在陈晓升看来，有两个关键词可以用来概括2022年，第一个是“问道投资”，第二个则是“新趋势”。

面对2022年上半年诸多不确定性且有冲击性的事情发生，对于投资而言一个亟待解决的问题就是如何应对？所以，问道投资在2022年上半年有着特别的意义，对于资管机构而言更是需要不断梳理内部的投资管理体系，使其更具有灵活性和适应性。面对新未来，必须正视的是，房地产经济已经发生重大的变化，将改变过去20年甚至更长时间中国经济发展的模式。“这也就意味着一个新的产业趋势已经出现。”陈晓升表示，面对当前的现实环境，新的产业趋势的把握对于未来的投资尤为重要。

把脉下半年，陈晓升在中期投资策略会上进一步表示，未来投资方向的核心是延续谁能够为百姓创造美好生活的深远逻辑，具体而言聚焦在智能化、低碳化、品质化三个方向，这三方面是经济的核心驱动力。

在对未来的判断上，王胜从两个时代特征和技术革命两个维度展开了具体的阐述。所谓时代特征即安全、公平两个重要的词汇隐含了大量信息。在技术发展层面王胜认为，人类历史上的科技革命不外乎能源技术革命和信息技术革命两大方向。将时代特征与技术革命结合就可以得到第三个关键词，即“数字经济”，具体聚焦于数字经济中的安全命题，发散开来包含农业粮食安全、工业产业链安全等都是值得关注的方向。

如何定位当前的时代，找准“位置感”也在本次策略会上得到了充分的探讨和解读。周小波立足长期视角认为市场处于技术周期、人口周期和盈利周期开端。

“我们认为将推动长期社会发展的是技术周期，从人类十几年的技术变迁来看，最近5-10年有两个非常重要的技术变迁点。一个是以5G技术为基础的通信技术革命；第二是智能化变革的技术变迁趋势。”周小波表示。

在人口周期层面，虽然近年新生儿人口持续下滑，但与此同时看到的另一面则是产业升级原动力更强，智能化的需求、机器人的需求在未来将进一步提升，且这一点在近期资本市场上已经有显著的反映。

在盈利周期层面，周小波表示，上一次盈利的起点是2019年，到2021年年中已经阶段性到了比较高的位置，从当前来看2022年二季度或是这一轮盈利周期的阶段低点，期望看到未来盈利上升的速度和幅度。“从这三个长周期的维度来看，与申万菱信的投资哲学，投资美好生活的三个方向也非常匹配。”周小波说。

此外，陈晓升还在中期策略会上深入阐释了公募基金在过去十年跨越式发展的进程中呈现的三个显性特征。第一，基金行业的发展映射了整个国家资源配置优化的实质性增强；第二，提升了中国金融市场的效率；第三，体现了居民财富管理需求的实质性满足。

“虽然A股市场经历了今年起起伏伏的一些震荡，但是整个产业的中轴线没有发生变化，甚至还在增强，也就是说我们国家整体制造业依然处于一个加速进阶的过程中，这背后强大的驱动因素就在于智能化红利浪潮。”付娟在做策略会主题报告之初就市场的定位给出了清晰而坚定的定调。

展望下半年，付娟认为目前市场处于流动性相对宽裕、经济缓慢复苏的状态，2022年下半年或将类似于2020年疫情后的下半年状态，存在结构性机会，适合成长股去表现和演绎。

站在这样的时点上，付娟进一步认为，主导市场的核心矛盾或将从风险偏好因素的分母端重新切换到业绩以及盈利预测变化的分子端，成长股内部将会进行轮动表现。“成长股内部可能会发生一些‘左右’切换。”付娟表示，“左右矛盾”即景气度持续上修，享受行业高估值的右侧板块和景气度尚处于左侧，即正处于增长周期低位未来或将迎来复苏的左侧板块之间的矛盾。立足当前时点，以消费电子、计算机等为代表的左侧板块或具性价比。

