沙炜
博时基金 权益投资三部投资副总监兼基金经理
从过去几年来看，A股几乎每年的市场风格都会有一些区别。2019年、2020年市场主要逻辑是茅指数或者一些科技股、半导体，2021年市场最主要的方向是碳中和。今年从上半年表现来看，稳增长得到了更多市场认可。
从过去来看，A股市场很复杂多变，可以从经济以及政策上得到回复验证。我们从经济政策和产业政策两个角度分享一下对上半年的回顾和下半年的市场展望。
首先回顾一下上半年经济的情况，今年政府主要的工作任务是稳增长。
为什么要稳增长？因为目前经济增长压力非常大。从去年下半年来看，首先地产从7月开始快速下降，另外去年碳中和政策导致一些工业企业的生产受到干扰及PPI上涨等。我们看到，去年12月份中央经济工作会议上，政府提出现在经济面临的三大挑战：需求不足、供给冲击以及预期转弱，分析得非常到位。
➤ 去年12月，中央把稳增长放在更重要的位置，那时市场已表现出与之前明显的不同，稳增长方向的地产、基建表现相对会更突出。碳中和相关的方向，新能源以及类似成长股、半导体出现下跌。一季度市场主要的逻辑是这样。
➤ 按照稳增长方向，碳中和和地产调控这两个方向相比于去年全年是反方向运作。到了4月份之后整个市场又进一步演化，最大的触发因素就是上海的疫情导致了经济预期进一步大幅下调，在此过程中，稳增长似乎变的更加迫切，像银行、地产重要性要进一步上升，这些以新能源、半导体为代表的制造业可能在生产端受到非常大的干扰，很多企业有非常大的生产、销售、出口布局，在疫情冲击之下企业盈利要下调，而银行、地产、基建重要性上升，4月碳中和及银行、地产稳增长方向出现进一步分化，整个宏观经济预期也在4月出现进一步下调。
➤ 当然所有市场变化在5月份可能出现了完全不一样的变化，5月后我们看到两方面，首先是上海疫情得到逐步缓解，虽然还有点状扩散，但总体上经济状况在恢复，无论物流数据还是企业生产端都逐步恢复。另一方面我们也看到，稳增长力度比之前更大，5月包括6月份银行信贷数据很好，同时政府出台更多稳增长的经济政策，所以整个经济的预期不断上调。
另一方面，市场在4月时还有一个非常关键的因素，即对房地产的认知得到进一步深化。
因为稳增长政策方向的变化，去年12月份市场开始关注房地产。但是经过半年多的学习，我们看到房地产面临着更严重的问题，和预期与过去几轮地产周期有些不同。
以前每次地产出现了问题，政策放松、降利率、放松限购政策，地产销售可能就会起来，但是这一轮已经出台了很多政策，包括利率下调、很多地方开始放开限购，但房地产销售依然不太起得来。房地产情况可能会比市场想的更加严重一些，整个经济增长预期在一季度开始逐步下调，虽然在5月份向上修复，但幅度不高。
我们也认识到整个经济增长面临两大压力，一是疫情持续干扰，二是房地产很难再恢复到去年、前年的高位。在此过程中，5月市场随着经济预期上修出现反弹，稳增长反向出现明显偏弱化的调整，另外跟宏观经济总量相关的消费方向受到很大约束，因为疫情、地产的原因，似乎只有科技股、成长股可以涨，这是5、6月份市场的表现。
回过头看，今年以来市场表现波动很大、分化也很大。
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表现最好的当然是煤炭指数，这和国内经济不相关。因为今年全球大的矛盾是缺能源，煤炭指数主要是跟着这个方向走的，全球能源价格上涨、油价上涨，带来国内煤炭进口减少以及煤炭价格上涨、煤炭利润爆增，所以煤炭指数表现最好。
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地产指数跟国内经济相关度比较高，从去年11、12月份开始有比较明显的相对收益，到4月份的时候大家对地产认知得到深入，行业指数一路向下。
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新能源指数从去年11、12月份开始出现边际弱化，大家感受到碳中和政策修正，在今年一季度开始出现调整，4月份之后又出现了大幅度杀跌，但是5月后发现市场要反弹，地产好像不能涨，消费也不能涨，只有成长股能涨，所以新能源为代表的成长股指数出现非常强劲的反弹。
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而消费指数从去年年初以来表现一直偏弱，主要原因一是跟随总量经济相关，整个经济保持在偏弱水平上，消费活动比较弱，同时也最直接受疫情冲击。在疫情持续的干扰情况下，很多消费场景、消费活动一直得不到恢复，都是在比较差的情况下，所以消费指数只是跟随经济的预期有小幅波动，但是远远没到行业恢复正常以及正常展现出盈利的状态。
以上是对上半年经济和市场的回顾。
下半年如何看经济，如何看市场？
首先，我们认为，下半年整个经济预期很难再回到4月底的低点，除非再次发生大规模封锁或疫情严重扩散的情况，否则经济预期不再能回到负增长的预期。
整个经济预期，我们认为还是会平稳或是往上。这种情况之下，指数可能出现两个方向，如果说后面经济还是受地产、疫情干扰约束保持在偏弱的增长状态下，比如说4-5这样一个区间内波动，大盘指数可能就是一个震荡状态。
这种情况下地产、基建可能也不会特别强，消费业不会完全恢复到合理好的状态，所以很难有突出表现，这时依然是成长股占优，已经过了五六月份反弹，估值偏高，成长股也是处在震荡状态，高低切换，不同的能动热点等等。这种情况下市场震荡、成长股占主导，进行高低切换。
我们认为还有一种可能性目前在逐渐上升，经济预期进一步上调，最近无论地产销售数据还是信贷数据或疫情政策的边际变化，能看到整个经济预期逐步上修。
预期三季度或者四季度整个宏观经济预期如果上行到了5以上，到达了5.5这样一个政府目标水平，整个经济恢复的就会比较好，像消费和基建可能就会保持在一个非常良好的状态，这种情况下指数一定会有比较好的机会。
在这种情况下，消费在过去相当长的时间里面表现偏弱，主要受制于经济，如果经济恢复到比较好的状态，消费向上、基本面向上的弹性最大，同时消费本身也具有长期发展的逻辑，所以估值弹性也会很大，兼具业绩和估值的弹性。我们认为在这种情况下消费领涨，但是因为是指数级机会，像成长、周期、金融都会有各自机会，根据自己本身估值和基本面恢复的情况。
综上，我们认为下半年市场主要是两种可能性，一种是震荡成长为主导，另外一种是指数级向上，消费为主导，后面其它成长周期也会有一定表现。这是对下半年经济预期和市场的判断。
总结下来看，我们对下半年市场比较乐观。
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我们认为一是经济保持在中等水平，受地产和疫情制约，整个指数保持震荡，买成长股，因为已经反弹了两个月，可能会有一些高低切换，整个市场会保持很活跃，方向还是以成长为主。
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二是整个市场随着政策逐步落地，随着疫情得到了控制，地产的边际修复以及基建在上半年很有可能发力或者领涨，同时成长和周期、金融都会有表现。
我们继续看好成长股，无论是在指数震荡还是指数上行的过程中成长股都会有不错的表现，主要包括新能源、机械、电子化工这些行业，同时消费这些板块也会有很大的上行风险，基本面比较好的会有强Alpha的行业，像食品饮料、交运，包括金融后面还是有比较好的投资机会，会有比较好的上行空间，建议目前可以提前配置。
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