一直担心的调整来袭，股市也有墨菲定律？

在A股阶段反弹的这两个多月里，许多人可能都有这样的担忧“反弹这么多了，涨这么久了，估计要跌了吧”。

于是，调整真的来了。上周，反弹动能明显减弱，上证指数全周下跌0.9%。周一，A股再度迎来大幅度调整，三大指数低开低走，尾盘跌幅略有收窄，上证指数险守3300点。今年表现抢眼的煤炭板块大跌4.57%，引领本轮反弹的有色金属、汽车板块分别下跌3.61%、2.90%。受市场传言消息影响，锂电、新能车行业大幅回落。农林牧渔板块延续近期强势，上涨1.79%。截至收盘，上证指数报3313.58点，下跌1.27%；深证成指、创业板指分别下跌1.47%、1.78%。（数据来源：Wind，截至2022.7.11）

来源：Wind，截至2022.7.11

景顺长城投研团队认为，市场在经历前期强劲反弹后近期动能有所减弱，行情可能进入分化阶段，需要更加关注市场结构。对于高估值板块需谨慎，而对于估值合理、随着经济触底回升而基本面反转的板块值得重视。可考虑关注受益线下出行和消费恢复板块及稳增长板块。

经济活动已经修复至9成以上？

复工复产继续推进，汽车消费大幅反弹。根据高频数据的跟踪，中金宏观组编制的经济互动复苏指数显示经济活动已经修复至9成以上，消费回升更快、建筑投资修复平缓。其中，生产和需求指数环比改善，需求指数修复慢于生产。

生产端来看，货运物流同比降幅收窄，发电耗煤量改善显著，25省发电耗煤量周环比增长5.7%，增幅也强于季节性。需求分项中，消费改善至88.9%，呈现加快回升的态势；建筑投资则小幅改善至81.1，延续了较为平缓的修复节奏，不过投资的实物工作量改善较大。线下消费持续回暖、电影票房大幅增长，汽车消费受政策提振显著。电影票房收入环比增长48.8%，车购税减半、放宽限购、购车补贴等政策叠加刺激下，6月1-26日，乘用车市场零售量同比大幅增长27%。房地产景气指数与上周基本持平，其中供给修复初现提速，销售量缩价升，但融资略有下滑。

海外衰退预期加剧，近期商品市场波动加大，主要商品均出现明显回调。近期大宗商品市场出现较大回调，其中，7月初以来布伦特原油期货价格从115美元/桶快速回落至100美元/桶附近，拖累石油石化等板块在资本市场上的表现。这主要是由于近期海外衰退预期加剧，在需求增长放缓，甚至可能出现减量的预期下，当前供给侧潜在的减量影响可能被部分抵消，但仍然是预期的变化，还没有体现在当前的商品基本面。

央行小幅逆回购，市场反弹动能减弱

上周整体消息面较为平稳，市场整体情绪保持较为积极水平，成交量继续保持在万亿元上方，但伴随市场反弹幅度已经累计较为充分、悲观预期基本修复，市场的反弹动能明显减弱，上证指数全周下跌0.9%，猪价上涨带动下农林牧渔领涨市场，电力和公用事业也在夏季用电高峰影响下涨幅居前，餐饮旅游和建材板块领跌。

在海外衰退预期下商品市场回调，国内疫情小幅反弹，周三央行的小幅逆回购也引发市场对于流动性政策支持力度的关注，使得市场在经历前期强劲反弹后近期动能有所减弱。

不过，经济增长仍然在稳步恢复，央行在货币政策委员会上对于流动性支持的表述依然较为积极，同时“稳需求”等政策仍然在持续出台，因此我们认为市场的条件仍然较为友好。往后看，稳增长政策的积极作用有望逐步显现，企业盈利有望回升。

但一方面，需警惕海外流动性紧缩、衰退带来的外需走弱压力以及国内经济修复速度偏慢带来的影响；另一方面，经过前两个月的反弹后，行情可能进入分化阶段，需要更加关注市场结构。

对高估值需谨慎，

关注估值合理的基本面反转板块

从宏观环境来看，海外方面，欧美滞涨具备长期性和复杂性，很可能需要货币政策持续紧缩才能应对，经济不可避免受到阶段性冲击。而中国是全球少有依然能保持低通胀的经济体，也是全球极少有能力继续保持宽松货币政策的经济体。往后国内需求环比改善，同时部分原材料价格回落带来企业盈利的修复，经济企稳回升趋势较为明确。但我们之前提到过，与2020年的快速修复所不同的是，居民与企业的预期以及资产负债表、现金流在过去两年都受到了持续的侵蚀，重启强力扩张缺乏能力、意愿以及需要时间。因而，预计本轮政策撬动的幅度相对以前有所下降，复苏斜率趋缓。

从市场运行来看，经过两个月的反弹，后续结构和风格的选择可能会更加重要。对于高估值板块需谨慎，而对于估值合理、随着经济触底回升而基本面反转的板块值得重视。可以根据地产销售修复情况、财政政策力度以及防疫政策的边际变化来把握节奏和结构。具体方向上，可以考虑关注受益线下出行和消费恢复板块及稳增长板块。对于成长板块，可以根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。

以上市场观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 

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