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上半年收官！面对市场骤起骤落，要坚持什么样的投资逻辑？

2022-06-30 16:10

4月27日以来，受益于大盘震荡回升，多只主动权益基金快速收复失地。


在面对已经反弹的市场，接下来的投资应当谨慎还是乐观？

投资，既是科学也是艺术，它需要一套严谨的投资逻辑，在面对市场的骤起骤落时，还能对自身的投资逻辑有信心。
作为平衡多面手，华安基金张亮追求长期价值，广受投资人和机构的认可。
最近，张亮分享了他对投资方法、市场走势以及生活的所思所想。
以下是张亮本次交流的核心观点：
1，选股逻辑只有一个标准，判断这个公司未来的现金流折现的价值是多少。在这个过程中，一是要看得远，要看公司的长期；另外一个，还要看得细；看这个公司的质地，现在的基本面在什么水平，是不是拐点来了，它的发展趋势是什么样。
2，但如果是公司在景气向上，但行业处在低谷或者是不景气的状况，这个时候你去买这种好的公司，它可能会给你非常好的价格，你有可能在逆境中找到了一个价值发现，取得超额收益的可能是非常大的。
3，最重要的就是控制回撤，如果你把复利看得很重，你会把回撤看得更重，因为保证本金不受损失，这是复利投资理念的一个非常基本的原则。
4，不管我是基金管理人，还是大家作为基金投资者，更应该把眼光看长一点，以长期价值投资的角度来看，短期的暴跌实际上对于大家而言，大家可以适当的贪婪一些，相信长期的力量，它会给我们带来不错的投资回报率。
5，现在沪深300的估值处在历史的极低分位数，或者风险溢价处在一个很高位置的时候，这个时候你就可以放心大胆去持有更长时间。
6，这个时候，我们不应该太恐惧，整个市场应该是慢慢复苏的状况，这里更加突出的是，我们会发现一些在逆境中迎难而上的公司，展现了非常好的基本面。
7，更好的对待生活，它反过来会帮助你在做投资的时候，状态会更好，所以我平时除了工作之余，会尽量花多的时间去陪伴家人，然后去看书，跟家人一起运动，对工作也是一个非常大的促进。

投资的底层逻辑

——公司未来的现金流

Q

 问题1 

你的投资逻辑是什么？ 

我的投资逻辑的核心是，选公司的价值判断标准，不管什么样的公司，它是统一的。公司未来能给投资者赚多少钱，就是公司未来现金流折现，判断公司质地、标准，基于这样一个最底层的逻辑来做投资。

Q

 问题2 

如何定位自己的投资风格？

我的投资风格，最重要的关键词是均衡，第二个是长期稳健价值。
我的投资框架比较简单，一手选股一手组合，选股的逻辑和搭建组合逻辑放在一起，才能保证我们取得一个稳健长期的均衡价值；选股逻辑只有一个标准，判断这个公司未来的现金流折现的价值是多少。
在这个过程中：
一是要看得远，要看公司的长期；
另外一个，还要看得细；看这个公司的质地，现在的基本面在什么水平，是不是拐点来了，它的发展趋势是怎么样。
在配组合的时候也一样，顺势和逆势相结合。
顺势就是，顺应行业和公司的发展趋势，去买公司的阳光大道；
逆势就是，要选在行业的困境中，反而在逆势成长的公司，做到了左侧，才可能让超额收益的水平比较高。
所以选股要细，在做组合的时候要搭配顺势逆势，这样能保证我们的组合，有超额收益的部分，还有一部分来抗风险的，这样整个组合的稳健性和长期回报，就能够保证了。

Q

 问题3 

具体如何选股？

我会把公司和价格看得更重一些。
如果我们把公司和行业用两个权重来去看这个问题，大家会考虑的更加清楚，因为我们买的是公司，所以我始终要买景气向上的公司；对于行业，它可以是景气阶段和不景气阶段，如果我们在景气的行业里买好的公司，这个时候我们就算是做顺势了，但这种顺势的情况下，你不一定能买到好的价格，这样一个投资机会，你可能也能取得一定的收益，但取得超额收益的难度会大。 
但如果是公司在景气向上，但行业处在低谷或者是不景气的状况，这个时候你去买这种好的公司，它可能会给你非常好的价格，你有可能在逆境中找到了一个价值发现，取得超额收益的可能是非常大的。
对于我的投资框架里的顺势和逆势，实际上就是这样区分开的，我非常希望在寻找好公司的过程中，更倾向于在行业底部挖掘好的公司，这样我整个组合超额回报的可能性就会更高。

Q

 问题4 

你主要聚焦于哪些板块的投资？

我是一个全市场的基金经理，我希望在能力圈里尽量做全市场的产品，不去赌单一赛道，我们的关注点在投资回报率上。
如果有一类产品，即便是它的行业前景再好，但如果投资回报率不符合我们的投资标准，我们也不太会去参与这种泡沫。
所以，我们希望回到投资的本质，从回报率的角度去配置这种全市场产品，这样对于基金投资买起来比较放心，我们希望做一个稳定持续长期的回报，对投资者来讲，更加合适。

