一周债市回顾
2022-07-05 21:37
本周央行公开操作继续呵护市场跨半年末，银行间流动性总体宽松。本周央行在逆回购操作中共投放资金4,000亿元，到期回笼1,000亿元，实现资金净投放3,000亿元。资金面方面，跨过半年末时点后，银行间市场结束短暂波动，恢复宽松，主要回购利率大幅回落，7月1日隔夜回购加权利率大幅下行逾50BP至1.42%附近，七天期大幅下行逾61个BP至1.67%附近。全周看，R007截至7月1日为1.76%，相比6月24日下降了48.45BP。DR007和R007同向波动，7月1日收于1.67%，较6月24日下降了12.30BP。本周R007与DR007两者利差收窄，7月1日利差为8.85BP，而6月24日利差为45.00BP。进入7月，地方债集中发行告一段落，且刚刚跨半年末，月初流动性压力有限，不过此次半年末央行仅以逆回购投放操作，在总量政策期待有限的情况下，市场对于7月资金价格中枢抬升的担忧依然存在。
一级市场方面，本周利率债净融资在连续两周新高后小幅回落，但总体需求一般。本周新发利率债有195只，融资7,138.29亿元，总偿还量为1,394.35亿元，净融资额为5,743.95亿元，较上周小幅下降（前值为7,030.65亿元），维持高位。本周国债与政金债招标效果一般，全场倍数均值为3.78，较上周的4.58倍有所降低；而发行价格有8只低于100，其余全部高于100，发行需求一般。二级市场方面，国债期货下跌，国债收益率向上调整，收益率曲线趋于陡峭。本周国债期货下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.08%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.14%。现券方面，国债收益率及国开债收益率除1-2年期品种外向上调整，本周10年国债收益率为2.83%，较上周上调2.77 BP；10年国开债收益率为3.06%，较上周上调5.04 BP。从期限结构上看，国债收益率除1-2年期品种向下调整外，其他各期限品种均向上调整，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率曲线同样趋于陡峭。一级市场方面，信用债融资环境较弱，产业债和城投债净融资边际变弱。本周新发产业债209只，融资1,753.20亿元，总偿还量为2,100.39亿元，净融资额为-347.19亿元，较前一周大幅下降。本周新发城投债120只，融资790.98亿元，总偿还量447.94亿元，净融资额为343.04亿元，较前一周有所下降。发行利率方面，公司债AAA级主体发行利率3.15 %，中期票据AAA级主体发行利率3.75%，短融AAA级主体发行利率2.29%。二级市场方面，产业与城投债收益率继续调整，信用利差变窄。产业债收益率继续调整，3年期AA产业债收益率截至7月1日为3.43%，较6月24日下调了2.52BP。从曲线来看，各期限品种均有不同程度调整，除6月期和3年期品种外下调外，其他期限品种收益率有所提升。产业债利差收窄。3年期AA产业债收益率下调2.52BP,其中无风险收益率上调1.61BP，意味着AA利差下调了4.13BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了1.75BP，评级溢价下调5.88BP。城投债收益率同样调整，3年期AA城投债收益率截至7月1日为3.19%，较6月24日下降3.63BP。从曲线来看，除3年期限品种收益率大幅下降外，其他各期限品种收益率均有上调。城投债利差收窄。3年期AA城投债收益率下降3.63BP,其中无风险收益率上调1.61BP，意味着AA利差下降了5.24BP。利差进一步拆解，AAA利差上调0.76BP，评级溢价下调6BP。本周二级信用债成交总金额为5,469.01亿元，较上周小幅下降。
本周，截止7月1日收盘，中证转债涨幅为1.02%，表现弱于中证全指的1.26%。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自化工、电子、有色金属、机械设备、电气设备等行业；跌幅居前的30只可转债主要来自化工、汽车、机械设备、电气设备和医药生物等行业。成交量方面，本周成交6,356.80亿，略低于上周的7,372.57亿。个券方面，本周市场涨多跌少，总共415只公募可转债，319只个券上涨，93只下跌,3只收平。除了新上市的1只转债外，涨幅靠前的转债有日丰转债、天铁转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债有帝尔转债与通光转债，周跌幅在10%以上。截至7月1日收盘，存量可转债余额为7，399.04亿元，转债的平均价格为125.40元，分位值为94.31%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为36.86%，分位值为96.33%，处于2018年至今的较高水平。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为28.84%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（14.35%）。
