风险偏好依然较高

基本面方面，5月经济数据整体表现较好。工业增速转正，其中汽车生产较好；消费有所回暖，但家具、家电、装修等地产产业链消费仍然较弱；固定资产投资表现较强，制造业投资和基建投资处于高位。就业仍然存在压力，城镇调查失业率有所回落，但31个大中城市失业率继续上升，且年轻人失业率仍然较高。

流动性和政策方面，资金面仍然保持宽松，资金利率又低又稳。6月地方债发行压力较大，从历史地方债发行来看，当政策处于稳增长阶段时，央行大多对地方债的大规模发行进行流动性支持，关注后续央行操作。政策方面，国常会政策要求“抓住时间窗口，注重区间调控，既果断加大力度、稳经济政策应出尽出，又不超发货币、不透支未来”。

综合来看，债券市场窄幅震荡，宽松资金面和经济修复之间债券难以选择方向。后续来看，海外方面通胀压力仍然较大，且通胀存在长期化倾向，美联储政策易紧难松，对国内货币政策形成制约；国内方面，疫情后经济修复较为明显，5月经济数据有所好转，且出行等高频数据也持续修复；资金面方面，为了对冲地方债发行压力，流动性合理充裕的状态预计仍将维持，债券仍有安全边际。

权益市场风险偏好依然较高，流动性的持续宽松支撑了股市的走强。

从国内来看，5月经济数据继续改善，供需两端均出现了明显回暖，供给方面，供应链与物流的修复、企业加快推进复工复产等支撑了工业生产止跌回升，工业增加值同比增长0.7%。需求方面，出口与基建是拉动经济修复的主要动能，社零消费虽有修复，但仍在一定程度上受到物流阻塞的拖累，制造业投资呈现较强韧性，而地产投资则进一步下滑，整体经济底部较为明确，但修复节奏显著弱于2020年上半年，“内滞“格局尚未真正反转，稳增长政策仍需持续发力。

从海外看，全球通胀的持续上行正使得更多国家步入加息行列，货币政策收紧节奏面临加速风险。上周美联储时隔27年首次加息75BP，投资者担心大幅加息会使经济陷入衰退，进而引发了海外金融市场的剧烈震荡。而瑞士央行的超预期加息则导致了市场对全球通胀预期的变化，市场不仅需要适应全球政策利率上升的前景，还需要担忧利率上升对全球经济增长的扼杀。

整体来看，国内流动性宽松依然是短期市场主要逻辑，预计在6月末地方专项债发行以及财政留抵退税结束之前，整体资金面或仍维持较为宽松的状态。然而，海外环境出现快速变化，通胀见顶预期的破灭以及快速收紧的流动性增加了经济衰退风险，仍需外部风险的对内传导。配置策略上，维持均衡配置策略。