又到季报披露时，看固收大咖的投资智慧

二季度，受疫情反复影响，国内经济增速放缓。二季度上旬PMI、社融、进出口等经济数据整体低于市场预期，经济基本面承压，宽货币及宽信用政策并行，LPR超预期下调，宽信用再度加码，降准进一步释放流动性，资金面整体维持宽松。二季度下旬以来，疫情冲击减弱，经济探底修复，整体修复力度温和，制造业投资改善，地产销售环比增速拐点出现，出口增速超预期回升，城镇调查失业率小幅回落。随着复工复产持续推进，经济继续爬坡，宽信用政策继续加码，社融增速有望继续回升。

债券市场窄幅震荡，整体小幅下跌。4月市场宽松预期增强，中旬降准幅度不及预期，中央政治局会议后稳增长政策措施加快落地，长端收益率先下后上，整体上行；5月份经济基本面承压，资金面持续宽松，市场宽货币预期再起，长端收益率有所下行；6月高频数据显示生产需求进一步修复，经济基本面边际改善，受跨季等因素影响，资金利率小幅上行，债券收益率震荡调整。

资产配置方面，考虑到权益资产可能的超跌，长城悦享回报在市场调整过程中适当提升了权益相关资产的仓位，持仓结构依然保持偏价值和周期的方向。纯债持仓主要以票息资产为主。

二季度主导市场的变量依旧是疫情、俄乌冲突、美联储加息以及稳增长政策；受到疫情管控影响，长三角的汽车产业链在季度初受到较大影响，叠加俄乌冲突带来的供给端影响，相关行业股价受到较大冲击。而美国的通胀数据也令联储的加息预测在大幅波动，扰动着资本市场。国内稳增长的政策需求在疫情冲击下显得更加迫切，市场对此也有较为充分的预期。从数据端来看，国内的经济在环比逐渐改善，地产销售数据进入6月份后明显走强，海外主要在应对不断超预期的通胀过程中。国内通胀仍旧处于低位，货币政策端腾挪空间较大，资金面整个季度均处于较为宽松的状态。

资本市场的表现方面，4月底5月初，在持续宽松的流动性以及重要会议的催化下，市场走出V型反转，年内跌幅得到大幅度修复。市场风格从当前阶段来看，仍然为超跌反弹风格，前期跌幅较大的成长股大幅度反弹，尤其以其中基本面持续超预期的光伏及有新产品推出的汽车为代表，一季度表现更加突出的稳增长板块表现相对落后。

债券市场在资金面持续宽松、疫情间或影响的情况下，收益率曲线更加陡峭化，长端平稳，短端下行。

二季度，长城新优选的股票部分仍然保持相对偏成长的风格，重点配置了新能源汽车、光伏及军工等行业，债券部分仍以高等级、中短久期的债券为主，整个季度基金净值取得了较好增长。

经济方面，二季度或将是全年增长的底点。受上海北京等地疫情冲击影响，4-5月份固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口金额等同一季度相比，均发生一定程度环比回落，尽管6月份数据边际上有所改善，但上半年经济下行压力巨大。石油等大宗商品维持高位，人民币出现一定幅度贬值。展望下半年，随着疫情城市解封，防疫政策放宽，货币政策和财政政策加码发力，三四季度我国经济有望加速复苏。

通胀方面，二季度我国CPI同比和核心CPI同比持续上升，突破2%。PPI同比继续高位回落，环比亦呈现下降趋势。尽管俄乌冲突将继续推动成本上升，疫情好转下需求恢复叠加猪周期上行，国内通胀或持续转热，但高基数带动下PPI同比继续回落，通胀可控，全年2%左右，不是影响债市走向的主要因素。欧美通胀历史性奇高，美联储持续加息，美债利率上行制约我国利率下行空间。

货币政策方面，二季度延续了降准降息趋势，流动性保持宽松状态，但半年末时间节点上，资金面逐步偏紧。总体上宽信用需要宽货币持续支持，下半年货币政策总量和结构工具将继续齐发力，货币和财政也将齐加码，力争经济增速回归5.5%以上的轨道。

回顾代表产品基金的二季度操作，我们安全地应对了半年末的流动性大幅波动，并在收益率高点加大了回购资产、银行同业存款的投资，季末继续保持中高组合久期。预计2022年三季度银行间流动性将继续保持宽松状态，经济复苏有望加速。本基金将继续根据经济基本面及政策面的变化寻找配置时点，把握流动性、收益性和风险性三者。

二季度股市方面，4月份在上海疫情爆发的影响下，股市再次大幅调整；4月底开始，疫情逐渐好转叠加促汽车、家电消费等政策密集出台，风险偏好回升，权益市场大幅反弹，反弹行业一开始集中在风光储和电动车，后来消费和医药也有所表现。

考虑到信用债的配置价值和宽松的资金面，代表产品精选个券，继续持有风险可控、具备一定收益的中短期信用品种，保持组合中高的杠杆和静态收益率并择机参与交易操作。

2022上半年，债券市场整体呈现震荡走势。分期限来看，以10年国开为表征的长端利率债走势基本持平，而以1年内国开为代表的短端利率债出现一定幅度下行。

转债市场跟随股票市场出现较大幅度波动，溢价率水平较年初先压缩后回升。从行业上看市场结构分化明显，以光伏为代表的成长性行业转债反弹显著。

二季度，代表产品在大类资产比价研究的基础上，降低了纯债券部分敞口，适当增加了高性价比可转债的仓位，使组合在二季度权益市场反弹的过程中，净值平稳增长。

二季度我国经济面临内外部较大风险和挑战。首先是国内多地爆发疫情，压制消费与经济复苏，使得四月份国内经济下行压力极大。五六月份经济有所企稳，但房地产投资及消费仍较疲弱。另一方面，外部俄乌冲突导致全球通胀高企，美联储加息掣肘国内宽货币空间，对国内债市形成压制。债券市场二季度走出震荡行情，并无大的趋势形成。

回顾某债基二季度的投资，我们基于利率震荡行情的判断，在全季度维持了高杠杆率以增加组合的收益，并择机配置了高收益债券以提升组合收益。预计2022年三季度资金面将维持中性宽松的局面，我们将在保持较高组合杠杆的同时，努力抓住收益上行的配置机会，提高组合的收益水平。

二季度，疫情仍在国内部分区域爆发，给经济生产活动带来一定的冲击。但在政府推出的稳增长措施下，经济仍表现了较强的韧性。房地产政策也较前期有所放松，政策底已初步显现，6月的PMI已回到荣枯线上方。通胀方面，国内外表现迥异：欧美经济体受原油和食品价格的影响，CPI不断攀升；而国内的物价则相对稳定，但也应注意原油价格的传导效应，以及下半年猪肉价格快速反弹，对国内CPI带来的影响。货币政策仍然延续了前期稳健偏宽松的态势，也给经济增长创造出较好的环境。

权益市场方面，经历了一季度的大幅下跌后，二季度股市触底反弹，反弹的主要方向仍以成长性行业，以及受政策支持的板块为主，如新能源车、整车、光伏、白酒、煤炭等板块，而地产、传媒、养殖板块则小幅下跌。