控制回撤，

贯穿我整个的投资理念

Q

 问题5 

如何评价自己的回撤控制能力？

最重要的就是控制回撤，如果你把复利看得很重，你会把回撤看得更重，因为保证本金不受损失，这是复利投资理念的一个非常基本的原则。
在我的投资观念里，除了选股以外，还有一个大的框架，交易框架，即控制回撤，它实际上是贯穿整个投资理念的。
选股要非常谨慎，给自己留足比较好的安全边际，越是顺势投资，你可能面临大回撤的风险越低；
但对于逆势投资的那一部分，你可能要非常小心，因为这个行业处在低谷，公司虽然是向上，但你可能踩到比较大的雷，所以在这种情况下，对于回撤而言，过程控制显得尤为重要。 
你已经看好了这个公司的前景，在你投资的过程中，对它的跟踪和过程管理，就显得特别重要，你要非常重视市场的反馈，对于我而言，我们还要假定市场的信息反应速度是非常快的。
当市场给你一个不好的反馈，比如这个公司出现了非常大的回撤，你一定要去很细地去探究它的基本面，看你是不是判断错了，通过不停检查你的投资，完善你对整个公司的理解。
整个组合的稳健度，它是随之提升的，不能说我看好这个方向，我买了以后就不管了，这个过程中你稍微漏掉了一些重要的信息和跟踪，有可能会让这个风险越积越大。
所以我们从选股上、从组合上，再加上过程的控制，整体提供了一个非常稳健长跑的组合，来保证基金投资者的回撤能够变得更小一些。

战胜市场的法宝

——顺势和逆势结合

Q

 问题6 

你觉得自己在今年这种市场环境下，表现得怎么样？

我不太适应非常极端的市场，我比较适合震荡性的市场，或者偏平稳的市场。

以我的风格而言，在熊市里，我更容易跑出超额收益，因为我本身稳健的选股风格，它本身就带有一定的抗风险的能力，所以绝大部分市场环境下，我都能够适应。

今年这种波动性非常大的市场，从我的投资经历上来看，是有能力去应付的。我们战胜市场的法宝，就是顺势和逆势结合的投资方法，加上我们价值选股的能力。

我们发现我们的资产，在市场暴跌的时候，有很大一部分的价值持仓，实际上是很抗跌的，所以我们组合的回撤能够非常好的跑赢市场；当市场均衡性向上的时候，我们也有逆势挖掘出来的好公司，这些公司就会给我们带来非常好的超额收益。

所以我们管理的产品，从投资业绩上来看，不管整体牛市也好，或者整体暴跌的市场也好，我们都是偏向上的过程，所以我对自己的管理能力和后市是非常有信心的。

我的配置思路

是从长期价值角度出发

Q

 问题7 

对于今年的震荡市场，有什么想对投资者说的？

《道德经》里老子说过一句话：飘风不终朝，骤雨不终日。
市场不管是暴涨还是暴跌，都不是一个常态，都很快会过去的。
对我们的启示是，不管我是基金管理人，还是大家作为基金投资者，更应该把眼光看长一点，以长期价值投资的角度来看， 短期的暴跌实际上对于大家而言，大家可以适当的贪婪一些，相信长期的力量，它会给我们带来不错的投资回报率。

Q

 问题8 

如果投资者买了你管理的基金，你觉得持有多长时间比较合适？

作为基金投资者，第一点要考虑的是投资期限，你的资金是长期的还是短期的？如果这笔资金本身是长期的，我建议你的关注可以更宏观一些。
比如现在沪深300的估值处在历史的极低分位数，或者风险溢价处在一个很高位置的时候，这个时候你就可以放心大胆去持有更长时间。
如果你的资金偏短期，你需要更灵活地去配置资金。对于投资者而言，你首先要弄清楚你的投资目的，然后再来看我们的产品。
对于我管理的基金来讲，我的配置思路是从长期价值角度出发，如果你是长期的资金，我就建议你一直拿着，这样能更好的去匹配资金的久期。

当下，我们不应该太恐惧

Q

 问题9 

现在是否到了可以乐观的时候？

从基本面角度来看，市场今年比较大的风险点，大概率已经反映了。
比如大家最担心的，疫情对经济的扰动，事实上，上海已经解封了，北京的疫情也很大程度上控制住了，社会面的物流也已经大范围的改善了。
所以我觉得，
第一，经济失速的风险基本上可以排除了，后面在稳增长政策的推动下，我相信很多的行业会走出低谷；
第二，大家担心外围，觉得俄乌冲突会给整个市场又带来比较大的扰动，但实际上俄乌冲突已经演化了很长时间，市场已经对这个风险反应充分了，包括油价已经涨了这么多了，实际上市场都在反映和消化；其次，中美关系包括我们的外贸，实际上也在逐步好转，所以外围因素对市场的冲击，市场应该也是大大消化了。
第三，从整个市场所处的位置和反映的风险溢价来看，估值处在历史分位数10%附近，风险溢价也非常的高。
所以这个时候，我们不应该太恐惧，整个市场应该是慢慢复苏的状况，这里更加突出的是，我们会发现一些在逆境中迎难而上的公司，展现了非常好的基本面，尤其在二季度，这些公司的业绩可能还在环比加速，这样它可能会给市场更多的信心。
所以我们现在应该是积极寻找这些优质的公司，然后投资他们。