始终看好中国制造业比较优势的付娟依然认为中国制造业正在经历一个整体进阶且高级化的过程，且整体上进入了一个红利期，即产品力和品牌溢价正在持续提升，很多制造业公司都进入了投资逻辑的甜蜜期。智能化、高端制造和新材料是付娟重点看好的三大方向。   

就智能化而言，申万菱信基金经理徐远航表示智能化分为看得见的智能化和看不见的智能化两大类。看得见的智能具体而言指代包含智能手机、汽车智能配件、智能驾驶等看得见摸得着的智能化事件；而看不见的智能化包含互联网利用用户的行为痕迹去了解客户，进而做相匹配的推荐。

申万菱信基金经理廖明兵表示，第四次工业革命的典型特征即智能化和低碳化。智能化包含智能驾驶、智能家居、智能制造等智能化场景愈发高频的出现；低碳化即全球已经进入碳中和时代，将从能源的生产、运输、存储和消费等多个环节分别实现低碳化。

面对智能化和低碳化较具应用性，且渗透率、普及度在高速提升的新能源车，申万菱信基金经理熊哲颖表示，对于新能源车的趋势，一方面，产品本身能够打动消费者，能够触动消费者的需求或者购买欲望；另一方面，则能够解决大家的痛点，实现从需求决定供给的突破。而这背后的核心驱动力则是技术创新，始终能够领先别人半个到一个身位。

“下半年在这个位置上通胀可以保持关注但是不用担心。”中期策略会固收环节开篇，孙彬彬解读到，从全球原油价格角度来看，定价背后是地缘政治的异化，其中重要的变量是俄罗斯在欧洲未来能源供给是否有新的情况。从猪周期角度来看，猪价上行幅度还在一个市场可预测的范围内，总体压力可控。

近年申万菱信基金在固收产品布局方面持续取得可喜成绩，在本次中期策略会上固收产品的基金经理也纷纷道出了背后的“道与术”，就什么是理想的固收+产品各基金经理给出了自己的真知灼见。沈科表示，符合投资人预期同时符合风险偏好的产品才是更具生命力的产品，因为更贴近投资人的真实需求。唐俊杰认为，理想的固收产品应该具备三个突出特征，第一，能够清晰地定义产品的风格，满足投资者购买该产品的初衷；第二，产品能够持续为客户实现财富保值增值，为客户带来持续稳定的收益；第三风险相对可控，为客户提供一个稳健的投资体验。范磊表示，一个产品是否理想更多需要从投资者自身出发，一方面需贴合投资者的用钱周期，即流动性需求，另一方面则需考虑该投资者的风险偏好，符合投资者对金融市场的风险认知。

固收+产品的精髓是通过大类资产配置力争取得经过风险调整后的更好的收益，“组合的投资回报从归因来看，90%由资产配置的角度来决定。”沈科表示，固收+产品难的是如何做好大类资产配置。从风险角度判断也是类似的逻辑，固收+优点之一就在于资产之间存在相关性，而且有的时候是负相关，所以如果通过大类资产配置在股债之间选配还可以起到风险对冲的作用。

作为固收产品的重要标的市场，可转债市场近年高速发展，已经成长到近8000亿体量的市场规模，范磊表示背后有两个促动因素。一方面强大的政策鼓励，另一方面上市公司愈发多元化，更倾向于利用丰富的外部手段抓住发展过程中遇到的机遇，其中可转债越来越多被上市公司作为重要的融资手段支撑项目投资。

随着投资人内部结构的演变和变迁，专业机构投资人占比不断加大，近年被动投资获得了长足的发展。申万菱信指数投资部负责人赵兵表示，在这样的趋势下类似发达国家指数型基金跑赢主动管理基金的现象未来在中国或将上演。

陈奥林表示，量化投资过去十几年经历了三轮比较大的迭代。第一轮发生在2010年前后，量化对冲被市场所认知并掀起了较大的市场呼声；第二轮在2015年券商行情启动后不稳定的单一策略所造成掣肘现象的反思，量化投资框架从单因子投资专项多因子框架。第三轮则发生在2017年后，在追求超额收益之外，努力追求收益的稳定性，由此高频量价交易被市场所发掘、认可。“在技术迭代过程中，分为特征挖掘、特征工程、组合优化和算法交易四个模块。不同模块各有所长形成了现在百花齐放的大格局。”陈奥林说。