本周市场消息面相对平静，最关注6月20号我国LPR最新报价情况以及美联储主席鲍威尔出席国会听证会情况。下周主要关注国内可能出台的“稳增长”政策，国内PMI数据以及欧洲央行年度论坛等。本周市场，最关注PMI数据公布以及国家领导人再度强调“动态清零”和同日工信部取消行程码“星号”标记等消息，但安徽等地零星疫情反复，导致利率债收益率得到一定支撑。下周主要关注国内6月CPI和PPI、中国6月外汇储备、中国6月财新服务业PMI，国内可能出台的“稳增长”政策，以及美国PMI数据和非农就业报告等。周一，当日股市继续上涨、国内防疫政策放松，特别国债发行消息，共同对债市构成压力多因素影响，现券期货明显走弱，尾盘因易纲行长采访提到“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，情绪有所好转。国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.35%报99.76元，创逾三个月收盘新低；5年期主力合约跌0.22%报101元，创逾半年收盘新低；2年期主力合约跌0.08%报100.885元，创逾半年收盘新低。银行间主要利率债收益率普遍明显上行3-4BP，10年期国开活跃券220210收益率上行3.75BP报3.0425%，创4月28日以来新高；10年期国债活跃券220010收益率上行3.75BP报2.8350%，创4月22日以来新高。跨月资金需求升温七天回购连涨，但加权水平仍在2%以下；地产债多数下跌，“20时代05”跌38%。宏观数据方面，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34410亿元，同比增长1%，1-4月增3.5%。国家统计局称，总体看工业企业效益状况虽出现一些积极变化，但也要看到，5月份工业企业利润同比仍继续下降，企业成本上升压力依然较大，生产经营仍面临诸多困难，工业企业效益恢复的基础尚不牢固。当前国际形势更趋复杂严峻，工业企业效益恢复仍存在较多不确定性。周二，国家卫健委宣布缩短隔离管控时间，提振风险情绪，股市走高，打压避险情绪；现券期货延续弱势，国债期货全线小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开活跃券220210收益率上行2.25BP，10年期国债活跃券220010收益率上行0.85BP；银行间资金面整体平稳，跨月的资金需求依然旺盛，但在央行连续逆回购加码呵护下（继周一公开市场操作净投放900亿元后，今日再净投放1000亿元），隔夜及七天期回购利率波动较小，不过交易所回购利率升幅稍明显，GC001加权平均利率收报2.588%，GC002报2.757%，R-001加权平均利率报2.555%，R-002加权利率报2.657%；地产债普遍下跌，“20融信01”跌超10%，“21宝龙01”和“21融创01”收跌9%。周三，昨日市场对防控优化的解读较充分，今日股市出现调整也提振现券人气，但午后消息面一波三折，债市波动加大，2点半左右国家领导人在武汉的讲话新闻稿强调“动态清零”，被市场解读为继续利好债市，3点后工信部发布消息，宣布取消通信行程卡的“星号”标记，预期反向修正，卖盘集中释放，之后波动收敛趋于平静，尾盘情绪转好。当天收盘来看，现券期货走势趋稳偏暖，国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03%。银行间主要利率债收益率普遍下行，短券表现更好。10年期国开活跃券220210收益率下行0.1BP，10年期国债活跃券220010收益率下行1.1BP，1年期国开活跃券220206收益率下行3BP。央行继续呵护市场，当日净投放900亿元。资金面方面，银行间市场周三资金面整体均衡，不过结构上仍有区别，半年末跨月需求集中释放，继续推高七天资金价格，七天期回购加权利率进一步走高并来到2%上方。交易所资金利率普遍走高，截至收盘GC001加权平均利率为5.34%，GC007加权利率为5.251%。信用方面，地产债多数下跌，“21宝龙01”和“20金科03”跌超12%。