一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场上涨，涨幅大于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨1.07%，涨幅大于中证全指（-0.38%）、上证指数（-0.51%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为0.40%，表现强于高平价券（0.15%）、中平价券（0.29%）、低平价券（0.29%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为0.24%，表现弱于中规模券（0.71%），强于小规模券（0.18%）。

• 从行业来看，本周汽车（5.78%）、家用电器（5.67%）、有色金属（3.65%）表现较好，建筑装饰（-0.20%）、电气设备（-0.08%）表现较差。

本周市场成交量与上周基本持平；转股溢价率位于历史高位，本周小幅提升。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比下降2.12%，螺纹钢产量回升0.90%，地产需求仍然偏弱，但政治局会议提及保交楼以及专项基金，市场预期略有修复，本周螺纹钢均价上涨3.54%，铁矿石均价下跌1.59%。

煤炭：本周焦煤焦炭现货价格下跌7%左右，而期货价格上涨超过10%，市场预期改善。随着高温天持续，电网负荷高位运行，本周动力煤价格指数上涨0.82%。

水泥：本周水泥价格继续小幅回落0.70%，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：美联储7月加息落地，美元继续回落，悲观预期缓和，主要有色品价格震荡回升，其中铜价上涨5.72%，铝价上涨3.50%，锌价上涨5.80%，其他有色品种均有不同程度上涨。

化工：本周原油价格回升，WTI原油报98.62美元/桶，布伦特原油报110.01美元/桶，市场等待欧派克会议决议。主要化工品价格上涨，其中PVC指数上升8.96%。

猪肉：本周猪价继续回落，集团场出栏没有减量迹象，养殖端心态转变，目前全国猪肉价格平均20.73元/kg。

二、机构观点

（一）海通固收

展望8月，一方面沪深交易所细则和指引正式稿出台实施，整体相较于征求意见稿变化不大，仅在个别表述上有所修改，例如对于异常波动采取的措施增加“实施盘中强制停牌”、明确触发转股价格修正条件后的重新起算日期等，文件实施后也将规范市场交易、信息披露的行为。另一方面，上市公司将进入中报密集披露期，聚焦景气度延续以及下半年业绩有反弹可能的板块，中下游行业利润有所改善，关注中游制造相关机会。转债机会来自于权益，风险则来自于个券赎回压力（交易所开始有赎回权行使的冷淡期规定，不赎回后至少3个月内不能赎回），以及博弈下修的复杂性。标的建议关注：江银、浙22、精工、博22、华友、裕兴、珀莱、温氏、海优、国微。

（二）中金固收

对于转债投资者来说，应当注意到的信息是：

1、我们的情绪指标显示，随着市场缩量，情绪已经回到并不高的位置，我们认为风险相对不高。只是即便对于转债投资者而言，也要认识到市场的盈亏比出现了弱化。

2、“临界点”的情况下，波动存在放大的可能和倾向，转债作为非线性品种，本应更善于处理类似情况。当然当前的转债估值较高，我们需要结合转债自身的估值水平，以及正股的弹性，来尽量抹平盈亏比的弱化，这是当下对于市场变化最主要的应对。

3、 当然转债投资者近期体验较好的原因还来自于结构。近期的情况是，一方面大盘持续弱于小盘（以上证50和中证1000为代表会较为明显直观），尤其是小盘在趋势上尚无曲折，而上证50指数虽有技术上的底部背离，但在当前趋势下迟迟未有成级别的回升。另一方面则是上述“差距”实际仍不够大，大到足以触及被动效果——那么结合起来看，对投资者来说，此处不应急于做出预测性质的判断，一方面仍顺势而为，另一方面密切观察：就近期而言，大盘品种的回暖对于小盘、市场整体，都有积极的意义。

（三）兴业固收

转债市场近期有一些偏纠结的信号：1）市场在估值层面继续分化，泉峰转债、江丰转债、华兴转债等短期正股表现较高的品种获得溢价率支持，而前期涨幅较大、但短期没有赎回压力的一些转债，包括通22转债、川恒转债、石英转债等溢价率出现明显压缩；2）本周小康转债在定增发行后出现转股价格从16.96元/股抬升至20.17元/股，导致转债出现风险，后期依然需要关注一些大比例定增的高价品种（如中矿转债）；3）新券上市后定价偏高，但第二个交易日即出现明显回调，这反映了市场与2021年7月依然有本质上不同。4）市场依然给予快有赎回可能的品种更低的估值，如银轮转债、国微转债等，也同样反映市场偏谨慎的情绪。转债整体偏贵，不能简单认为资金会继续快速流入转债市场。经过上半年的市场后，很多新增资金对转债的波动特征有了新的认识，转债提估值或更依赖权益的预期。

三、未来观点

本周股市震荡回落，主要股指均有下跌，而市场流动性持续宽松，债市走势较强，转债表现好于权益，逆势上涨，全周中证转债指数上涨1.07%，转股溢价率继续拉升至43.54，接近前期高位。股市结构依旧分化，大盘依旧弱于小盘。

本周各行业涨多跌少，其中汽车板块领涨，相关转债平均上涨5.78%，二手车迁入限制被全面取消，未来二手车流动将更加自由。家电相关品种本周平均上涨5.67%，商务部副部长再度提及将在全国范围内开展家电以旧换新和家电下乡，刺激相关需求。随着中报业绩披露正式启动，业绩较优的品种将获得更大的涨幅。

由于当前纯债机会成本偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛。当前海外加息影响减弱，国内稳增长政策不断出台对冲经济下行周期，然而地产修复进程偏缓，本土疫情再现，经济复苏力度可能不及预期，市场或将继续呈现指数震荡，行业分化的格局。目前转债整体转股溢价率历史分位数在90%以上，估值性价比仍然不高，同时经过本轮修复，转债绝对价格也攀升至历史分位数80%以上，因此转债整体策略依然以防守为主，配置集中在中低价-高评级转债。随着复工复产已基本全面实现，后续配置逻辑将重新回到行业内生增长上。

中报公布之前，新券发行节奏普遍加速，但上市定位分化，部分小规模品种上市价格已基本透支后续空间，关注被低估品种的机会。转债新规及监管指引下周一正式落地实施，对个券的赎回与下修的预期将进一步明确。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

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