博时基金王晗：新旧能源行情交替 双板块投资价值凸显

在内因需求端，伴随着人口、GDP和全球需求的快速增长，用电量持续上升。作为最清洁和最高效的能源方式，电气需求一直保持稳步增长。由于绝大多数的电都是由煤炭来进行发电的，因此煤炭需求也保持同步上升。

在外部需求方面，今年3-4月的广东疫情对工业生产造成了一点压力，所以2022年的整体需求增长是相对平缓的，并未迎来在疫情后的报复性复苏。但是，基于社会经济的自然增长每年为电力贡献了2-4个点的缓慢增速，导致对电力和煤炭的需求也略微上升。

从煤炭角度来讲，全球在2015年之后就没有大范围的煤炭资本开支，自然也没有新的煤炭供给。煤炭生产链很长，一座矿山的建设周期长达4-5年。所以今年的缺煤，实际上是由2015年之前的煤炭资本开支和矿山建设不足导致的。天然气方面，更多是受到国际政治形势变化的影响。俄乌战争直接导致欧洲从俄罗斯进口的油气资源变少，从而导致全球的油气资源相对比较紧张。

在2022年1-5月，我国煤炭的进口数量同比下降了约13个点，主要是因为海外的高卡煤价格高于国内的低卡煤，导致进口利润出现了明显的下滑。今年的进口量有一个明显的增长点是俄罗斯，由于政治原因它将一部分西方国家的出口量转移成对国内的进口量。

除此以外，印尼、澳大利亚、印度等传统的煤炭产量大国，今年以来向中国的出口量都发生了明显的下滑。暂时我国仍然会延续从俄罗斯进口为主，其它国家维持低位的需求格局，预计未来2、3个月的进口量不会有大幅提升。

长期来看煤炭的供给和需求确实存在缺口，但是短期内也出现了一些由突发事件造成的扰动。

全国范围内的疫情还没结束，还是干扰着国内的经济生产活动。在华东疫情缓解以后，大家想象中的报复性消费并没有出现，影响了工业生产的复苏。另外，因为房地产销售的数据都不是很乐观，导致建筑行业里的水泥、炼钢的煤炭需求出现短期下滑，使得电厂的库存目前处于相对安全的位置。加上煤炭库存相对充足，缺乏继续冲高基础，供需关系也就不像去年那么紧张。

但我们认为这不是当下的核心主要矛盾，因为一是1.5亿吨投入市场的进程缓慢，市场有足够的时间去消化；二是1.5亿吨是用于稳定煤炭价格的，价格已反映了部分市场信息，不会有那么大的影响。

因此，我们认为当下的主要矛盾不在于供给，而在于需求。需求方面，目前为止国内的发电量和电厂的日均耗煤量和去年相比还有大概10%多的差距。所以关键矛盾点在于华东疫情恢复后，我们能否在1-2个月内把用电量恢复到往年的水平，或者是提升到更高的水平，这才能反映经济复苏对电力和煤炭需求的支撑。日均耗煤量是当下最为关键的指标，直接影响着库存。以沿海电厂的口径，当前库存同比去年增长1000、2000万吨，电厂不太可能面临缺电、缺煤的情况。短期内不太可能以极高的价格去推升煤价，因此煤价或者煤炭股的压力都会比较大。

整体来说，对于煤炭股，我们认为短期压力会比较大，但是中长期投资价值仍然存在，也就是一个短供长多的板块看法。

第一，投资者需要知道全面上涨的行情已经结束了。在今年5月前，由于所有的数据都很好，整个煤炭板块是全面上涨的。当整个行情变好的时候，部分有瑕疵的公司也可能会迎来更大的反弹，因为这种弹性使它反而扭亏为盈。在当下的时点，因为短期出现了很多利空的因素，所以这种全面上涨的时期结束了。

接下来我们认为投资机会仍然存在，但是建议关注两点内容：

首先，我们认为用新能源去替代火电发电的过程非常漫长，目前可能还处于非常早期的阶段。比如，全球80%-90%的太阳能组件都在我国生产的，但最后在发电的时候只安装了40%-50%的量，还有很多被出口到海外。意味着这些用于组件生产的能耗用电量，全部由国内承担，但只有一半发出的电用于国内。这个情况要一直等到我国光伏组件的生产速度降低才会相对改善。

当然，电化学储能的方式在一定程度上能做到电力总量的跨时间调配。但是目前电化学储能的成本很高。未来如果能够把电化学储能成本降到比火电发电成本还低，或许才能逐步替代火电发电。

因为当火电和煤炭需求好的时候，能源往往也很缺，这就更让我们意识到对新能源的迫切需求，更要把电力调配给硅料等企业进行新能源的组件生产。

这是相辅相成，互相促进的过程，当旧能源很缺的时候，需要我们加快对新能源的建设。我们拿更多的资本开支去投新的煤矿，不如加快去投光伏风电。

我们认为，发展新能源无非就三块，第一供给，第二需求，第三技术。

我们相信，在未来新能源的发展和需求增速都是维持在比较高的位置，一定是高景气赛道。需要注意的问题是避免踏错技术路线，以及选错标的。因为新能源有很多不同的方向，比如光电、光伏。中国的新能源在世界上取得领先其实是在晶硅时代。细分赛道需要我们加以甄别。