东方基金蒋茜：关注长期价值，看好新能源、高端制造等高需求行业

经济触底复苏，震荡上行或是未来市场趋势

7月以来，A股市场出现了小幅调整，请问您觉得本轮市场震荡的原因是什么？

我认为可以从两个方面去理解，一方面是市场需要短期的整理消化，另一方面是，受观望情绪影响，中期等待基本面的确认。从4月27日见底以来，整个市场已经持续反弹了大概两个月时间，尤其以成长板块为代表的细分领域，反弹的幅度和力度都比较大。因此，从资金层面上看，现阶段市场可能有短暂的获利了结需求。

从基本面看，目前开始进入上市公司的中报期，市场在等待各个企业中报业绩的表现，基于对行业和上市公司的实际情况，去分析行业和企业景气度，发掘未来结构性行情的机会。

虽然有小幅回调，但自4月底以来，A股市场发动了一轮持续上涨行情，不少投资者担心下半年市场可能还会面临较大的回调压力，请问您怎么看待下半年的市场行情？ 

我个人对未来市场持谨慎偏乐观的态度。

现在从经济基本面、货币环境等各个方面看，后续整个市场应该还会有阶段性的震荡以及回调，但回调幅度可能不会特别大，市场整体走向震荡上行的趋势可期。

从长期看，经济周期决定未来市场的走向，市场变化的核心因素跟国内经济周期有关，股市是经济的晴雨表，反映的是整个经济运行的状态。经济周期往上走的态势和经济恢复的预期将对市场形成长期利好。目前无论从实际的中观数据还是自上而下的政策经济情况来判断，后市整个经济周期大概率处于从底部回升的态势。未来随着经济周期上行，在相对比较友好的货币环境下，整个市场中枢大概率也会往上行。

从短期看，最近陆续公布的进出口、汽车、消费等经济数据都反映出国家经济动能已在逐步恢复，整个经济从4、5月的谷底走向复苏的态势，这种态势我认为从三季度开始仍然是可以延续的，这些都对市场有比较好的正面刺激。

市场上往往风险和机会并存，能不能请您分析一下近期投资应该特别关注的风险点呢？

我认为现阶段可能有两个主要的风险点：一个是海外美联储的货币政策风险，另一个是国内经济复苏过程中，可能会发生的小概率风险事件。

其一，最近公布的美国CPI数据显著超出市场预期，7月底美联储加息的进程会如何变化，这会对全球资本市场产生较大影响，也会对A股间接产生影响。

其二，在国内经济周期复苏的过程中，短期也可能出现偏负面的事件，比如当下地产领域的风险事件，是否可能会延伸出对整个资本市场的风险？虽然这应该是小概率的事件，但也值得我们去关注。在经济从底部复苏的过程中，难免会出现一些波折，也可能会短暂给市场带来不确定性，但一旦整个市场对经济运行的周期，以及未来发展的目标形成了共识，整个市场仍然有望走出震荡上行的趋势。

从市场风格来看，您认为后市或者下半年的市场风格将是什么样的？

站在当前的时点看，我倾向于下半年的市场风格会是偏均衡的态势，价值和成长都有机会。成长板块一般会体现产业发展趋势，一旦基本面处于比较好的状态或者基本面能够兑现，它表现就会比较好。而价值板块顺应经济周期发展，如果经济的复苏进程稳定，对价值板块会有很大的推动。随着国内经济的企稳回升，上市公司的盈利也会出现不同程度的改善。未来价值板块可能会阶段性占优，但整体拉长看，中长期或是更偏向于成长板块。

市场波动趋缓，长期价值投资逻辑不变

从大类资产配置的角度出发，您怎么看下半年投资者应该如何对财富进行合理配置？

作为公募基金管理人，我会从现在的股债收益比去看这个问题。目前股权溢价整体还属于合理偏低的水平，基于对未来股市震荡向上的预期，我认为现在去做权益配置会承担一定的波动，但仍可关注其长期投资价值。当然，投资者还是要结合自身投资目的、投资期限、投资经验和资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎决策。

在目前的市场行情下，广大投资者们应该如何进行理性的投资操作？您对此有什么建议？

基于对未来市场持谨慎乐观的态度，我认为下半年市场存在较多的投资机会，市场波动也可能相对会趋缓。上半年的市场波动，对部分投资者造成了比较大的冲击和影响，下半年市场波动率预期有望下降，投资难度或许会比上半年简单一些。

从投资端来看，在市场依然震荡向上的情况下，投资者还是应该从长期价值投资的角度出发，重点选择优质的资产去做陪伴，建议坚持长期价值投资。

对于具有高波动性的成长型赛道投资，您在投资方法和策略上有什么意见和建议？

首先要有一个前提认知，任何行业的发展一定不是一帆风顺的，中间总会经历各种波动，从二级市场的股票表现或者上市公司的表现来看，其一定会在基本面上随着行业的波动而波动。所以我们应该着眼于长期，从中观层面看产业发展的阶段和趋势。

如果产业发展的渗透率还处于比较早期的阶段、成长路径比较清晰、产业发展的趋势还未到拐点，中间即便会出现阶段性波动，也不会改变整个行业长期发展的路径和趋势。在这种情况下，我们应该顺着产业脉络、跟着产业的发展趋势去坚守这个赛道。而如果整个行业的渗透率比较高、增速出现明显下降、行业发展遇到了瓶颈，我们就需要根据具体情况做出相应的判断和选择。

