鹏扬市场观察与思考：结构性通胀不会阻碍风险资产修复（2022/08/12）

今日股市大盘指数小幅调整，沪深300收跌0.06%，中证500收跌0.29%，创业板指下跌1.13%。行业方面，煤炭、石油石化、能源设备领涨。光伏逆变器、餐饮旅游、航天军工板块回调。本周最重磅事件为中美均公布了低于预期的7月份通胀数据，反映全球经济在紧缩政策和前期大宗商品高价背景下的阶段性需求下行。

美国7月CPI同比增速放缓至8.5%，汽油价格大跌是主要拖累因素，但通胀预计将具有较强粘性。国际油价降至90美元/桶附近，美国原油继续累库，在下游需求及炼油利润明显回暖之前，炼厂开工率后续下行方向较为确定，可能会制约成品油价继续下跌。机票、住宿、服装等出行消费相关支出项价格走弱，二手车价格下行，但房租环比维持高位。在通胀回落的同时，7月美国非农就业状况也大超预期，使得投资者风险偏好提升，资金从避险资产流入风险资产，美债收益率回升至2.85%附近，美股上涨。

国内通胀数据反映出当前国内经济需求不足的状况。7月CPI同比增速升至2.7%，PPI同比增速降至4.2%，整体物价涨幅低于预期。中下游制造业整体成本虽有望下降，但企业营收端短期看面临挑战，企业部门的周转下降，体现为产成品的存货高企，部分行业存货同比增速超过20%。改变这一局面需要总需求政策发力。

人民银行本周发布的二季度《货币政策执行报告》表示，全年物价仍可实现预期目标，国内由于是疫情受控后未来消费复苏回暖，将推动前期较高的上游价格向下游价格传导，下半年CPI运行中枢会比上半年1.7%有所抬升，还应警惕进口能源带来的输入性通胀和猪周期驱动的视频通胀等结构性因素。人民银行还指出，外部大环境已发生根本性变化，过去二十年对平抑全球通胀发挥重要作用的全球一体化、劳动力供给充裕等红利已发生逆转，能源转型和产业链重构成本增加，全球通胀中枢明显抬升。

面对潜在的通胀压力以及经济弱复苏，我国货币政策预期保持稳健，不更松也暂不收紧，继续有利于基本面扎实的风险资产修复。7月通胀数据公布后，美联储官员态度未出现转变，但市场对于明年上半年美联储转向鸽派的预期有所转弱，对价值风格更为有利。在此背景下，需求端具有刚性的国防军工、有望受益于经济恢复的消费板块以及受益于保交房政策的房地产产业链将具有一定的机会，未来可持续关注。

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