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AH股的投资机会怎么看？十问十答告诉你！| 买方前沿对话

2022-06-22 19:24
近日，第二期“MSIM+买方前沿对话”线上论坛成功举办，摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监兼基金经理王大鹏、摩根士丹利投资管理董事总经理兼环球新兴市场团队中国股票主管孙亮，以及多位来自外部买方机构的投资大咖，共同探讨热点问题，围绕A股、港股当前的投资价值、未来的投资机会等话题进行了分享。精华观点都帮大家整理好了，不容错过~


问


2022年以来外资在A股市场的整体投资情况如何？

王大鹏：今年以来，外资呈现小幅净流出，但在A股和美股整体趋弱的情况下表现出了较强的韧性。目前外资增配A股的大趋势还在持续，但受海内外扰动因素尤其是中美关系的影响，配置力度偏弱。行业层面，外资今年主要增配了新能源、有色金属、银行等行业，在食品、医药、计算机等行业减仓幅度较大。在当前A股市场缺乏增量资金的情况下，外资流动对A股市场的影响进一步加大。

问


如何看待目前A股医药行业的投资机会？

王大鹏：目前A股生物医药板块的投资性价比凸显。首先从政策来看，集采和医保控费政策已经步入常态化，没出现有边际恶化。第二，中美关系对医药行业的影响程度被高估，目前中国医药研发外包行业占全球的创新药研发产业链的比重不足5%，因此不必过度担忧。第三，投融资数据的下滑对医药研发行业景气度的影响是一个短期的因素，对医药研发支出并没有产生实质影响，而且这一影响因素也逐渐在缓解。第四，A股的医药板块已经调整近一年，目前估值已处于历史低位，且医药行业的需求相对刚性，上游原材料上涨对医药行业的冲击也较小。综合以上因素，从2-3年的维度来看，目前医药板块获得超额收益的概率更高。

问

港股当前是价值洼地还是价值陷阱？

孙亮：港股处于价值洼地。目前恒生指数的市盈率和市净率均处于历史低位，甚至跌破了2008年和2015年的低位，风险溢价处于历史高位，具备估值吸引力。若后续港股的盈利能够企稳回升，将会对投资者产生更大的吸引力。

问

港股和外围市场的相关性如何？

孙亮：从历史来看，港股与美股的相关性明显高于A股与美股的相关性。这是由于香港资本账户高度开放，且外资参与度较高，相比A股更受外围金融条件所影响。在联系汇率制度下，香港金融条件受美联储影响较大；从境外投资者分布来看，港股市场中欧美投资者的占比最高。不过，国内货币政策、监管政策、经济增长承压等风险也可能影响港股与美股的相关性。未来港股市场会同时受到海内外市场的影响，且在国内有较大的货币政策和监管政策变化时，其相关性在一段时间内会变高。

问


与A股市场相比，港股的差异化投资机会在哪里？

孙亮：对于国内投资者而言，配置港股不仅有助于分散风险，而且港股市场上的一些稀缺赛道可以与A股形成互补，例如互联网、生物科技、物业管理、新能源车、餐饮消费者服务、香港本地金融地产等，都存在较好的投资机会。同时，越来越多中概股赴港上市，也为投资者提供了更多的投资标的选择。


问


美联储加息和缩表周期中，港股的表现如何？

孙亮：港股作为离岸市场，美联储加息不免对其产生短期冲击，但长期影响有限。港股板块层面，价值表现相对优于成长，房地产、原材料、消费者服务在加息周期中彰显韧性，主要受盈利支撑。因此在美联储货币紧缩的周期里，行业本身的盈利情况和盈利质量，是其能否跑赢指数的关键。


问


南向资金和海外资金对港股的影响和偏好有何不同？

孙亮：从存量上看，当前海外投资者依然是港股市场的主力；从增量上看，南向资金已经成为港股市场中不可忽视的重要力量，流入规模和交易活跃度都在不断提升。目前海外资金流入港股主要受基本面驱动，与公司的盈利走势有高度相关性，南向资金流入港股则与国内流动性更为相关。从投资结构来看，南向资金偏好成长板块特别是新经济相关的板块；海外资金在成长板块和价值板块上的配置则比较均衡，整体上增持科技硬件和资本品的趋势保持不变，投资组合配置轮动加速趋势仍存。

问


进行港股投资时，成长策略和高息策略哪个更适合？

孙亮：当前国内经济处于政策发力与增长反弹的过渡阶段，高股息策略通常领先。近年来港股市场上市公司整体派息规模持续增加，派息率自2011年后稳步上升。在利率下行阶段，高股息提供更高收益的类债券属性显得更有吸引力，因此货币宽松、增长趋弱的环境利好高股息策略。但从中长期来看，成长策略中长期回报更佳。


问


当前港股的互联网板块是否已经见底？

孙亮：受国内监管政策、海外美联储加息、地缘政治等因素影响，互联网板块的盈利受到一定压制，目前还难以判断是否见底。不过，近期国内监管频传暖风，网络安全审查或将接近尾声，监管政策的松绑将对互联网板块构成一定支撑。且整体来看，中国持续的数字化进程为科技互联网企业提供了很多新的发展空间，随着外围因素的逐渐改善，互联网板块有可能迎来较好的反弹机会。

问


如何看待目前港股医药行业的投资机会？

王大鹏：目前港股的医药板块处于历史估值低位，投资性价比较高。一方面，港股在创新药、医疗器械等领域有很多优秀标的，特别是一些受益于港股特殊上市制度的创新药企业，值得投资者关注；另一方面，港股的医疗服务行业景气程度高，整体估值性价比也高于A股。此外，随着南向资金对港股市场的影响不断提升，国内医药政策的变化也对港股医药板块的整体走势产生了较大影响，国内的政策将对港股医药行业的前景构成支撑。


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