赵兵进一步指出已经占据公募基金市场近十分之一体量的指数型基金背后，除持有人结构在逐年发生变化之外，也映射着中国产业结构层面的变化。“在传统行业中通过基本面研究获得阿尔法的概率正在降低，同时在新兴产业中，受制于波动率影响，通过分析框架力争获得长期的阿尔法收益也比较难。”赵兵表示，拉长十年周期不排除未来中国可能会出现被动产品的投资收益略优于主动基金的趋势。

在赵兵看来拥有客观透明的投资逻辑和框架的被动基金领域有三类行业更适合纳入其中，第一类成分股占比较少的行业，否则会造成个股之间相关性下降，弹性不够；第二类即超额收益离散度相对较高；第三，行业本身相对成熟，例如银行、白酒等。

指数化投资为主，主动管理为辅的指增产品近年被更多投资者接受和喜爱。该类产品预期收益分为两个部分，一部分是复制指数部分的预期收益，另一部分是在选择股票的基础上获得的超额预期收益，即阿尔法收益。孙晨进表示，努力为持有人获取超额收益之外，阿尔法收益的稳定性也是需要着重考虑的。量化产品的收益来自于三方面，第一，选股逻辑，设定适合产品的价值量化模型、成长量化模型等；第二，加诸复杂模型的行业判断；第三，高频交易过程中抓取到的短期小幅收益，存在积少成多效应。

2022 年 4 月份国务院办公厅发布了关于推动个人养老金的发展意见，随着人口老龄化结构新时代的逐步到来，养老金制度的正式确立开启了全新的养老理财时代，中国第三支柱养老迈入了实质性发展阶段。

从人口结构角度，过去10年15-59岁年龄段人口数量不断下降，也正是由此养老体系压力不断增强。于明明表示，与人口结构相对应，我国养老第三支柱的占比较小，完善第三支柱的法律法规势在必行。“此次养老金制度的出台有四点值得关注”于明明进一步表示，第一，覆盖范围广泛；第二，明确相关税收优惠政策；第三，明确缴费上限；第四，养老金账户投资范围十分广泛，例如公募基金、银行储蓄存款、银行理财、商业养老保险等侧重于长期资产保值增值的理财品种都可纳入。

申万菱信基金正式看到了这片蓝海，较早便布局了养老FOF产品线，未来仍将积极布局养老目标日期型和目标风险型产品。同时，还设定一套独有的挑选基金产品和基金管理人的方法论。申万菱信基金经理韩玥表示，养老FOF基金主要运用的是大类资产配置以及基金优选的投资策略。其中，配置体系构建方面分为着眼于中长期的战略资产配置，以目标风险偏好和各类资产风险收益特征设定组合中各类资产的中枢、回撤目标和波动特征。以及基于宏观基本面、估值面、资金面和情绪面等维度来构建组合的战术动态调整。

 “养老FOF基金的长期投资目标是基金的稳健增值，要达到这一目标有四个比较关键的维度。”第一，因子分散化，构建多标签基金库，在组内内部实现风格和行业的均衡配置；第二，策略多元化，力求增厚多层次超额收益；第三，深挖行业及个股的机会，强化基本面研究；第四，面对长久期的养老目标产品适当提高权益仓位比例，力争让投资者分享中国经济发展的成果和企业创造的利润。

政策发力、产品发力之外还可以看到以三方代销平台为代表的养老理念和养老产品推广力量也在持续发力。陆基金总经理陈祎彬表示，养老业务本质上是一个买方性质的业务，即从以金融机构为主导的卖方产品销售模式转向从客户的个性化需求角度出发，个性化定制金融服务，满足客户的需求的买方模式。“未来养老账户或将变成全民账户，那么对于公募、券商、银行等传统财富管理机构和三方代销平台机构而言，快速布局，抢占市场显得尤为重要。”陈祎彬说。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证，不代表本公司对基金业绩的任何承诺或预测。观点仅代表当时看法，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及评级结果并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。