周末公布的CPI数据及国内局部区域疫情反复的或有迹象，是市场下跌的直接原因，伴随着货币政策是否能持续宽松的顾虑，以及对经济与常态化疫情防控的平衡的思考，短期市场在分子端和分母端均进入观察验证的窗口期，市场出现波折在所难免。

我们认为分子端是需要进一步观察的，但对分母端，即货币政策收紧，可能只是对情绪的扰动。6月CPI同比增速虽然快速从2.1%提升至2.5%，但核心CPI仅1%，相对温和；在疫情之下，服务业价格难以持续上涨，而猪肉价格单一因素带来的扰动导致货币政策收紧的可能性不大。典型例子就是19-20年，猪肉价格从10元/公斤上涨至接近40元/公斤，央行仍在2019年11月降低了MLF利率。

 主要风险仍来自于分子端，短期市场存在压力，但与Q1的下跌存在较大区别： 

一方面，6月以来30大中城市显示的地产销售数据快速回暖，提高了市场对地产销售快速转正的预期，但7月以来这一数据环比回落。我们认为地产销售仍在缓慢改善的过程中，6月销售数据回升存在年中地产企业快速推盘，以及个别地区数据存在较大一次性因素带来的扰动，前期市场对于地产销售转正的预期过于乐观，但当下，也不应完全否定地产销售的转暖，四季度地产销售同比增速仍有可能出现单个月份的转正。

另一方面，我们更关注经济与常态化疫情防控的平衡，我们建议适当降低仓位或者进行一定的避险操作，但同样认为最严峻的阶段或已过去，相对4月份的情况，目前我们有更多的方案来应对新一轮疫情。总之，这一次的调整和一季度的大跌有相当大区别，4月经济整体触底之后，下半年仍将关注到经济环比修复，相应7月疫情带来的影响终会被克服。

市场受疫情影响较大。上涨的主要是疫情受益的必需消费品、医药和小家电，其次是与疫情相关度低的公用事业。而对相关需求影响较大的服务业、黑色、有色等，则出现下跌。

我们认为短期可以在中报较好的公司及疫情相关度不高的行业中适度关注，中期仍聚焦3条主线，相对均衡配置：

（1）稳增长：近期我们已经观察到基建数据的改善，下半年新老基建预计维持较高的景气水平；

（2）自身成长性较强的耐用消费：主要有新能源汽车和智能化， 4月疫情并没有导致汽车消费下降，仅仅是消费的滞后，我们可以进一步观察7月疫情对新能源汽车销量的影响；

（3）CPI-PPI剪刀差上行：利好中下游业绩，关注农业、食品饮料、家电等消费品。