1.2万亿成交，沪指挑战3400，恒生科技涨近5%！反弹下半场看基本面改善效果

来源：Wind，截至2022.06.27

乘联会发布数据显示，6月13-19日，乘用车零售41.6万辆，同比增长39%，环比上一周增长19%，较上月同期增长55%；6月1-19日全国乘用车市场零售93.5万辆，同比去年增长24%，环比上月增长43%；全国乘用车厂商批发94.4万辆，同比去年增长34%，环比上月增长52%，汽车产销数据继续向好；中国信通院数据显示5月随着疫情得到有效控制，电子制造业重点省份复工复产有序推进，电子制造业当月增速有所恢复。

美国5月制造业产值下降0.1%，为今年1月以来首次下滑，而周三美联储主席鲍威尔在国会听证会上承认衰退的可能性，在不出现衰退的情况下实现经济软着陆已经“更具挑战性”；花旗集团将全球衰退的可能性提高至50%，高盛预计明年美国经济衰退的可能性为30%，而欧洲各国公布的数据则显示通胀和衰退的压力在欧洲也仍在持续，英国5月CPI同比升9.1%，相较上月增速继续加快，欧元区6月的制造业PMI低于预期，德国、法国、英国制造业PMI均低于预期。未来海外通胀、增长的压力和政策应对的态度可能仍然是全球资本市场下半年表现的重要因素之一。

向后展望，中外周期反向，政策“内松外紧”，建议高度关注后续资金信号、基本面的改善效果及海外市场的进展，来把握市场节奏和投资结构。近期资金宽松驱动市场情绪明显改善，市场日成交自5月底突破万亿元以来，多数交易日均维持在万亿元之上，并有放大的趋势。虽然海外市场对于通胀、增长和政策的担忧升温，但国内宽松的资金面和环比修复的经济数据驱动A股情绪改善和估值修复。

从货币供给与信贷需求的比较关系来看，剩余流动性仍非常充裕，目前也并未看到明显拐头的迹象。往后看，经济延续环比改善趋势，继续缓慢向目标增速靠拢，积极把握环比修复脉冲所带来的机会，但分子端盈利的重要性在提升，估值的波动也有所加大。后续需要关注两个问题，一是成长板块的分化，二是信用扩张兑现。

资金推动市场上涨的下半场中

市场会更注重基本面改善效果

下半年中美经济景气天平逐渐向中国倾斜。国内疫情再次得到控制，前期储备项目逐步落地，经济逐渐走向正轨。而欧美滞涨具备长期性和复杂性，很可能需要货币政策持续紧缩才能应对，经济不可避免受到阶段性冲击。预期下半年我国汇率稳定、资金稳定、风险偏好提升。

当前国内经济修复的方向毋庸置疑，但修复速度可能偏慢。与2020年的快速修复所不同的是，居民与企业的预期以及资产负债表、现金流在过去两年都受到了持续的侵蚀，重启强力扩张缺乏能力、意愿以及需要时间。因而，本轮政策撬动的幅度相对以前有所下降，复苏斜率趋缓。在资金推动市场上涨的下半场中，市场会更加注重基本面的改善效果，后续建议持续观察盈利修复的进度来把握市场节奏和投资结构。

展望后市，港股短期受海外流动性紧缩可能仍有波动，但向下空间有限。由于海外通胀仍然居高不下而且供给约束可能暂时难以有效缓解，全球央行的鹰派立场可能仍将在未来一段时间延续，直到通胀出现趋缓的迹象。海外流动性紧缩叠加衰退预期提升将成为短期港股主要的波动来源。国内方面，稳增长政策仍在持续发力，经济企稳回升的趋势向好，对于预期较为悲观的房地产市场，近期也出现了一些销售改善的迹象。但考虑到服务业和消费恢复仍偏慢，预计本轮复苏难以一蹴而就，不仅如此，增长和企业盈利的实际修复情况之间的预期差也需要进一步观察，后续需持续关注国内疫情防控和企业盈利修复的节奏和力度。 

面对海外经济的不确定性环境，海外中资股市场短期可能仍有波动，但在经历了一年多的下跌之后，整体估值比较便宜，在全球资产比价中具备性价比优势，下行空间有限。此外，A股与海外中国资产相关度在提高。可以看到，近期港股在南向资金持续流入以及政策和监管环境改善等因素的推动下，市场也展现出相对韧性。方向上，受益通胀、稳增长、能源安全等需求的高股息低估值股票超额收益已经较为明显，需控制好风险；成长股方面，需要通过观察盈利修复情况以及海外紧缩的路径来把握投资节奏。

以上市场观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 

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