底部区间基本明确

基本面方面，6月PMI50.2%，环比上升0.6个百分点，PMI要低于市场预期，细究分项来看，主要是供应商配送时间的拖累。该项指标逆向进入PMI运算，即供应商配送时间越快，该指数读数越大，对PMI向下拖累越大。在通常情况下，供应商配送时间快，可能表示需求不足，进而代表经济较差，但当前情况下，供应商配送时间的加快，反而代表供应链修复，因而实际的经济回暖程度是要好于PMI读数的。

流动性和政策方面，一是跨半年资金面出现扰动，资金利率偏贵；二是央行表态方面整体中性偏松，易纲行长指出，“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，同时指出“保持物价稳定和就业最大化是我们的工作重点”。央行货币政策例会表态有边际变化，删去宏观杠杆率要求的表述，增加对通胀稳定的要求。此外，国务院常务会议要求“通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金”，将通过准财政政策为基建补充资金。

综合来看，债券横盘后出现调整，年初以来，债券市场震荡格局较为明显，主要由于货币政策持续保持宽松，叠加经济复苏进程较为曲折，债券市场难以选择方向，后续需要关注复苏持续性以及资金面变化。5月经济数据有所好转，房地产销售数据明显修复，后续需要关注复工进程；资金面方面，为了对冲地方债发行压力，当前资金面保持宽松，跨半年时点略有紧张，需要关注后续资金利率尤其是隔夜利率的变化。

权益市场底部区间基本明确，友好的宏观环境决定了市场系统性风险较小，未来仍需关注国内流动性环境变化以及海外经济衰退风险。

从国内看，6月制造业PMI回归扩张区间，经济景气度稳步回升，较4、5月持续明显改善，呈现出供需恢复、物流改善、产品去库存的特征。然而，整体反弹幅度仍不及预期，且弱于季节性，表明经济下行周期决定了本轮疫后经济复苏弹性相对有限。此外，6月29日国常会再增3000亿政策性金融工具支持重大项目建设，主要用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，基建投资下半年有望持续发力，国内经济温和复苏趋势较为明确。

从海外看，经济数据不断推升衰退预期，6月Markit制造业、服务业、综合PMI初值全线滑落，均不及预期，6月里士满联储制造业指数超预期下降，并创2020年5月以来新低，面对高通胀与低增速的双重压力，海外市场持续大幅波动。

整体来看，国内经济温和复苏与低通胀环境使得A股持续走出独立行情，并支撑市场风险偏好不断改善，但仍需警惕全球经济增速下行压力与欧元区国家债务风险，以及三季度国内流动性预期变化。