本期嘉宾介绍

东吴军工实力派，南京大学硕士，东吴多策略混合基金经理，对军工行业发展趋势和相关政策有独特的理解。

张浩佳：我看到不少投资者戏称军工板块为“渣男”。事实上，过去军工板块主要由事件驱动，行情大起大落，但近年来，随着国防军工建设重要性的不断提升，军工板块的投资逻辑有望由事件驱动转变为基本面驱动。

首先，从政策角度看， “十四五”规划明确提出，我国要“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”。目前仍是十四五初期，“实现百年强军目标、国防实力与经济实力相匹配”等决策的有效推进，有望使得未来3-5年军工行业的需求较明确。

其次，从军工装备自身来看，随着原有装备的转型、换代与升级，军工产品需求上升。此外，从国际局势角度看，俄乌冲突后，部分国家出于安全角度考虑，开始提升国防开支，而与美国等军事大国相比，我国国防费仍处于较低水平，军费仍有上升空间。在此背景下，未来军工企业订单有望维持高增长。

最后，为避免“卡脖子”现象在国防军工建设中发生，我国在重点的高科技领域不断加大投入，国产替代进程加速，军工企业实力有望上升。

张浩佳：Wind数据显示，截至2022年6月15日，国防军工（申万）板块最新市盈率为54.54倍，处于近十年的14.39%分位，也就是当前军工板块市盈率比近十年的85.61%的时候还低。

（数据来源：Wind，近十年统计区间：2012/06/16-2022/06/15，指数过往业绩不预示未来表现。）

事实上，军工板块的估值有一定的特殊性。从板块个股构成来看，军工板块内部有很多市值较大的高估值公司，这拉高了板块整体的估值，这也是部分投资者认为军工估值高的重要原因。

但抽丝剥茧，我们不妨将军工板块细分为两个部分，一块是业绩相对较高、盈利能力相对较好的公司；另一块是，表观估值较高但盈利能力较低的公司。分成两块后，我们会发现，那些盈利能力相对较强的军工企业估值其实并不贵，但其市值较小，而指数往往采用市值加权的方式来构成，因此这也导致军工板块整体表观估值较高。

具体到投资上，我们会重点关注那些有业绩、质地较好、财务报表比较健康、同时在产业链比较核心、比较核心环节的公司。