路演观点速递！带你了解金信基金孔学兵最新观点

金信基金孔学兵，现任金信基金首席投资官兼基金经理。专注于大科技、新科技领域的投资。擅长前瞻性研究，不抱团，不跟风，不盲从，做独立研究，紧密跟踪，果断决策。

孔学兵认为，国内半导体行业是三个周期的叠加，短周期是景气周期，中周期看局部技术突破，长周期是国产替代逻辑。

“三期”中短周期的景气周期是最为不重要的因素。中期逻辑中局部的技术突破，可以打开公司市值的天花板，在这一点上对全球的企业都是如此。智能化是一个逐步渗透的过程，只要人类对智能化的追求没有停止，半导体就一直有新的应用场景和空间。从2008年到现在，我们看到优秀的半导体公司市值不断增长，正是因为半导体领域中不断有新的技术突破。

国产替代是三个因素中，对行业影响最重要的因素，孔学兵认为这个周期的维度可能达到10年甚至以上，才可能完成质的突破，才能使全产业链的安全性有保障，而目前发展水平仅能完成完全国产替代水平的5%左右。

所以半导体行业是成长性大，成长周期非常长的行业，可以说是道阻且长。但也正是因为短、中、长三期因素的叠加的行业特性，使得这一行业得不到市场上很多大资金的青睐，从今年4月底至今的反弹来看，半导体也是在”新半军”里表现较弱的板块。也正因此，孔学兵认为半导体板块未来反而存在更大的机会。

长期看，半导体行业一定是存在贝塔机会的，因为国产替代周期的这条主线上，渗透率还很低，在更长的时间维度上来看，每次跌下来都是机会。短期来看，半导体存在阿尔法机会，且半导体是天生的阿尔法行业，下游产品丰富，应用千差万别，阿尔法机会总是存在。

市场风格演绎到一定程度，分化适当收敛，场上的资金整体也偏谨慎。基本面很难重回年初到四月份的局面，市场的调整还是正常且良性的。对于半导体板块来说，下跌空间有限，很难再有极端的深度调整。孔学兵仍然坚持淡化周期，精选好的赛道。

从行业整体景气周期的角度来看，去年7月是行业景气高点，到现在已经调整了一年有余的时间，到年底就是一年半的时间，而今年4月底几乎是景气的极限低点，只比之前2008年的估值水平高一点，总体分位处于历史10%左右。所以孔学兵认为，因为景气度下行而导致的杀估值情形在年底前后就能基本结束，大概也是在今年年底能够实现消费电子库存的出清，看到周期上的拐点。基于以上原因，在今年年底到明年一季度，孔学兵对半导体行业整体是偏乐观的展望。

但是另一方面，孔学兵认为市场对很多细分的研究还是很不充分，作为基金经理，孔学兵仍是要在细分领域寻找增量性机会，更加专注于寻找细分赛道，以及在细分赛道里挖掘真正有竞争力的公司，更多地抓住阿尔法机会。