央行OMO缩量，利率震荡上——南华基金债券周报

1.资金面

到期方面，本周（7月4日至7月8日）有4000亿元逆回购到期。投放方面，央行逆回购投150亿元，合计净回笼3850亿元。下周（7月11日至7月15日）资金面影响因素方面，一级市场利率债发行规模2369亿，缴款规模2573亿；存单到期规模4666亿；逆回购到期150亿元；MLF到期1000亿元。

全周来看，虽然央行投放量缩减明显，但资金市场维持宽松。DR001、DR007、DR014分别为1.21%、1.55%、1.60%，较上周收盘分别变动-20.8bp、-12.1bp、-2.3bp。具体来说，本周DR007运行在1.55-1.57%的区间，振幅较窄，利率水平偏低。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.26万亿元，较上周上升（上周为5.26万亿元），其中R001日均量为5.6万亿元，较上周上升（上周为4.4万亿元），R001成交量占比为90%，较上周上升（上周为84%）。

2.债券利率

周一，央行逆回购缩量至30亿元，市场情绪谨慎，利率上行2.25bp；周二，央行继续开展30亿元逆回购，但资金市场维持了宽松状态，同时疫情再度出现反复，利率下行1.75bp；周三，无明显消息，利率上行0.5bp；周四，彭博消息称下半年会提前发行明年的地方专项债，利率上行0.25bp；周五，无明显消息，利率窄幅震荡收平。债市全周来看，十年国债活跃券220010收于2.8375，累计上行1.25bp；十年国开活跃券220210收于3.085，累计上行2.8bp。

l 国家统计局将于今日上午09:30公布6月份全国CPI、PPI数据，在猪肉价格近期快速上涨等因素下，6月CPI同比涨幅或有所扩大。据Wind统计，16家机构对6月CPI同比涨幅的平均预测值为2.4%。若上述平均预测值兑现，6月CPI同比涨幅将创2020年9月以来新高。6月PPI数据则有望进一步回落，Wind统计的19家机构对6月PPI同比涨幅的平均预测值为6%。

l 美国6月就业数据表现强劲，美联储7月加息75基点几无悬念。美国劳工部数据显示，6月份美国新增非农就业37.2万人，远超市场预期的增26.8万人。同时，美国失业率维持在3.6%。平均时薪较5月增0.3%，同比增5.11%。美联储博斯蒂克表示，他支持美联储本月晚些时候连续第二次将利率提高75个基点。

l 商务部等17部门从6方面推出12条举措，进一步搞活汽车流通、扩大汽车消费，助力稳定经济基本盘和保障改善民生。其中提出，支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题。深入开展新能源汽车下乡活动，鼓励有条件的地方出台下乡支持政策。积极支持充电设施建设，引导充电桩运营企业适当下调充电服务费。支持二手车流通规模化发展，自8月1日起在全国范围取消对符合国五排放标准的小型非营运二手车的迁入限制。

4月29日政治局会议召开，指出由于新冠疫情和乌克兰危机的影响，我国经济发展环境不确定性上升，挑战增加。面对这些风险和挑战，需要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标。具体来看，首先要防住疫情，其次是稳住经济，最后实现安全发展。抗疫的同时，“最大限额减少疫情对经济社会发展的影响”；“房住不炒”的长期导向依然不变，但可“因城施策”支持合理的住房需求，部分城市或迎来地产政策边际放松；另外要全面加强基建，扩大内需。总体而言，本次会议为市场注入信心，经济底部临近，下行空间较为有限。中期来看，稳增长政策发力以及海外货币政策均将施压债市，久期策略的超额收益要求对政策节奏有较精准的把握，难度较高，建议以防守为主，缩短久期聚焦票息。

短期来看，经济边际改善，呈现弱复苏状态，景气度整体不高。在此背景下，货币政策取向仍偏向宽松，流动性充裕的环境有望延续。经济运行方向上不利于债市，但复苏初期经济活力依然不强，对应到债市或震荡偏弱但调整幅度也有限。

1. 中信（明明）7月6日

主要观点：

（1）若此后央行延续每日30亿元的逆回购操作，则7月上旬将净回笼4350亿元，流动性净回笼规模低于2021年初、高于2020年5月份，预计本次资金利率回调程度或介于二者之间。（2）7月是基本面修复的兑现期和政策模式转变阶段，参照2021年1月资金利率回归政策利率的过程中10年国债到期收益率回调幅度为17.4bps，则后续利率仍然存在约10bps的上行空间。（3）2020年货币政策回归常态以及2021年初货币政策引导资金利率回归政策利率附近之后，股票市场都遭遇回调。

2. 天风（孙彬彬）7月7日

主要观点：

货币政策下一个阶段的取向还是量宽价平。虽然未来降息可能性较小，降准的概率可能也在下降，但量上肯定是稳的，价上大概率是持平。更准确说是“增量有限、存量稳定”。其中“量”不是简单的数量概念，而是针对资金利率而言，虽然再往下不容易，但中枢也不会简单回归政策利率，除非大规模增量政策的前提成立。

我们预计至少7月隔夜资金利率的位置还是在1.6%以内，三季度流动性可能还是处在高于合理充裕的水平。

对于长端，我们预计10年国债利率仍然参考1年期MLF利率为定价前提，考虑到目前和未来一个阶段流动性维持高于合理充裕水平，中枢可能在2.8%，十年国债点位区间在2.65-2.95%。市场有一定调整，但是幅度也有限。

3. 华泰（张继强）7月9日

主要观点：

当CPI破3%，市场可能作何反应？参考2019年，非洲猪瘟造成的猪周期曾带动CPI破3%（9月）、引发债市阶段性的通胀交易（9~10月十年期国债收益率跟随猪价上行）。但央行对供给驱动的通胀容忍度高，对实体通缩更加关注、着力于降低实体融资成本，于当年11月降息后，通胀交易瓦解、利率窄幅波动直至新冠疫情出现。今年的特殊之处在于，全球都面临通胀困扰，中国也面临PPI传导、实体不确定导致成本上升、猪周期、低基数等压力，货币政策稳字当头不变，但需要兼顾更多因素。因此，下半年通胀担忧仍可能阶段性扰动债市情绪。股市方面，一是关注猪周期上行带动养殖板块盈利修复，二是关注社交消费需求修复、但疫情仍有扰动，三是下游必选消费继续受益于CPI上行，四是PPI-CPI剪刀差收敛带动中游利润率改善。

风险提示

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