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中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。中共中央总书记习近平主持会议。

- 核心观点 -

1、政治局会议指出 “要保持战略定力，坚定做好自己的事”，这句话整体风格偏跨周期的，而不是逆周期，表明不会因为短期暴露的问题而丧失长期以来坚持的原则。

2、对于下半年宏观经济，中央政治局会议的表述是“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，意在尽力而为，全年5.5%的经济发展目标有所淡化。

3、本次中央政治局会议花了较长篇幅谈论疫情防控，疫情防控工作仍将是未来工作的重心。疫情对于宏观经济的长尾效应仍将长期存在，居民及企业对于疫情导致的不确定性预期仍将维持高位。

4、会议指出要“支持地方政府用足用好专项债务限额”，当前专项债余额离限额还有1.56万亿。预期将会通过年底提前下达明年额度的方式使用，且专项债使用范围存在进一步扩大的可能。

5、中央政治局会议指出，“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”，预期下半年基建投资的确定性较强。

6、关于货币政策，中央政治局会议指出“货币政策要保持流动性合理充裕”。预期下半年货币政策仍将维持总量上的宽松，为财政以及产业政策提供余地。

7、对于房地产，并没有如市场预期的那样出台相应政策，甚至没有方向性的指引，唯一有的就是压实地方政府责任和保交楼，这体现出了中央对待房地产行业风险事件的战略定力。

8、债券市场方面，中央政治局会议偏利好。市场普遍对本次中央政治局会议有两大预期，一是针对近期的房地产风险事件出台积极政策，二是针对当前财政资金的缺口问题给出解决的指引，但是本次中央政治局会议保持了极大的战略定力，市场这两方面的预期全都落空。另外本次会议也未给出其他特别的刺激政策，加上提到货币政策要继续保持流动性合理充裕，以及5.5%目标的弱化，打消了债券市场投资者的多重顾虑，整体利好债市。

3、权益市场方面，本次会议整体风格偏向沉稳，体现了较大的战略定力。疫情对经济的制约仍在，地产风险事件化解并非一朝一夕，平台经济并没有太多增量信息，总体低于市场预期。

中央政治局会议指出，“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事”。“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”，并没有点明具体是哪些问题，但具体的问题，中央知道市场也知道；关键是后半句“要保持战略定力，坚定做好自己的事”，这句话整体风格还是偏跨周期的，而不是逆周期，表明不会因为短期暴露的问题而丧失长期以来坚持的原则。

中央政治局会议指出，要“完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局”，并继承了4月政治局会议提出的“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”三大战略要求。新发展理念与新发展格局与前文的战略定力相呼应，表明部分不符合新发展理念，不在新发展格局当中的一些方向，即使目前出了矛盾与问题，只要问题不过分尖锐，那么在战略及政策上仍会保持较强的定力，预期出台相应逆周期调节政策的概率相对较小。

对于下半年的经济发展，本次中央政治局会议的表述是“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，意在尽力而为，全年5.5%的经济发展目标有所淡化。

本次中央政治局会议仍然花了较长篇幅谈论疫情防控，指出“对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账”、“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。

从中央政治局会议的表述来看，疫情防控工作仍将是未来较长时间工作的重中之重，疫情防控措施虽然针对变异病毒新特点有了适应性的调整和优化，但是并不意味着疫情防控政策的放松。疫情对于宏观经济的长尾效应仍将长期存在，居民及企业对于疫情导致的不确定性预期仍将维持高位。

本次中央政治局会议指出“要在扩大需求上积极作为”。需求包括外需以及内需。在外需上，会议要求“要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流”，提高竞争力是为了产品有市场，畅通物流是为了产品能够卖的出去，但是外需关键还是要看海外的经济情况和流动性情况，国内能做的其实比较有限。

下半年的焦点应该还是会放在扩大内需上，内需根据主体不同分为居民部门需求和政府部门需求。居民部门需求受到上半年疫情的扰动，下半年预期难以有较好的表现，关键还是看政府需求在下半年的发力情况。

中央政治局会议指出，“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”。当前流动性淤积在银行体系内部，居民部门没有把钱借出来花的动力，那么就需要政府部门将这部分钱借出来花掉，如果流动性长期淤积在银行体系内部，全社会容易造成通货紧缩的风险。那么政府部门如何把钱借出来花呢？政治局会议指出了专项债和基础设施建设投资基金两条渠道。会议指出要“支持地方政府用足用好专项债务限额”，本年度新增专项债额度在上半年已基本发行完毕，但专项债余额与两会批准的限额之间仍留有一定余地。2022年经过两会批准的地方政府专项债限额在21.82万亿元，截至6月地方政府专项债余额在20.26万亿元，离限额还有1.56万亿元。

鑫元基金认为提前下达专项债额度的可能性要高于修改赤字率的可能性。最大的可能是三季度以及四季度初依靠基础设施建设基金以及政策性银行新增信贷额度为基建投资提供流动性，年末通过提前发行专项债为基建投资提供流动性，总体来看基建投资的确定性比较强。另外会议指出要用好专项债，可能意味着专项债的适用范围或将再度扩大。

关于货币政策，中央政治局会议指出“货币政策要保持流动性合理充裕”。预期下半年货币政策仍将维持总量上的宽松水平，为财政以及产业政策提供发挥的空间。

关于粮食及能源，中央政治局会议指出“要强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系”。预期下半年粮食及能源的保供稳价政策将会继续执行，新能源相关产业链仍将保持较高景气度。

关于房地产，中央政治局会议指出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。对于房地产，并没有如市场预期的那样出台相应政策，甚至没有方向性的指引，唯一有的就是压实地方政府责任和保交楼，这体现出了中央对待房地产行业风险事件的战略定力。预期未来全国层面的房地产问题化解措施落地的概率较小，中央对于地产的关注仍然仅在保交楼一方面，且地方出现的问题需要地方自己予以解决。

关于平台经济，中央政治局会议指出要“完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例”。对于平台经济，7月政治局会议的表述与4月的表述并没有太大差别，唯一的“集中推出一批“绿灯”投资案例”也可视为4月“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”的具体落实。因此对于平台经济并没有太多的增量信息。

债券市场方面，中央政治局会议偏利好。市场普遍对本次中央政治局会议有两大预期，一是针对近期的房地产风险事件出台积极政策，二是针对当前财政资金的缺口问题给出解决的指引（比如发行特别国债、提高赤字率等，交由8月的人大常委会落实），但是本次中央政治局会议保持了极大的战略定力，市场这两方面的预期全都落空。另外本次会议也未给出其他特别的刺激政策，高层的想法可能还是想让前期的政策再飞一会，加上提到货币政策要继续保持流动性合理充裕，以及5.5%目标的弱化，打消了债券市场投资者的多重顾虑，整体利好债市。

权益市场方面，本次会议整体风格偏向沉稳，体现了较大的战略定力。疫情对经济的制约仍将存在，地产风险事件化解并非一朝一夕，平台经济并没有太多增量信息，总体低于市场预期。