最近债市涨得有点猛，光是7月份，中债-综合全价（总指）指数就上涨近0.47%，而今年以来累计涨幅也不过0.86%。换言之，仅7月一个月，就超越上半年6个月的涨幅。

债券基金收益也因此水涨船高，中长期纯债基金指数7月整体涨幅0.54%，今年以来累计上涨1.96%。

为什么债市最近涨势如此迅猛？行情还能持续多久？在今年这样的市场状况下，我们该如何配置债基呢？

小伙伴应该知道，债券市场的核心在于利率，债市最近势头那么猛也跟利率变化有很大关系，资金利率最近都在震荡下行。7月份10年期国债到期收益率下行6.45bps至2.756%，1年期国债到期利率下行8.81bps至1.86%；隔夜资金利率更罕见的跌破1%，为2021年1月8日以来首次下行突破1%，许多信用债、短久期利率债的价格都创下年内新高（Wind，截至20220729）。

图：7月10年期国债收益率走势（%）

中加基金固收团队认为，7月以来债券市场快速上涨，原因主要有三点：

第一，俄乌冲突、疫情、地产等问题持续压低投资者的经济预期，7月中采制造业PMI跌破荣枯线显示经济疫后修复进程阶段性结束，进一步强化了市场认定本轮经济为弱复苏的逻辑；

第二，宽货币与宽财政配合，一方面央行在4月通过降准释放5300亿流动性，并陆续上缴了9000亿结存利润；另一方面，财政进行近两万亿的增值税留抵退税资金投放，二季度以来以DR007为代表的资金利率持续低于7天逆回购政策利率，加速专项债支出后7月资金不紧反松，在流动性方面也产生了预期差；

第三，市场一直对稳增长政策抱有期待，认为从财政收支的角度看下半年财政增量政策不可或缺，但政治局会议的相关表述大大降低了对于特别国债、提前发行来年专项债的预期，催生了市场做多热情。

但物极必反，随着利率下行到历史低位，调整的风险也在积累。中加基金固收团队认为，海外经济动能下行但未彻底进入衰退期，市场宽幅震荡对国内影响相对有限；PMI数据显示7月疫后修复被疫情和地产风波中断，但拉长时间看经济修复未结束，资金宽松是把双刃剑，目前债市的震荡格局未被打破，短线可适度参与交易，但需注意控制风险。

这是否意味着债券基金就不能投呢？当然不是，无论市场情况如何，债券都是我们多样化组合不可或缺的一部分，特别是在市场震荡的时候，我们可以适时提高债券的比重，降低组合波动，特别是下行波动风险。

债券基金因投资范围不同，内在风险差异也较大，其中债性比较纯正、风险较低的当属纯债型基金，这类基金只投资债券，不投股票，远离股市波动，长期收益能力不差，波动水平也比较低。

以Wind中长期纯债基金指数为例，该指数近十年涨幅57.78%，年化收益率4.81%，最大回撤3.27%；近五年涨幅21.63%，年化收益率4.12%，最大回撤1.75%（数据来源：Wind，截至20220729）。