中加市场周报︱美联储继续坚定对抗通胀，大宗商品降价致PPI增速放缓

上周A股走势较为震荡，主要指数涨跌不一。

31个申万一级行业中，农林牧渔（+6.63%）、公用事业（+3.19%）和电气设备（+2.51%）居涨幅前三。建筑材料（-4.76%）、房地产（-4.36%）和煤炭（-3.63%）居跌幅前三。

农林牧渔板块受益短期猪肉供需失衡导致猪价上涨等因素，引发相关标的上涨。

建筑材料板块受地产需求仍弱和龙头标的中报业绩恐不及预期影响，博弈资金快速流出。

A股主要指数周涨跌幅（%）

7月6日，美联储公布6月议息会议纪要。纪要指出“若高通胀持续，可能采取更具限制性的政策”，继续将重心放在对抗通胀上。对于市场普遍对美国经济抱有的衰退预期，美联储官员对美国经济的长期发展前景表示乐观但大幅下调2022年美国GDP增速预期从2.8%至1.7%。截至目前，市场预计美联储7月加息75BP的概率为90.9%，加息50BP的概率为9.1%。

7月9日，统计局公布6月通胀数据。CPI环比持平，同比+2.5%，在猪肉短期供需失衡，猪价上行的背景下，菜价却大幅回落，肉价菜价对冲导致CPI食品项总体保持稳定。6月PPI环比持平，同比+6.1%（前值+6.4%），PPI延续增速放缓趋势。主要是因为美国经济衰退预期不断增强，美联储坚定对抗通胀重创大宗商品价格，多数大宗商品价格见顶所致，我国后续输入型通胀压力将有所减弱。

流动性方面，LPR和MLF利率在5月20日央行调降5年及以上期LPR利率后无变化。7月4日起，央行每日开展30亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.1%。上周共有4000亿元逆回购到期，累计净回笼资金3850亿元，规模为自4月初以来最大。央行从此前较为常规的100亿元逆回购投放缩量至30亿元，体现了央行对于目前货币比较宽松背景下一些资金空转，没有真正惠及实体经济的担忧。此类操作有利于引导货币市场短期利率逐渐向政策利率回归，促使资金面宽松收敛至中性水平。目前流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

一级市场回顾

上周一级市场共发行55只利率债，总发行规模6061亿，净融资额1584亿。国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2900亿、1725亿和1423亿，净融资额为1238亿、367亿和-456亿。信用债共计发行214只，总规模2396亿，净融资额693亿。

二级市场回顾

上周信用债表现好于利率债。主要影响因素包括：防疫政策、资金面、美债波动、股市表现、公开市场投放等。

流动性跟踪

月初资金非常宽松，上周隔夜多在2%以下。本周二有国库现金定存，周五为本月缴税截止日，关注资金面变化。

政策与基本面

上周公布的6月PMI略低于预期，但回到50荣枯线以上。高频数据来看：6月复工复产仍在推进，下游汽车、商品房销售出现明显好转。

海外市场

美国6月PMI不及预期，但非农就业数据强劲。最终10年美债收盘3.09%，较前周上行21BP。

上周市场最为关注的事件是人民银行将7天期逆回购的操作量由100亿降至30亿。由于在2021年1月，7天逆回购操作量低于100亿后银行间市场流动性明显转紧，DR007月平均利率由1.98%升至2.24%，市场担忧未来资金利率会加速向政策利率回归，上半周短债利率大幅调整。但现实是跨季后资金异常宽松，DR001中枢甚至降到1.2%附近，因此下半周短端利率重新走低。

如何理解流动性 “弱预期，强现实”的分歧？

从流动性本身考虑，因6月末财政的集中投放，7月初资金利率天然存在下行的动力，过去几年均是如此，而此后随着税期临近，资金利率将重新走高，即隔夜1.2%的资金利率不会成为常态。

当然，考虑到国内局部疫情再次爆发，目前经济恢复的基础尚不稳固，流动性回归的速度不会太快，央行重启中央国库现金定存也证实了这一点。

总体来看，资金宽松与央行释放预警信号、疫情反复与防疫政策调整并存，债市面临的多空因素交织，未来一段时间或仍将以震荡为主，建议等待机会，保持仓位灵活性。