权益周报 | 持仓再平衡是主要机会所在

上周A股先抑后扬呈现偏弱势震荡的走势，中小市值个股表现较强，但也呈现分化状态。全周上证指数小幅下跌0.57%、沪深300指数下跌0.96%、科创50指数下跌3.29%、中证1000指数微幅收红。市场量能在上周维持万亿左右的均衡水平，期指也仅是小幅贴水。整体市场的运行呈现区间内随机波动的特征，并没有方向性，这种特征可能仍将持续一段时间：

经过8月上旬反弹之后，市场近期再度呈现夹板行情的特征。市场活跃资金出现赛道内和行业之间的高切低迹象。从影响市场的逻辑角度，短期内市场这种区间波动的趋势可能仍将延续。

市场下行方面，空间和诱因均不大。3-4月份市场的杀跌是极端的外部风险和国内疫情冲击造成，并且跌价了场内参与者投降式抛售的冲击。在短期内，我们难以看到类似于3-4月份程度的突发利空所在，那么也意味着市场对现存诸多负面因素均有了较为充分的反应。从市场参与者角度考虑，截止到7月底私募仓位回落至67%左右的水平（华润信托数据），处于中性水平，没有指引性变量发生情况下，私募仓位变动幅度大概率会不断收敛；融资余额在1.5万亿附近波动，也没有趋势性变动；外资在最近也呈现双向波动的特征，且暂时看不到外资出现大幅单边波动的诱因。存量市场参与者大幅加仓和减仓的条件和动力均不足，这也意味着市场缺乏趋向性波动的直接力量。但是，8月下旬联影医疗上市和国庆节前微观资金面的季节性波动可能会给市场带来短暂的负面影响。

市场上行方面，短期也缺乏足够的变量。从长期看，因为房地产市场走弱，货币政策长期宽松是大方向，宏观流动性泛滥也是长期性问题。在资产荒背景下，权益资产是存在走强的流动性基础的。但是短期市场还面临诸多不确定因素的限制。一是疫情反复冲击之下经济复苏力度偏弱，经济不确定性难以消除；二是地产风险没有系统性化解，持续的风险暴露对投资者预期影响较大；第三是外围风险难以消退，尤其是秋冬来临后能源危机、俄乌危机存在恶化可能，国内出口链条担忧情绪难解；第四是短期处于中报披露密集期，对短端业绩担忧仍在。在上述因素下，市场参与者难以形成乐观的预期，也无法在宏观流动性和微观流动性之间建立顺畅的通道。市场走强仍需要某些契机出现，比如地产风险落地或者疫情确定性来临。

在此前周策略观点中我们认为随着机构持仓集中度重回历史高点，经济复苏带来景气行业和其他行业景气度趋势收敛，市场大概率会出现持仓再平衡的走势。过去两周，不管热门赛道内还是行业之间均出现明显的高切低显现，这显示市场持仓再平衡已经到来。

另外，上周五通威股份入局组件环节，并独揽换润电力光伏集采大单的变化，对投资者重新评估行业长期竞争力有直接刺激作用，或许会引发行业赚钱效应收缩的担忧（新能源汽车行业也存在相似问题），并进一步加剧行业分歧的产生。如果市场继续发酵新能源行业的竞争问题，那么市场持仓再平衡进度有可能会加快。

从未来可能改善的逻辑角度出发，经济要改善，空间在于消费的恢复，而未来最大的变化也在于疫情防控力度的变化，那么消费方向将成为一个重要的博弈边际变量的方向。另一方面，因为汽车电子增速较快，VR、AR等新兴消费电子兴起，TMT行业也存在市场抢跑的可能。消费和TMT成为持仓再平衡重要的资金分流方向，也可能是未来一段时间市场重要的机会来源。

综合看：8月初反弹后市场再度进入较为尴尬的区间，震荡是一段时间内的主要运行模式。结构上，市场开始出现持仓再平衡的动作，这一趋势大概率会延续。在货币政策持续宽松和宏观流动性泛滥的背景下，市场下行空间并不大。但中期市场想要破局，需要地产或者疫情两个重要因素出现明显变化，而这在短期还难以见到。我们维持短期震荡的判断，也维持长期偏乐观的判断。市场主要机会来自持仓再平衡的机会，大概率仍集中在中小市值偏题材方向。行业上关注消费、医药、TMT等方面的机会。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。