晚上，央行第二季度例会最新表态，删去“保持宏观杠杆率稳定”的表述，新增“稳就业和稳物价”表述，结构性货币工具仍是主要发力点。与一季度例会一样，均强调“稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度”“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”。不过，一季度例会中关于“稳定宏观杠杆率”的表述被删除，表明稳杠杆/去杠杆的目标阶段性弱化，稳增长目标下可以容忍宏观杠杆率阶段性、适度抬升以支持疫情后经济逐步回暖。本次例会增加了“要按照‘疫情要防住、经济要稳住、发展要安全’的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价”的表述。另外，还新增了“在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定”“着力稳定产业链供应链”等表述。本次例会再次强调“结构性货币政策工具要积极做好‘加法’，精准发力”，同时提出“加大普惠小微贷款支持力度，支持中小微企业稳定就业，用好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和碳减排支持工具”。这表明结构性货币政策工具仍是未来货币政策的主要发力点，通过运用结构性货币政策工具支持经济薄弱环节和重点领域，从而促进经济的平稳增长。周四，早上统计局发布6月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7个百分点，均升至扩张区间。其中，制造业PMI回升至50.2%，市场预期为50.5，前值为49.6，在连续三个月收缩后重返扩张区间。调查的21个行业中，有13个行业PMI位于扩张区间，制造业景气面继续扩大，积极因素不断积累。非制造业商务活动指数为54.7%，6月预测值为50.5，前值47.8，高于上月6.9个百分点，连续两个月明显回升。综合PMI产出指数高于上月5.7个百分点，表明我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。官方制造业PMI虽创四个月高位，但仍低于市场预期。另外，当日是半年末，流动性整体宽松态势未改，也支撑情绪。当天，现券期货均走强。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.20%；银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好。其中，10年期国开活跃券220210收益率持平上日中债估值报3.05%，10年期国债活跃券220010收益率下行1.4BP，5年期国开活跃券220203收益率下行2.25BP，剩余期限3.67年的国开券210203收益率下行3BP；半年末最后交易日，银行间资金面供给尚可，但跨月需求旺盛下，隔夜及七天期回购加权利率跳升，其中隔夜大幅上行近60BP至1.93%附近，尾盘隔夜资金价格一度跳涨至10%。晚上消息，国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。“宽信用”“稳增长”在持续发力。周五，现券期货震荡整理，月初资金转宽，短端情绪稍好。国债期货窄幅震荡多数小幅收跌，银行间主要利率债收益率多数上行不足1BP，短券表现略好；资金面方面，从半年末跨入7月初，银行间市场资金面结束短暂波动，市场资金面重新转宽，主要回购利率大幅回落，隔夜回购加权利率大幅下行逾50BP至1.42%附近，七天期大幅下行逾61BP至1.67%附近。地产债多数上涨，“21碧地01”涨近19%。国内方面，从6月30日发布的PMI数据看，经济景气在触底恢复，市场信心逐步增强，“稳增长”政策持续传递积极信号。需要指出的是，地方债6月全月净融创新高，地方债6月单月发行量19,337亿元，净融资14,307亿元，均创下单月新高纪录，体现“稳增长”大格局下，财政政策靠前发力的取向。“宽信用”正逐步落地强化，但本周资金面在跨年中点后回归正常，资金面暂时没有较大压力。本周央行逆回购净投放3000亿元，下周如何续作值得关注。国外，欧美连续录得史诗级通胀数据，市场交易定价通胀之后，连续两周进入交易定价衰退的时段，本周10年期美债收益率继续回落，截止7月1日周五收盘，10年期美债收益率大幅回落，收于2.887%，中美利差倒挂从上周大约34BP，压缩到10BP以内。目前美国债券市场在交易通胀和交易衰退中摇摆，目前是阶段性的交易定价衰退更多，需要新的证据（数据）确定方向。当然，美债对国内利率债市场的影响是间接的，也相对有限。
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