今年5月，债市“资产荒”仍未得到有效缓解。

整体来看，市场资金面保持充裕，支撑短债向暖。长债方面，社融数据疲弱，政策持续加码强化宽信用预期，上海疫情进入收尾阶段，对长债形成压力。但经济数据加速下行，疫情不确定性仍大，市场对经济悲观预期偏强，叠加中美利差倒挂幅度收窄，长端利率下行。

当前市场，我们认为，短期内债市大概率会呈现窄幅震荡格局。六月中上旬资金面宽松、资产荒现象或持续，债市或波动中存在交易性机会，建议可以关注债市超调机会。但随着资金空转与资产荒现象缓解，利率中枢有望小幅抬升。债市策略或将从5月的拉久期走向中短久期票息+关注超调带来的波段机会。

债市扰动因素未能明显缓解

ORIENT FUND

根据国家统计局公布的数据，5月制造业PMI环比大幅回升2.2个百分点至49.6%、超出预期，其中产需两端仍处于萎缩区间但景气度明显改善，生产端环比上行5.3个百分点，需求端则大幅上行5.6个百分点至48.2%。此外，新出口订单指数回升至46.2%、但处于20年6月以来第二低水平。

5月制造业PMI虽超预期回升，但是债市相关扰动因素并未得到明显缓解。疫情仍不稳定，经济数据加速下行，市场对经济的悲观预期偏强。同时，一级市场受年报数据更新及融资端收紧等影响，供给现对有限。

具体而言，资金面方面，资金面保持宽松。根据Wind数据显示，R001/R007/DR001/DR007月均值环比分别为-11BP/-21BP/ -12BP/-19BP，3M SHIBOR整体持续下行，3M同业存单发行利率先下后上，国股银票1M转贴现利率月均值大幅低于4月水平。

利率债方面，整体大幅收涨。国债国开债各关键期限利率整体大幅下行，国开债收益率整体更低，国债、国开债均为3Y-1Y期限利差最陡。Wind数据显示，相比于4月29日，5月31日1年期国债利率下行12BP至1.92%，10年期国债利率下行10BP至2.74%；1年期国开债利率大幅下行19BP至1.94%，10年期国开债利率下行6BP至2.97%。整体来看，国债除10Y-5Y利差收窄外，其余均走阔，其中5Y-3Y走阔幅度最大；国开债除10Y-5Y利差收窄外，其余均走阔，其中10Y-1Y走阔幅度最大。

信用债方面，收益率水平相比上月继续下行。信用利差多数收缩，中长端收缩幅度更大，短端相比上月反而有所走阔。Wind数据显示，从收益率水平来看：1年期各等级中短票下行12-15BP，城投债下行11-13BP；3年期各等级中短票下行15-16BP，城投债下行15-19BP；5年期各等级中短票下行16-18BP，城投债下行16-23BP。

短期内债市或呈现窄幅震荡格局

ORIENT FUND

当前市场，债券市场多空因素交织。一方面资金面宽松或持续到6月下旬，债市资产荒短期仍在延续，海外利空因素缓解。与此同时，国内经济环比出现改善，政策力度相比2020年疫情时期偏弱但仍在持续加码，6月政府债净供给或创历史新高，预计未来资金空转现象或逐渐改善。

进入6月之后，地方债供给冲击及税期等或对资金面形成扰动，复工复产的推进叠加海外加息预期可能对货币的宽松形成一定制约。

不过各种迹象表明本次疫后修复的速度会远慢于2020年，地产下行的影响以及消费领域修复还需要观望。另外，本轮的经济修复还需宽松政策的加持，所以资金面虽然不会长期保持宽松，但短期内快速收紧的概率也相对较小，短期内债市大概率会呈现窄幅震荡格局。

具体来看，信用债方面，虽然不会再维持前两个月极度资产荒的局面，但短期内还是呈现相对缺资产的行情。板块来看，从5年期LPR单独下调到监管支持示范民企发行地产债，政策稳地产的决心明显，后续可对融资改善的龙头房企进行适当关注。

城投债方面，在利差大幅下行背景下需关注风险收益比，同时应注意避免过度下沉，今年以来土地出让金的大幅下滑使得地方政府财力大大减弱，对于债务压力大且对土地财政依赖度高的区域保持谨慎。

综合来看，我们认为，应关注中短久期票息+超调机会。六月中上旬资金面宽松、资产荒现象或持续，债市或波动中存在交易性机会，建议可以关注债市超调机会。但随着资金空转与资产荒现象缓解，利率中枢有望小幅抬升，债市策略或将关注从5月的拉久期走向中短久期票息+关注超调带来的波段机会。

（市场有风险，投资需谨慎）