九泰周报

要点

随着国内疫情缓解，国内经济环比恢复，出口增速修复体现韧性；但经济基本面仍然很弱。

财政政策、货币政策、房地产政策等均加大稳增长力度；国内流动性宽松，资金面宽裕，存在资金空转现象。

美联储加息靴子落地，有利于市场情绪的修复。

过去一周，上证指数下跌0.93%，沪深300指数下跌0.85%，创业板上涨1.28%。风格上，成长占优于价值。行业上，农林牧渔、公用事业、新能源、军工等行业领涨，地产、建材、煤炭、券商、商贸、食品饮料等行业表现较差。

经济处于下行期：

目前国内经济周期处于下行期。

房地产销售与投资快速下滑，大幅拖累经济。

出口面临下行压力：5月出口同比增速16.9%，疫情缓解后有所恢复，出口增速波动较大，但年初以来总体趋势是出口增速下行。

PPI同比增速下降：目前大的经济背景是经济处于下行期，但由于供需缺口、全球流动性泛滥、碳中和政策等原因导致大宗商品价格大幅上涨（2022年5月PPI同比6.4%，相比上月下降1.6%）。

通胀水平处于低位：CPI目前处于较低位置（2022年5月CPI同比2.1%，与上月持平），但有上升的压力。

如果我们适度跳开CPI这个指标去观测通胀，比如使用BCI消费品价格前瞻指数，那么目前面临的通胀压力弱。

财政政策发力：在经济下行压力加大的背景下，2021年四季度以来政府发债明显加快，2022年以来财政支出发力较为明显。

货币政策偏松、资金空转现象

国债利率2021年3月以来下降：2021年3月以来，在经济下行和货币政策宽松等多重作用下，国债收益率率下降。近期维持窄幅震荡态势，近一周，一年期国债收益率上升3个基点到1.96%，而十年期国债收益率上升1个基点到2.84%。

货币增速小幅上升：2022年5月M2同比11.1%，增速较上月上升0.6个百分点；M1同比4.6%，增速较上月下降0.5个百分点。M2与M1剪刀差扩大，反映实体经济活跃度不足。

资金利率进一步走低。

实体经济融资需求不足，存在资金空转现象。

在通胀高企、美联储收紧货币政策预期的作用下，10年期美债利率今年以来快速上行，近期高位震荡：2020年面对疫情对经济的冲击，海外央行的疯狂放水和中国央行的节制从容形成了鲜明的对比。从美联储的政策取向上看，虽然整体市场维持十分充裕的流动性，但随着通胀的高企，美国货币政策正在收紧的路上。

随着美联储6月加息靴子的落地（本轮加息周期的第三次加息），美债收益率高位震荡。

外资今年持续流出，近一个多月转变为净流入：近年来，因为美国货币政策大幅宽松，利率大幅下行，资金流向股市，包括发达市场和新兴市场，而A股持续获得外资流入。2022年1月27日至5月27日，在全球通胀高企、美联储加息预期、俄乌战争、美国股市震荡等多重因素作用下，外资净流出金额较大。5月底以来，外资持续流入，过去一周，净流入36亿元。

居民房地产按揭贷款由负转正，但仍然非常低迷。

信贷下降、制造业占比提升:制造业、基建、房地产领域的贷款都有所下降，其中制造业的贷款有所下降但维持相对高位。