利率债方面，资金面继续维持宽松，海外通胀和Fed超预期加息，从情绪面给国内债市带来利空。资金方面，银行间流动性继续处于极度充裕的状态。上周央行每日开展100亿元逆回购操作，全周有500亿元逆回购到期，全周公开市场累计净投放为零。单周单周10Y国债活跃券及10Y国开活跃券均累计上行。

信用债方面，净融资771亿。本周及未来两周到期压力可控。从品种期限分布来看，一年（含）以内债券发行量占比较前一周下降，同时AAA级债券实际发行量占比较前一周上升，新发行资质仍集中于高等级，但发行期限有所拉长。成交量方面，银行间和全市场现券成交额较前一周回升，关键期限利率变动方面，上周AAA一年及五年收益率上行，AAA三年收益率下行，AA+一年收益率下行0.05BP，AA+三年及五年上行。

可转债方面，上周中证转债指数上涨0.96%，日均成交（含EB）在1658亿元左右，环比下降6.1%，同期沪深300上涨1.65%、创业板上涨3.94%、上证50上涨1.26%。近期发布的《交易细则（征求意见稿）》和《适当性通知》有利于防止过度投机炒作、维护可转债市场平稳运行，也有利于转债市场个券定价回归有效性。主要调整在提出投资者适当性要求、衔接债券交易规则、涨跌幅限制、强化交易监管、强化风险提示以及其他一些机制的调整，不过转债T+0交易依然保留。此外，也对向特定对象发行的可转债的转让进行规定。

在专项债缺失后，社融增速面临回落，但预计会有其他项目进行补足：一是特别国债的发行；二是依靠2023年提前批地方债；三是宽信用结构改善，信贷由短变长，企业中长期贷款及居民中长期贷款有明显回暖。近期30城房地产销售数据边际回暖，有望带动6月居民中长期贷款底部反弹。

目前来看，经济复苏斜率大超预期的概率较低。今年的疫情长尾效应明显，地产和外需趋弱，稳增长抓手不足，复苏力度还需观察，债市收益率在短期内还不具备大幅向上调整的空间。

信用债方面，杠杆套息策略目前仍具有一定性价比，但在票息策略执行中建议保持组合的流动性，规避信用瑕疵较大的主体，以应对后续利率可能的调整。

本周重要数据：德国6月制造业PMI。