华宝基金多元资产每周观点：社融不及预期，国内经济修复尚不稳固

本周A股主要指数多数上涨：从板块上看，化工（4.59%）、纺织服装（3.76%）、公用事业（3.46%）表现较好，计算机（0.10%）、汽车（-0.48%）、农林牧渔（-1.92%）表现较差。

国内7月CPI同比2.7%，环比上涨0.2%，低于市场预期，食品是主要支撑，猪价与菜价上涨是核心拉动；核心CPI同比0.8%，环比增长0.1%，低于季节性；主要受国内疫情影响，消费恢复整体上偏慢;交运、旅游等其他服务价格环比大幅弱于季节性，反映出暑期因疫情与高温等原因导致的出行旅游消费疲软；PPI同比持续回落，本期上涨4.2%，低于预期的4.7%。从供应链来看，本期上游价格同比增速由前值的28.2%下滑至19.4%, 7月大宗商品价格跌幅较大，国内油价、钢材和煤炭价格也持续回落，带动上游价格持续回落。当前通胀压力源于疫后的消费复苏、猪价、油价，国内需求不振，整体通胀处于可控范围，考虑到稳增长以及防风险的需求，预计短期内通胀压力不会影响货币政策空间。

美国7月通胀不及预期，CPI终迎降温，能源是主要拖累项，加息放缓仍存疑。7月CPI同比8.5%，核心通胀持平于5.9%，均低于市场预期。结构端来看，本月美国通胀回落，主要是短期因素-能源价格下降所致，中长期角度的核心通胀仍然高企，通胀压力仍存。此外，核心通胀虽涨势放缓，主要来自于出行类商品和服务价格的短期下跌，而占比权重最大的房租价格依然坚挺；在劳动力市场强劲背景下，核心通胀涨价压力仍然较大。往后看，油气价格波动大，在供给支撑下，叠加冬季用能需求上涨，国际油价或难以持续回调，美国CPI能源环比很难保持大幅回落的节奏，食品、住房租金等分项仍有韧性。美国通胀数据公布后，9月美联储加息75bp概率继续下行，CME数据显示9月加息50BP概率由32%升至63%。预计三季度通胀或将仍维持在高位，需警惕市场对本轮通胀见顶的预期过度。

央行发布二季度货币政策执行报告，进入“油门暂缓，不踩刹车”阶段。未来经济增长的关注点，基本上延续了7月国常会和政治局会议等提法：稳增长目标弱化，对通胀和外部平衡等关注度明显提高，暗示后续货币政策或没有太多期待空间。外部环境关注全球经济增长放缓、通胀高位运行与地缘政治冲突持续，内部环境则强调了目前经济恢复基础尚需稳固。通胀层面，稳中有忧，认为“全年物价水平将保持总体稳定”，预计“全年CPI平均涨幅在3%左右”；但也提醒“要警惕结构性通胀压力”；货币政策层面，淡化稳增长，政策思路开始强调“着力稳就业稳物价”；对支持经济的表述也由前期“稳定宏观经济大盘”转向“巩固经济回升向好趋势”。总量层面，明确了“稳健货币政策”的实施力度，明确不超发货币，结构上则强调信贷结构的优化，下半年宽信用的主要抓手或将位于基建领域；整体来看，当前经济处于疫后企稳和政策显效阶段，在此背景下央行选择稳健的货币政策以巩固当前经济的弱复苏，同时引导资金价格逐步回归中枢，可能造成短期的扰动，但并未出现长期大的政策转向，整体调整空间和风格影响都较有限。

国内7月社融不及预期，经济恢复尚不稳固：总量上，7月新增社融7561亿元，低于市场预期（1.3万亿元），社融同比增长10.7%，略低于前值10.8%；M2同比增长12%，高于前值11.4%。结构上，主要被企业与居民端拖累，其中企业端长短期贷款均走弱，结构也有所恶化，或受前轮信贷透支与疫情反复的影响；居民端中长期贷款下滑，主要受7月购房需求走弱所累；政府端稳定发力，政府债券融资保持同比多增。整体而言，本轮社融不及预期，尽管有前期透支的季节性因素，但仍反映经济恢复基础尚不稳固，展望后市，内需恢复仍需等待时间，建议持续关注相关政策的支持力度。

行业上推荐：1、受益于内需提振、成本边际改善的汽车及汽车零部件、电池、军工等板块；2、供给受限及长期资本开支不足的上游资源及通胀链，短期对进入衰退交易的部分周期股（工业金属）较为谨慎；3、估值不高且与宏观波动关联度相对不高的高股息板块；4、关注白酒、旅游、免税等因疫情缓解景气度明显恢复的版块。