度密切相关”，即经济复苏持续兑现对行情构成核心支撑和国内“温和通胀”为货币政策阶段性宽松支持经济复苏创造了空间。

随着5月经济数据不断披露，经济复苏持续验证，A股“复苏兑现”行情则持续展开。5月PMI指向“大企业复苏”，贸易数据指向“出口复苏”，社融放量指向“政策发力”，社零读数回弹指向“消费恢复”，一系列“复苏”数据都是“复苏兑现”行情的推动力。

中国的“通胀洼地”是货币相对宽松的基础，也是A股比较优势的来源，关注明日LPR利率是否进一步调降以推动贷款需求回升。近三周海外市场经历大幅调整，A股在股市中唯一正收益，A股“独立行情”的来源一方面是经济“复苏兑现”，另一方面是中国处于“通胀洼地”，5月CPI同比仅2.1%，稳居全球最低，当海外主要经济饱受“高通胀”困扰时，国内的“温和通胀”为阶段性货币宽松支撑经济复苏提供了空间，进而在货币环境上“内松外紧”，与国内经济复苏一起促成了“独立行情”。

5月工业增加值数据指向经济4月低点复苏，且仍有复苏空间，经济复苏趋势未变。5月份工业增加值同比增长0.7%，增速较4月回升3.6个百分点。分行业来看，制造业、高技术产业、装备制造业增加值同比分别增长0.1%、4.3%和1.1%，读数较4月分别回升4.7、0.3和9.2个百分点，确认了4月的经济低点和5月的复苏趋势。考虑到今年5月工业增加值同比增速仍分别比今年3月和21年5月低4.3、8.9个百分点，未来工业增加值增速向上改善必然仍有空间，因此经济继续复苏的趋势未变。

投资数据仍惯性下滑，但政策支持力度大的汽车行业已有改善，可关注6月修复情况。5月制造业、基础设施、房地产开发固定资产投资累计同比增10.6%、8.2%和降4%，读数分别降1.6、0.1和1.3个百分点，仍有下滑压力。近期购置税减免、地方政府补贴等政策支持力度大的汽车行业5月固定资产投资累计增速为11.2%，较4月回升0.8个百分点，一方面指向汽车行业景气改善，并和4.27行情中整车厂的较佳表现相映证，另一方面也体现政策支持的效果在逐步显现。汽车行业投资已经率先复苏，可关注6月其他制造业、基建和地产投资的修复情况。

海外而言，美股交易“货币紧缩”和“经济衰退”，短期高波动期未过。美国4月通胀读数见顶回落，但5月CPI同比8.6%再创40年新高，通胀读数走高打破了此前市场对“通胀拐点和加息最鹰”时刻的希望，美股再次加速下跌。由于高通胀未解，本周联储议息会议加息75bp，且利率期货显示7月议息会议仍加息75bp，年底联邦储备利率升至3.5%。由于当前通胀顶点并未确认，因此加息最“鹰”时刻也无从谈起，在7月议息会议落地前，美股或仍交易“货币紧缩”。

加息的另一面是对经济内生动能的压制，美股在“紧缩”之外还面临“衰退”压力。6月联储加息75bp是21世纪联以来联储最大单次加息幅度，10年期美债收益率升破3.2%，创2011年以来新高。一季度美国GDP环比降1.4%，在联储更“激进”的加息后，美国经济衰退或难避免，美股在交易“货币紧缩”之外还有“经济衰退”的压力，因此短期高波动期并未过去，仍要关注风险。

总体上，经济复苏趋势未变，“复苏兑现”行情有望延续，只是波动逐步加大。短期A股在经济复苏和“通胀洼地”的支撑下主要矛盾依旧是“以我为主”，核心是关注国内经济复苏趋势和节奏，而美股为代表的海外波动对A股更多体现为负面扰动非主要影响因素。

行业配置上，“复苏兑现”行情月度展开后，一方面要着眼长期，关注业绩成长性较强的成长板块机遇，另一方面也要着眼性价比，关注疫后复苏板块涨幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，考虑到短期通胀难言见顶，受益于全球通胀的高通胀板块或表现出超额收益。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的新能源车、光伏、风电、军工、半导体等行业PEG角度仍有估值性价比。

疫后复苏板块：受益疫情趋缓，前期跌幅较大，且近期反弹力度较小，主要是食品饮料、医药生物（CXO、医美）、社会服务等行业。

高通胀板块：在通胀的“外困”暂时未缓解的背景下，寻找能源通胀受益的煤炭、石油石化行业，俄乌冲击扰动供给引发的食品通胀受益的农林牧渔行业。

近一周，消费风格占优。近一周，上证指数上涨0.97%，创业板指上涨3.94%，沪深300上涨1.65%，中证500上涨1.22%，科创50下跌0.98%。风格上，消费、成长表现相对较好，稳定、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是美容护理（4.89%）、农林牧渔（4.57%）、家用电器（4.43%）、电力设备（4.41%）、汽车（4.01%）；表现相对靠后的是煤炭（-5.8%）、石油石化（-3.06%）、钢铁（-2.36%）、交通运输（-1.7%）、综合（-1.37%）。

本周美联储加息落地，海外负面扰动减小，经济数据进一步验证国内“复苏兑现”。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是锂电电解液（11.26%）、锂电正极（10.06%）、鸡产业（9.97%）、K-12教育（9.94%）、猪产业（9.86%）；表现相对靠后的是煤炭开采（-6.38%）、纯碱（-5.2%）、铁矿石（-3.21%）、火电（-2.64%）、电力股（-2.25%）。