后续的投资主线

——稳增长&困境反转

Q

 问题10 

后续的投资主线和机会在哪？

从两个方面看：

稳增长

从政策到具体实施，都有非常具体的安排和力度，这个是以前不多见的。
从细则上来看，对于非常好的产业链，比如汽车产业链，政策给了非常大的购车优惠力度，对于新能源产业链，国家的风光大基地等一系列的产业政策，都是为了hold住整个经济的大盘。
所以在稳增长的政策里，我们要去找亮点，亮点对应的就是行业龙头，龙头能不能在稳增长的政策中，实现收入的超越，在这里找到一些比较确切的机会。所以我们可以细看各类产业政策。

困境反转

这次疫情对很多产业造成了很大的冲击，很多公司都活不下去退出这个行业了。但我一直在说逆水行舟，逆水行舟才能展现强者筋骨，我们要在底部的行业里，去寻找基本面强势向上的龙头公司。
这些公司，一旦整个社会在逐步的复苏过程中，它一定会享受到更多的份额和更多的收入增长。
从这两个角度，你可以从顺势和逆势去把握市场运行的脉络。

Q

 问题11 

后续的风险来源于哪些方面？

国内角度，我觉得最大的风险还是疫情，因为疫情的反复和变异，我们还是很难去把握和精准的去预判。
如果疫情再出现比较大范围的反复，那可能会对经济复苏的路径又会带来一些不确定性，所以我们还是始终要关注疫情可能给市场带来的风险。
国际角度，我觉得还是要多放一点时间去担心通胀，能源价格的上涨，市场已经大比例反映了；但是今年还有恶劣的气候和天气，接下来的粮食的价格，包括一些最基本农作物的价格风险，有可能会进一步的推动通胀的上行，这样可能会给市场带来一些负面因素，所以这方面我们也需要多做一些关注。

在没有发现犯错之前，我更容易认准自己碗里的“肉”

Q

 问题12 

怎么评价自己的性格？ 

我的父亲经常说，我是一个比较老实的人，性格上也偏谨慎，所以做投资，跟性格关系非常大，你的性格可能决定了你的投资风格。
所以我这种谨慎的性格，导致了自己在投资上会更稳健一些。
同时我这种比较老实或者比较认死理的性格，也会让我对某些自己看准的东西，更能够坚持。
比如我看准了某一类资产，我对它的价值有了一个比较明确的判断，在没有发现我犯错之前，我更容易认准自己碗里的“肉”，坚持着把我自己判断对的价值给吃到，这个是投资以来，体现得比较淋漓尽致。

投资组合不能让你

吃不着饭，睡不着觉

Q

 问题13 

日常生活中有哪些爱好？

除了工作，日常生活中占我时间比较多的可能是陪伴家人了。对于投资工作而言，它本身是一种就跟人的情绪相关度非常高的一项工作。我更愿意在工作之余，在家庭花更多的时间，因为它代表了一种负责任或者是一种比较温暖的态度。
这样的话，会保持整个人的精神状况，它始终处在一个非常愉悦、非常饱满的状态。你会在投资价值观的判断上充满爱，会买一些很正能量的公司。
所以我觉得，更好的对待生活，它反过来会帮助你在做投资的时候，状态会更好，所以我平时除了工作之余，会尽量花多的时间去陪伴家人，然后去看书，跟家人一起运动，对工作也是一个非常大的促进。

Q

 问题14 

如何做到工作和生活的平衡？

工作只是生活的一部分，从长期角度来看，你只有热爱生活，才能把工作做好。
当然，有一部分人就说，如果你花很大的时间做拼命三郎，全身心的投入到工作中，我觉得看短期是可以，但拉长了看，它不是一个可持续或者一个长久的事情。
古人有言，攘外必先安内，我们也是一样，如果你的生活搞不好，实际上工作也不可能持续向好，所以对我的启示就是，在我的投资工作中，还是以人为本，我们要投让生活变得更美好的公司，这样的话，我们才可以走得长久，这是第一个。 
第二个，他时刻就是提醒我们，我们的组合，始终不能对你的生活造成很大的干扰，就是说，你买了一批公司以后，你回到家吃饭不香，睡不着觉，实际上说明你的投资方向，或者你选的公司有问题了。
你的组合和你的生活一样，始终是非常放心、非常舒适的状况。这样的话，你的整个状态，是可持续的、是长久的，所以我是这样看生活和工作的态度。

风险提示：基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。



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