星书会 | 如何成为一名顶级投资者？

巴菲特建议投资初学者最好的学习方法是模仿大师：“我一直认为，对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法，然后依葫芦画瓢照着做就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在少之又少。”

今天我们要聊的是霍华德•马克斯的经典著作《投资最重要的事》，教你如何成为一名顶级投资者。

01

赚认知的钱——市场的第二层次思维

投资应该遵循常识，违背常识的投资应该敬而远之！

但遵循常识还不够，常识往往只是第一层次思维，第一层次思维寻找的是简单的准则和简单的答案。成功的投资往往是简单的对立面，必须有比群体共识更加深入的思考，这是第二次思维。

买在无人问津时，卖在人声鼎沸时，这是第二层思维的直接表现。

数据来自：wind，截至2022-06-30

02

理解市场——信仰不同，决策不同

有效市场的拥趸：市场价格代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中连续套利，因此低成本的指数基金是投资的“心头好”！

无效市场的信徒：没有一个市场是完全有效或者无效的，它只是一个程度问题，无效性的存在意味着你必须有自己独特的、非共识性的观点，创造了取得良好业绩的可能性。

根据wind数据统计，过去5年、过去10年超过4/5的主动权益基金跑输了中证消费指数，但超过9成的主动权益基金均跑赢了沪深300指数。

感谢无效市场提供的机会，也尊重有效市场的理念。

注：主动权益基金包含普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合四类，坐标轴交叉点代表中证消费指数表现，数据来自wind，截至2022-06-30

03

“高抛低吸”为什么知易行难？

最古老也是最简单的投资原则是“低买，高卖”。但这句话的真正含义是，以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。所以对内在价值的准确估计是根本出发点。

价值投资者的目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进；但实际情况是，买进的时机是在持续下跌的途中，并很快就会看到损失。

在一个下跌的市场中，获利有两个基本要素：你必须了解内在价值；同时你必须足够自信，即使价格已经跌到似乎暗示你做错了的时候。

事实证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。

避免A股估值中位数超过75%分位数(约45倍)时期，同样珍惜低于25倍的机会。

数据来自wind，截至2022-06-30

04

建立基本面→价值→价格之间的健康关系

以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。一般而言，基本面驱动的投资方法有两种：价值投资和成长型投资。

价值投资者够期待的最好结果：知道资产的准确价值，并在价格较低时买入；但今天做了并不意味着明天就能赚钱，需要等待价值向价格的回归。

成长型投资介于枯燥乏味的价值投资和冲动刺激的动量投资之间，其目标是识别具有光明前景的企业，但预见未来比看清现在更加困难，因此成长型投资更为戏剧。

一切亏损皆源于付出的价格太高，优秀的投资者从来都是买得好，而不是买好的。

数据来源：天风证券

05

认识风险、识别风险、控制风险

风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定；过高的价格源于投资者乐观的预期，过于亢奋的情绪往往是由于缺乏风险规避的意识。

评价一只基金的好坏，不应只看它是取得50%的收益还是100%的收益，必须对基金经理所承担的风险有一定了解，必须清楚“风险调整后的收益”，比如夏普比率。事实上，好基金需要具备三要素：中高收益、中低回撤、风格稳定。

公募基金由于对风险的认识、识别、控制能力较个人更为突出，炒股不如买基金一再被验证。

注：主动权益基金包含普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合四类，成立日为2017-07-01以前满五年，全部A股为2017-07-01上市股票，数据来自wind，截至2022-06-30

06

良好的习惯：不预测涨跌、重视运气、耐心等待

首先，投资只关乎一件事：应对未来，而非预测未来。约翰•肯尼斯•加尔布雷斯说过，“我们有两类预言家，无知的和不知道自己无知的”。

其次，投资领域并不是一个可以预见未来的、特定行为总能产生特定结果的有秩序有逻辑的地方。事实上，投资结果很大程度上受运气支配。

再者，市场上缺的不是机会，而是耐心。就像巴菲特所说，股票市场站着不击球，并不会被三振出局，所以永远不必急着挥棒，而应等待想要打得那颗好球。

07

多元化投资

进攻的最好策略是集中投资和杠杆买入，在投资大师芒格看来，全市场仅约10%的投资者属于这个领域；对于大多数人而言，多元化投资显得更加防守，但却是长期更加实用的策略。

在马克斯眼中，如果我们不知道到不确定性的存在，那就多元化吧，坚持一个大致的安全边际，当不理想的结果出现时，尚能接受。

过去20年来，耶鲁大学捐赠基金取得了年化9.9%的收益，显著超越同期美股市场6.2%的年化回报，美国债券市场5.1%的年化收益（截至2020-06-30，数据来自耶鲁捐赠基金2021财年报告），靠得就是充分分散资产，多元化投资。

如果无法获得超越市场的共识，那就多元配置吧。

数据来自：耶鲁大学

08

合理预期，时间复利

在投资中坚持完美往往会一无所获，接受这个世界的缺憾，拥抱市场的不尽有效，合理设定预期；尽管资产配置是这个世界唯一的“免费午餐”，但却需要时间复利的力量予以加持。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险