近期正是上市公司的中报季，不少上市公司已经披露了业绩预告，对于如何从财务数据入手，去筛选优质的标、挖掘和把握投资机会，您有什么样的经验和建议可以分享一下吗？

对整个上市公司财务报表的研究，包括对中报的研究是我们投资人员的重要工作之一，个人觉得可以重点关注以下两点：

第一，看企业盈利的质量。从净资产收益率、净利率等报表上的指标去观测上市公司的盈利质量，这可以观测到企业的发展和盈利具不具备可持续性，是判断上市公司长期质地的重要因素。

第二，看企业的风险抵御能力。报表其实反映的是过去，是上市公司之前所做的工作产生的结果。通过报表收入、利润、现金流等等会记录和展现企业对于风险的抵御能力以及企业的成长性，体现出企业管理层的管理治理水平，这其实是企业能给股东持续创造价值能力的体现。

需求决定成长，未来仍看好新能源行业 

4月底以来，在A股市场强势上涨的过程中，新能源赛道是表现强劲的主线之一，而在本轮调整中不少个股也出现了一定幅度的回调，关于新能源赛道回调的原因您是怎么看的呢？

目前的调整主要有两方面的因素影响：一是近两个月新能源赛道涨幅较大，有些个股也创了新高。在这种情况下，阶段性的回调是很正常的。

二是从阶段性的基本面看，近期新能源板块和新能源汽车销量等高频数据出现了一些波动，这些波动在短期内会对投资者心理造成冲击，影响市场对于未来基本面的预期，从而导致投资者进行获利了结。

无论是从产业的发展趋势还是从产业链上下游的景气度看，新能源赛道目前仍是很多机构持续看好的主线之一。能不能请您为我们分析一下下半年这个赛道的配置价值？

5月到6月新能源赛道经历了一波反弹，这波反弹是在宽裕的流动性之下，做出的明确的估值修复。判断下半年这些赛道的配置价值，很重要的是看上市公司能不能在基本面上或者在业绩上得以兑现，这也是成长板块未来能不能走高的核心原因。

未来需要重点关注新能源行业需求侧的变化对于整个产业链的上市公司的影响，关注未来的数据，包括企业、行业排产的情况等，能不能在基本面上跟上股价的上涨。如果波动是阶段性的，调整也是偏健康的调整，只要新能源板块的基本面不变，调整幅度就不会很大，未来就有望继续维持向上的趋势。

而实际上，在目前整个经济环境之下成长性较强或者在需求侧相对比较好的行业之一就是新能源，这其实也是当前市场的一致预期。

在成长风格当中，除了新能源赛道之外，您还有没有比较看好的方向或者行业？

成长的核心其实是看需求，产业的发展是寻着需求逻辑去演绎的，如果下半年整个市场需求得到一定的验证，并且确实能够充分体现在产业链里所有上市公司的盈利上，那这个行业我们判断是可以持续成长的。

目前包括中国在内的全球GDP增速都保持在相对比较稳定的状态，如果行业增速能够大幅跑赢GDP增速，说明行业的市场需求比较不错。而一个行业如果未来三年到五年的需求复合增速能够超过20%，那就是非常好的行业，相应的也会在上市公司映射出比较好的业绩。

在当前时间点来看，新能源赛道里的新能源汽车、储能、光伏、风电的需求还是比较充分，下半年的表现可能会相对比较突出。此外医药、军工、高端的中游制造业、智能化以及新消费领域，我认为也都会存在一些比较好的细分成长赛道和投资机会。

能具体说说您看好这些方向或者行业的原因吗？

一、这些行业的渗透率还处在比较低的阶段，行业的发展空间比较大。以新能源汽车为代表，它的渗透率才在30%附近。

二、以新能源汽车、光伏为代表的新能源行业，以及精细设备制造等这些行业，其实映射的是整个中国制造业的崛起。中国制造业从过去的偏中低端向更高端、更精细化、更加科技化的方向在发展。代表着中国制造业走向全球，积极参与全球竞争，未来应该都会产生比较好的需求。

三、从医药的角度来说，未来人口老龄化是全球都不得不面临的问题，医药的创新和医疗服务必然是一个长坡厚雪的赛道，它的投资机会也会比较显著。

四、从科技的领域去看，以虚拟现实为代表的元宇宙，以无人驾驶为代表的汽车智能化、机器人等方向，这些虽然目前仍处于行业发展的早期阶段，处于从0到1的阶段，但在二级市场也展现出了一些比较好的偏贝塔或者偏主题的投资机会，也是未来值得我们去持续跟踪和关注的。

五、因为有一些行业是新的供给创造出新的需求，我认为也可能诞生不错的投资机会。比如盲盒、国潮之类的新消费，还有新技术和新材料行业等。这些行业反映出新兴消费人群的新兴的需求，通过新的技术演变或者新的文化变化带来了新消费，创造出了新的需求，从而可能带来成长性的投资机会。

关于价值板块的配置，您有没有比较看好的行业、方向或者机会呢？

市场4月底之后这波反弹的主力军是以新能源为代表的成长板块，价值板块的表现相对来比较弱一些，但近期调整部分价值板块出现明显的上涨态势，成长板块反而回落明显。长期看偏价值的优质公司在今年的市场环境下，估值已经跌到了相对较低的区域，而这一区间是具备长期配置的优势的。

以消费板块来说，一来它会直接受益于经济的企稳复苏，二来随着疫情防控形势和政策的变化，之前因为疫情被压制的一些消费需求可能会产生爆发性增长。整个场景性消费，包括餐饮、旅游出行，相关的航空、机场、酒店、旅游、景区，以及衍生出来的食品类、酒类消费等，需求都出现了明显的边际改善。这些行业投资属于困境反转类的投资机会，重要的是把握它的拐点。

还有一些行业发展带有周期性，但是长期看又具备一定成长性，会有比较好的偏周期成长的投资机会，比如酒店行业，既有周期性又有成长性，随着疫情形势的好转，也可能会有一些机会出现。